Adelanto semanal: una importante semana para la economía estadounidense

Nos espera otra semana cargada de novedades en el mundo de las finanzas. Esta semana, entre los temas más candentes de esta semana, encontramos la publicación de indicadores económicos estadounidenses, como los datos preliminares del PIB para el 3T y los datos del PCE subyacente de septiembre. En el ámbito de los bancos centrales, el BCE y el Banco de Canadá harán públicas sus declaraciones con las especulaciones del mercado en torno a posibles subidas de tipos como telón de fondo. En esta semana, la más ajetreada en lo que llevamos de trimestre, también sigue su curso la temporada de ganancias.

Nuevos datos del PIB del 3T y del PCE subyacente: la recuperación de EE. UU. en el punto de mira

La inflación ha generado mucha controversia en las economías tanto de EE. UU. como del resto del mundo durante gran parte del año De hecho, ha adquirido una mayor importancia con la salida de las economías de la pandemia.

El indicador de inflación de cabecera de la Fed, el PCE subyacente, se publicará el viernes y servirá para medir la inflación de los bienes de consumo en el mes de septiembre.

En agosto, el gasto en consumo personal aumentó un 0,4 %, acorde con las expectativas. El mes pasado, la inflación del PCE subyacente —esto es, sin tener en cuenta los alimentos ni la energía— ascendió al 0,3 %. En agosto, aumentó un 3,6 % interanual.

El argumento oficial de la Fed es que las subidas de precios son temporales, y puede que tengan razón: los aumentos mensuales del PCE se han reducido a la mitad desde el repunte del 0,6 % de abril. De hecho, otros indicadores, como la menor tasa de crecimiento del índice de precios al consumo, respaldan esta teoría.

Esta semana, verá la luz otro parámetro clave para la recuperación económica de EE. UU.: el PIB preliminar para el 3T se publicará el jueves. Tras un decepcionante segundo trimestre, no cabe duda que la Fed y la Casa Blanca esperan que haya muestras de crecimiento superiores a las esperadas.

En un principio, el PIB del 2T reflejó un crecimiento del producto interior bruto estadounidense del 6,3 %, aunque, en los datos definitivos, se revisó al alza al 6,7 %. Dow Jones había previsto un crecimiento del 8,2 % en el segundo trimestre.

En cuanto al 3T de 2021, las predicciones son, cuanto menos, variadas. La Fed de Atlanta, que en un primer momento pronosticaba un crecimiento del 5,7 %, ha recortado su predicción para el tercer trimestre a tan solo un 0,5 %.

Goldman Sachs se muestra mucho más optimista, aunque también ha revisado a la baja su previsión de crecimiento: en un principio, preveía un crecimiento del 6,2 % para el tercer trimestre, pero ahora considera que se situará en torno al 5,7 %.

En la misma línea que Goldman, el banco arguye que los débiles informes laborales y el efecto de la variante delta están detrás de la desaceleración del crecimiento. Si somos realistas, el PIB estadounidense iba a disminuir en cualquier caso conforme la economía se acercara a una situación similar a la normalidad previa a la pandemia.

Con la mira puesta en los bancos centrales: declaraciones del BCE y el Banco de Canadá esta semana

Basándonos en los informes, el Banco Central Europeo (BCE) parece estar pasando un ligero bache. Según una encuesta del Deutsche Bank, realizada a 600 inversores, el 42 % espera que el BCE mantenga durante mucho tiempo su postura moderada.

Andrea Enria, presidente del Consejo de supervisión del BCE, afirmó que la consigna sigue siendo la cautela, pese a indicar que la perspectiva económica para la UE es esperanzadora.

Según algunos modelos internos no publicados, la inflación podría alcanzar el ilusorio objetivo del BCE del 2 % en 2025. Si nos basamos en estos modelos, los tipos podrían aumentarse antes de lo previsto. Algunos inversores han empezado a dar por hecho que los tipo se subirán a principios de 2023.

El responsable de políticas del BCE Pablo Hernández de Cos afirma que no se prevén subidas de tipos a corto plazo. Tampoco prevé ningún cambio en el tipo básico del banco hasta, por lo menos, 2023. Puede que algunos inversores hayan empezado a descontar este escenario.

Esto podría suponer problemas para algunos de los países el sur de Europa, los cuales no pueden permitirse mantener los tipos en niveles bajos durante mucho más tiempo, según Markus Frühauf del diario alemán FAZ.

¿Se está produciendo una crisis de credibilidad en el BCE? Supuestamente, el repunte de la inflación está afectando más a los países más pobres de la UE que a los más ricos. Los bancos centrales independientes, como la Fed o el Banco de Inglaterra, se pueden permitir el lujo de velar por ellos mismos, básicamente, en lugar de mantenerse en la línea financiera trazada por Bruselas.

Asistiremos con interés a cómo el Banco gestiona estos retos y, si hubiera algún indicio de un cambio en los tipos, sin duda alguna se hallará en la conferencia de prensa del BCE del próximo miércoles.

Seguimos con las subidas de tipos tempranas: el Banco de Canadá (BoC) podría estar preparando una. Aunque sabremos más acerca de la postura del BoC este miércoles, los economistas creen que, en abril, el panorama cambiará en el país.

En opinión de David Wolf, de Fidelity, y de un exasesor del BoC, será entonces cuando se aumenten los tipos. Unos informes laborales positivos y una inflación elevada —que actualmente supera en dos veces el objetivo del 2 % del BoC— podrían obligar al gobernador Tiff Macklem a actuar.

Wells Fargo también considera que el tipo canadiense empezará a moverse el próximo año.

El banco de inversión confirmó en unas declaraciones lo siguiente: «También esperamos que el Banco de Canadá empiece a aumentar sus tipos de interés oficiales en 2022, partiendo de un aumento de tipos inicial de 25 pb al 0,50 % en la reunión de política monetaria de julio de 2022, al que se le sumará otro aumento de tipos de 25 pb durante el 4T de 2022. En lo que respecta a la subida de tipos inicial, consideramos que los riesgos se inclinan hacia un incremento temprano en lugar de hacia uno más tardío. Asimismo, prevemos que se producirán numerosas subidas de tipos en 2023, así como un ajuste acumulado de 75 pb durante ese año».

Los más conservadores abogan por un ajuste de los tipos. Esta semana, conoceremos la opinión del BoC al respecto.

Semana grande de la temporada de ganancias

No debemos olvidar que la temporada de ganancias sigue su curso en Wall Street. En principio, esta semana será la más afanosa del trimestre, ya que numerosas empresas tecnológicas importantes presentarán sus resultados.

Estaremos pendientes de Amazon, Apple, Twitter, Facebook y Spotify, que son solo algunas de las grandes tecnológicas que publican sus respectivos informes esta semana. También conoceremos los resultados de numerosas empresas de bienes de consumo de rápido movimiento (FMCG), como Coca-Cola.

Descubre qué empresas publicarán su resultados esta semana y cuándo en nuestro calendario de la temporada de ganancias estadounidense.

Principales datos económicos

Date  Time (GMT+1)  Asset  Event 
Mon 25-Oct  9:00am  EUR  German ifo Business Climate 
       
Tue 26-Oct  3:00pm  USD  CB Consumer Confidence 
  3:00pm  USD  Richmond Manufacturing Index 
Wed 27-Oct  1:30am  AUD  CPI q/q 
  1:30pm  AUD  Trimmed Mean CPI q/q 
  1:30pm  USD  Core Durable Goods Orders m/m 
  1:30pm  USD  Durable Goods Orders m/m 
  3:00pm  CAD  BOC Monetary Policy Report 
  3:00pm  CAD  BOC Rate Statement 
  3:30pm  CAD  Overnight Rate 
  3:30pm  OIL  US Crude Oil Inventories 
  Tentative  CAD  BOC Press Conference 
       
Thu 28-Oct  Tentative  JPY  BOJ Outlook Report 
  Tentative  JPY  Monetary Policy Statement 
  Tentative  JPY  BOJ Press Conference 
  12:45pm  EUR  Monetary Policy Statement 
  12:45pm  EUR  Main Refinancing Rate 
  1:30pm  EUR  ECB Press Conference 
  1:30pm  USD  Advance GDP q/q 
  1:30pm  USD  Advance GDP Price Index q/q 
  1:30pm  USD  Unemployment Claims 
  3:00pm  USD  Pending Home Sales m/m 
  3.30pm  GAS  US Natural Gas Inventories 
       
Fri 29-Oct  9:00am  EUR  German Prelim GDP q/q 
  1:30pm  CAD  GDP m/m 
  1:30pm  USD  Core PCE Price Index m/m 
  2:45pm  USD  Chicago PMI 
  3:00pm  USD  Revised UoM Consumer Sentiment 

 

Principales informes de resultados

Mon 25 Oct  Tue 26 Oct  Wed 27 Oct  Thu 28 Oct  Fri 29 Oct 
  3M Co (MMM)  Automatic Data Processing (ADP)  Caterpillar Inc (CAT)   AbbVie (ABBV)  
  General Electric (GE)   Boeing (BA)  Keurig Dr Pepper (KDP)   Alibaba (BABA)  
  Advanced Micro Devices (AMD)  CME Group (CME)  Mastercard (MA)   Aon (AON) 
  Alphabet Inc C (GOOG)  Coca-Cola Co (KO)  Merck & Co Inc (MRK)   Chevron (CVX)  
  Alphabet Inc A (GOOGL)  General Motors (GM)   Newmont Goldcorp (NEM)   Exxon Mobil (XOM)  
Facebook (FB)  Microsoft Corp (MSFT)  The Kraft Heinz Co (KHC)   Shopify (SHOP)   Berkshire Hathaway (BRK.B) 
  QuantumScape (QS)  McDonald’s Corp (MCD)   Takeda Pharmaceutical (TAK)    
  Twitter Inc (TWTR)  Spotify Technology SA (SPOT)   Amazon.com Inc (AMZN)    
  Visa Inc Class A (V)   Ford Motor Co (F)   Apple Inc (AAPL)    
    Pinterest (PINS)  Gilead Sciences Inc (GILD)    
    Teladoc Health (TDOC)  Starbucks Corp (SBUX)    
    Twilio (TWLO)     

Adelanto semanal: los bancos centrales, los protagonistas

La semana que viene, el panorama estará dominado por las declaraciones de tres bancos centrales, empezando por el Banco Central Europeo (BCE). Su perspectiva moderada choca con la del Banco de la Reserva de Australia (RBA) y el Banco de Canadá (BOC), los cuales han adoptado un tono más conservador recientemente. No prevemos importantes cambios en las políticas, pero avistamos sorpresas en el horizonte económico.

La última vez que pudimos conocer el parecer del BCE fue con motivo de las actas de su reunión de julio. En un mundo en el que los bancos centrales empiezan a adoptar sesgos más conservadores, el BCE aún se mantiene relativamente moderado.

El BCE anunció su primera gran política financiera estratégica en julio. Los objetivos de inflación se revisaron para procurar no mantenerlos por debajo del 2 %. Para ello, adoptaron un objetivo de inflación general específico del 2 %. Desde entonces, la inflación en la zona euro ha aumentado a un máximo de 10 años del 3 %, lo que probablemente avive a los conservadores del Consejo de Gobierno del BCE.

Hasta aquí, todo bien, pero, ¿qué ha sido de la covid-19? La pandemia aún sigue coleando, pero algunos importantes miembros del consejo del BCE confían en que ni siquiera el efecto de la variante delta propiciará una recaída en Europa.

Se esperan pocos obstáculos en el camino; el sentimiento es positivo.

«Diría que, en general, nos encontramos cerca del punto que esperábamos alcanzar en junio para todo el año», declaró Philip Lane, economista jefe del BCE, a Reuters este miércoles. «Es un panorama razonablemente bien equilibrado».

Cabe señalar que el BCE ha afirmado que mantendrá un sesgo «persistentemente acomodaticio» en adelante. Los tipos de interés probablemente se mantengan en sus actuales e insólitos mínimos. No prevemos asistir a un cambio hacia una postura más conservadora a corto plazo.

Viajamos a Australia, donde el RBA se ha mostrado bastante optimista en sus últimos comunicados. El RBA anunciará su nueva declaración de tipos el martes por la mañana y no prevemos que el banco se vaya a desviar de su rumbo actual.

Dicho esto, la reducción de su programa de compra de bonos continuará para disminuirlo a partir de septiembre. Los tipos probablemente también se encuentren en mínimos. No esperamos que suban, como pronto, hasta finales de 2022.

Casi todo depende de cuán firme sea el rumbo que tome la economía australiana al avista del aumento de los casos de coronavirus y los confinamientos de zonas aisladas.

«El consejo esta preparado para responder si aumentan las malas noticias en el frente sanitario, en caso de que eso dé lugar a un revés aún mayor para la recuperación económica», declaró el RBA en su acta de la reunión de agosto. «A día de hoy, la experiencia dicta que, cuando se contienen los rebrotes del virus, la economía se recupera rápidamente».

El gobernador Lowe y compañía han afirmado que no es probable que se produzca una rescisión, aunque las perspectivas de crecimiento se han revisado para este año: el RBA prevé que el crecimiento anual en 2021 ronde el 4 % —una previsión inferior al 4,75 % pronosticado en un primer momento—, pero aumentará al 4,25 % a finales de 2022.

El broche final al festival de declaraciones de bancos centrales lo pondrá el BOC, uno de los bancos centrales más conservadores del mundo, que no ha tardado en reducir su programa de compra de bonos, aunque mantiene su tipo a un día en el 0,25 %.

El BOC sí que señaló que una nueva ola de casos y confinamientos en el 2T inhibiría el crecimiento, pero se mostró seguro de que el crecimiento retornaría rápidamente a finales de año.

El banco central afirmó que, actualmente, el crecimiento previsto para la economía canadiense es del 6,0 % en 2021, una previsión menor que la de abril del 6,5 %. No obstante, revisó al alza su previsión de crecimiento para 2022 del 3,7 % al 4,6 %.

El crecimiento de la inflación sigue descontrolado: se espera que alcance o incluso supere el 3 % hasta 2022. La inflación no tiene freno y se sitúa en la parte alta del rango del BOC de entre un 1 % y un 3 %. No obstante, el banco considera que todo esto es transitorio, por lo que es probable que provoque un cambio de perspectiva en su política.

Principales datos económicos

Date  Time (GMT+1)  Asset  Event 
Tue 7-Sep  5.30am  AUD  RBA Rate Statement 
  5.30am  AUD  Cash Rate 
  10.00am  EUR  ZEW Economic Sentiment 
  10.00am  EUR  German ZEW Economic Sentiment 
       
Wed 8-Sep  3.00pm  CAD  BOC Rate Statement 
  3.00pm  CAD  Ivey PMI 
  3.00pm  CAD  Overnight Rate 
  Tentative  CAD  BOC Press Conference 
       
Thu 9-Sep  12.45pm  EUR  Monetary Policy Statement 
  12.45pm  EUR  Main Referencing Rate 
  1.30pm  EUR  ECB Press Conference 
  1.30pm  USD  Unemployment Claims 
  3.30pm  GAS  US Natural Gas Inventories 
  4.00pm  OIL  US Crude Oil Inventories 
       
Fri 10-Sep  1.30pm  CAD  Employment Change 
  1.30pm  CAD  Unemployment Rate 
  1.30pm  USD  PPI m/m 
  1.30pm  USD  Core PPI m/m 
  Tentative  GBP  Monetary Policy Hearings 

The All-New Symmetric ECB

This ECB meeting will be different. For a start, the opening statement is going to be shorter and more understandable. Lagarde told us this much when she launched the results of the ECB Strategy Review on 8th July. But is this just another cosmetic tweak or will there be substantial changes?

There certainly should be. The ECB has now changed their mandate for the first time in twenty-three years. Having failed abysmally to achieve their rather tortuous previous target of “close to, but below, 2%”, they’re now gunning for simple symmetry around 2%. As Lagarde explained at the Strategy Review, ‘Symmetry means that the Governing Council considers negative and positive deviations of inflation from the target to be equally undesirable’.

In practice, this unleashes the ECB doves. Previously they had to accept 2% as some kind of ceiling, which many of them feared was trapping the eurozone in a low growth, low inflation twilight zone. Since 2013, average annual inflation in the euro area has been just 0.9%. Now the doves can argue that expectations need to be reset in order to get inflation up to its target.

Why did the hawks agree to this?

They’ve certainly not been backward in coming forward over the years. But just as the Germanic fear of printing money was overcome by Mario Draghi, they have once again been forced to concede in this battle so that they don’t lose the war. There was a risk that the Strategy Review could have resulted in a Federal Reserve style “flexible average inflation targeting” regime, which would have tied the hands of the hawks by forcing them to push the stimulus pedal to the metal with average inflation so low for so long. Instead, they’ve managed to retain some power to interpret this new target in their preferred direction. Lagarde outright rejected the question of whether they were copying the Fed, replying ‘the answer is no, quite squarely’.

So now we have a target that seems to please both the doves and the hawks: the classic ECB fudge. Lagarde was at pains to point out that the new mandate was achieved with unanimous consent. Despite this bonhomie, Lagarde also warned that this week’s meeting would not «have unanimous consent».

The most prominent perma-hawk, Germany’s Jens Weidmann, is certainly gunning for the end of one of the ECB’s alphabet soup of quantitative easing programmes. The PEPP was launched in March last year in direct response to the pandemic. After all the “E” of its name refers to “emergency” – and Weidmann now thinks we are past that stage. As he noted on 27th June: ‘advances on the vaccination front mean that the economy in the euro area… is now probably making its way out of the crisis… The incidence of the disease declines only gradually… All the more reason, then, to talk about the conditions under which the emergency situation can be considered over from the perspective of monetary policy‘.

Meanwhile the increasingly vocal dove Fabio Panetta of Italy (and old friend of Mario Draghi) has warned that tightening too soon would be disastrous: ‘If we are seen as determined to achieve 2% without undue delay and have a clear plan to do so by enabling monetary-fiscal interactions, rising inflation expectations will make our task easier. But if we are seen to be lacking determination, expectations will be less responsive and the “bang for our buck” will be considerably lower: we will end up spending more, not less, and we may not exit the liquidity trap.

How, then, can Lagarde hope to reconcile the two?

By ending the PEPP and resurrecting the old APP – that’s the original Asset Purchase Programme launched under Draghi in mid-2014 when he was in full Whatever It Takes flight. But the APP will have to change. The amount of purchases might have to drop (to please the hawks) but continue for a longer period of time (to please the doves) – and to be flexible enough to be increased/decreased at any time (to please everyone).

What does this mean in practice?

Forget interest rates. QE is now the only game in town. It’s not going anywhere. But it is going to be recalibrated. This week’s meeting gives Lagarde the chance to set up this new framework so that markets can get used to it. We are in a new normal now. As Panetta recently concluded ‘we should recognise that what was seen as unconventional in the past is now conventional‘. Step forward the APP.

Adelanto semanal: ¿Logrará el BCE sus objetivos de ajuste tras el cambio estratégico?

Esta semana, el BCE clarifica la posición de su política tras el cambio estratégico de junio. Los datos están dominados por las ventas al por menor mensuales en el Reino Unido tras un extraordinario segundo trimestre y una oleada de informes sobre el índice de gestores de compras (PMI). Entretanto, la temporada de ganancias del segundo trimestre se anima en Wall Street.

Comencemos con el anuncio más importante de la semana del banco central. Esta vez, es el turno del Banco Central Europeo. Los mercados permanecerán vigilantes en lo que respecta a los próximos movimientos del BCE, con un mayor escrutinio al haber asumido el compromiso de una revitalización estratégica a principios del mes pasado.

Recientemente, hemos observado un aumento de las tasas de inflación en el Reino Unido y en los EE. UU. Al tiempo que, hace dos semanas, la inflación en la eurozona se aleja del valor más alto en dos años, la inflación y sus efectos han pasado al primer plano en las consideraciones de los responsables de las políticas monetarias de la UE.

Tras una revisión estratégica de 18 meses, la UE ha fijado su objetivo de inflación en un 2 %. Según los observadores, esto le daría al bloque el espacio de maniobra suficiente para (a) aceptar tasas de inflación temporales superiores a la objetivo y (b) mantener los tipos de interés cerca de los mínimos históricos.

¿Podría esto propiciar un cambio en la política monetaria enmarcada en la pandemia? Es posible; no obstante, el hecho de que los responsables de las políticas del BCE cuenten con el espacio de maniobra para mantener bajas las tasas sugiere que no habrá mayores cambios en la trayectoria monetaria actual del bloque.

Con ocasión de la reunión de junio, el Banco Central Europeo reiteró su compromiso relativo a los 1,85 billones de euros en compras de activos en virtud de su mecanismo enmarcado en el Programa de Compras de Emergencia frente a la Pandemia (PEPP). Se dijo que esto se mantendría en vigor hasta marzo de 2022.

Volviendo a los datos, una de las publicaciones claves de la semana ha sido la relativa a las ventas al por menor en el Reino Unido correspondientes a junio y las comparaciones mes a mes.

Podemos evaluar las cifras de junio observando los datos de las ventas al por menor correspondientes al segundo trimestre de 2021 publicados recientemente e informados por la Asociación de Minoristas Británicos (BRC) en cooperación con la red global de firmas de servicios profesionales KPMG.

Según la Asociación de Minoristas Británicos, las ventas al por menor se dispararon en un 10,4 % entre abril y junio en comparación a las del mismo periodo en 2019. Se trata del más rápido crecimiento trimestral informado desde que se comenzaron los registros en 1995.

Además, el informe incluye una revisión inicial del estado del sector minorista británico, también correspondiente al mes de junio. La red de firmas KPMG ha informado que las ventas al por menor en junio se dispararon en un 13,1 % en comparación a los niveles de 2019.

Con miras a proporcionar un contexto, la Asociación de Minoristas Británicos y la red de firmas KPMG están comparando las ventas al por menor contra las cifras del año 2019, ya que los datos correspondientes al 2020 se han visto distorsionados por la pandemia de la COVID-19.

La combinación de la atenuación de los confinamientos, las cálidas temperaturas veraniegas y la Eurocopa 2020 contribuyó al aumento del gasto minorista. Además, muchos veraneantes del Reino Unido no han tenido otra opción que quedarse en casa, por lo que el dinero que hubieran gastado en el exterior ha permanecido en la economía local.

Todo debido a una demanda contenida que se desata a medida que se levantan las restricciones en materia de confinamiento. A partir del lunes, se eliminará la mayoría de las restricciones que afectan la cotidianidad de los británicos, por lo que ya ha estallado la batalla para hacerse con el dinero de los consumidores.

Será muy interesante observar si ocurren cambios en los hábitos, desde lo que respecta al gasto minorista hasta las experiencias relacionadas. Esta ha sido la tendencia en los EE. UU. durante los últimos dos meses, por lo que los consumidores del Reino Unido también podrían decantarse por hacer cosas en lugar de comprarlas.

El viernes, también contaremos con una plétora de informes sobre el índice de gestores de compras (PMI) procedentes de los EE. UU., el Reino Unido y la UE.

En cuanto al Reino Unido, los índices de gestores de compras de Markit IHS correspondientes tanto a servicios como manufactura demuestran que el Reino Unido sigue, en gran medida, sobre una base de crecimiento.

Comenzando con la fabricación, la lectura de junio fue de 63,9 —un poco más baja que el mayor valor histórico de 65.6—, pero aún una de las tasas más altas en el historial de 30 años del sondeo. Sin embargo, las personas con información de primera mano del sector advirtieron que los atolladeros en la cadena de suministros y los elevados costes de los insumos que satisfacen la creciente demanda podrían desacelerar la producción industrial en lo sucesivo.

La lectura del índice de gestores de compra (PMI) en materia de servicios correspondiente a junio concordó con la fabricación en el Reino Unido: un ligero distanciamiento con respecto al máximo de mayo, pero todavía evidenciando un fuerte crecimiento. En la actualidad, la lectura se ubica en 62,4. Sin embargo, los gastos operativos en aumento y la falta de personal podrían afectar el crecimiento a corto plazo, al igual que podría hacerlo la creciente inflación. La lectura de julio nos brindará una imagen más nítida.

Además, mantener el impulso (y que se prolongue hasta julio) es el deseo de la UE. Las lecturas de junio fueron algunas de las más positivas en años. El flash del índice compuesto se situó en 59,2, lo que supone un aumento con respecto al registrado en mayo y situado en 57,1. En materia de servicios, se verificó un aumento desde 55,2 hasta 58,0, lo que sugiere que la demanda contenida está impulsando los sectores hotelero y de servicios.

Aunque pujante, los EE. UU. podrían haber alcanzado su punto máximo según los índices de gestores de compras (PMI) publicados. Su puntuación compuesta para junio se situó en 63,7, la segunda tasa de expansión más rápida registrada.

Chris Williamson, economista de empresa jefe en IHS Markit, manifestó: «Junio ha sido otro mes caracterizado por un impresionante crecimiento de la producción en los sectores de fabricación y servicios de la economía estadounidense, finalizando con la expansión trimestral más acentuada desde 2009, año en el que se dispuso de datos por primera vez».

«La tasa de crecimiento se lentificó en comparación con el máximo registrado en mayo; no obstante, se trata de una señal más de que el vigor en la recuperación de la economía alcanzó su punto máximo en el segundo trimestre».

Sin duda, la inflación influirá enormemente en el cálculo del índice de gestores de compras de julio. Los precios básicos y no básicos aumentan en las economías antes mencionadas; no obstante, la publicación del viernes nos permitirá comprender mejor sus efectos en la actividad económica de los EE. UU.

También nos adentramos en la segunda semana del periodo de ganancias del segundo trimestre en los EE. UU. Esta semana, diversas empresas tecnológicas y de bienes de consumo de rápido movimiento (FMCG) —entre ellas, Netflix, Twitter, Intel, Johnson & Johnson y Coca-Cola— publicarán sus resultados.

La empresa de ingeniería y de servicios a yacimientos petrolíferos Schlumberger bien puede ser una de las empresas que no haya que perder de vista. Los precios del petróleo comenzaron a aumentar a finales del año pasado. ¿Ha supuesto esto una mayor actividad para las multinacionales como Schlumberger y, en consecuencia, una mejora en sus resultados financieros?

A continuación, tiene a su disposición un resumen de los informes de elevada capitalización en Wall Street esta semana; no obstante, también puede acceder a nuestro calendario completo de ganancias correspondiente a EE. UU. aquí.

Principales datos económicos

Date Time (GMT+1) Asset Event
Tue 20-Jul 2.30am AUD Monetary Policy Meeting Minutes
 
Wed 21-Jul 2.30am AUD Retail Sales m/m
  3.30pm OIL US Crude Oil Inventories
 
Thu 22-Jul 12.45pm EUR Monetary Policy Statement
  12.45pm EUR Main Refinancing Rate
  1.30pm EUR ECB Press Conference
  3.30pm GAS US Natural Gas Inventories
 
Fri 23-Jul 7.00am GBP Retail Sales m/m
  8.15am EUR French Flash Manufacturing PMI
  8.15am EUR French Flash Services PMI
  8.30am EUR German Flash Manufacturing PMI
  8.30am EUR German Flash Services PMI
  9.00am EUR Flash Manufacturing PMI
  9.00am EUR Flash Services PMI
  9.30am GBP Flash Manufacturing PMI
  9.30am GBP Flash Services PMI
  1.30pm CAD Core Retail Sales m/m
  1.30pm CAD Retail Sales m/m
  2.45pm USD Flash Manufacturing PMI
  2.45pm USD Flash Services PMI

 

Principales informes de resultados

Mon 19-Jul Tue 20-Jul Wed 21-Jul Thu 22-Jul Fri 23-Jul
Philip Morris International Coca-Cola AT&T American Express
IBM
Netflix Johnson & Johnson Newmont Goldcorp Schlumberger
Verizon Communications Intel Corp
Snap Inc
Twitter Inc

Adelanto semanal: la inflación, absoluta protagonista de las declaraciones del BCE y el BoC

Esta semana, no se hablará de otra cosa que de la inflación: conoceremos las decisiones sobre los tipos de dos de los principales bancos centrales, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Canadá (BoC), con la inflación a punto de despuntar. En cuanto a los datos, la más esperada es la publicación del IPC estadounidense de mayo, tras el repunte de precios de abril.

El primero en hacer públicas sus declaraciones será el BCE: una inflación superior a las expectativas en mayo implicará que se ha superado el objetivo de inflación del banco central.

En mayo, la inflación en la zona del euro alcanzó el 2 % por primera vez este año. El mandato relativo a la política del BCE consiste en mantener la inflación en torno a ese nivel, pero siempre por debajo. En anteriores ocasiones, el BCE había pronosticado un repunte de la inflación al 2 % en el 4T de 2021, para después descender a lo largo de 2022.

¿El hecho de haber superado el objetivo del 2 % forzará un cambio?

Moody’s no lo considera probable. La agencia de calificación cree que no se producirá una subida de tipos durante, al menos, varios años, a pesar del reciente repunte de la inflación.

Moody’s afirma que «cuando la actividad económica regrese a la normalidad, la tasa de inflación probablemente descenderá en el segundo semestre de 2022, conforme los efectos de los aumentos excepcionales de precios comiencen a disiparse de los datos de la inflación».

A pesar de que no se atisba ningún cambio de tipos en el horizonte, los mercados permanecerán atentos ante posibles retoques en la política del BCE en su conferencia de prensa del miércoles.

Los miembros más conservadores del consejo del banco central esperan lograr una relajación del paquete de estímulo de la UE, el PEPP, para el segundo semestre de 2021. Sin lugar a dudas, si la inflación sigue subiendo, el banco deberá realizar algún cambio. Todo dependerá de las condiciones económicas en adelante.

«Las partidas se pueden recalibrar, si es necesario, para mantener unas condiciones de financiación favorables de cara a ayudar a contrarrestar el efecto negativo de la pandemia con respecto a la evolución de la inflación», confirmó el BCE en una declaración tras la reunión de mayo.

A diferencia del enfoque cauto del BCE, el BoC lidera en cierta manera el ámbito de la economía pandémica. Es el primer banco central en empezar a reducir activamente su programa de compra de bonos y podría ser el primero en subir su tipo oficial.

Aun así, el tipo del 0,25 % probablemente se mantenga en junio. La subida de tipos se producirá, como pronto, en el 2S de 2022. Sin lugar a dudas, la declaración de junio será más bien un avance de los posibles cambios que se aplicarán en julio.

La inflación se sigue vigilando de cerca: en abril, la inflación se encontraba en el extremo más elevado del rango de entre el 1 y el 3 % del BoC, por lo que las condiciones económicas podrían obligar al banco central a adelantar su decisión de modificar los tipos si se produce algo similar cuando se publiquen los datos de mayo.

Actualmente, no parece probable que se vayan a subir los tipos. Esta vez, el foco está puesto en la compra de activos.

Según Reuters, analistas de seis de los principales bancos minoristas de Canadá consideran que el BoC se está preparando para disminuir aún más la compra de bonos. Se prevé que, el mes que viene, la compra de bonos descienda gradualmente hasta los 2000 millones de CAD (1650 millones de USD) semanales desde el nivel actual de 3000 millones de CAD semanales. Este descenso podría repetirse en agosto.

En cuanto a los datos, este jueves conoceremos los del índice de precios al consumo estadounidense de mayo. Tras los buenos resultados de abril, los mercados estarán muy atentos a este indicador clave de la inflación.

Los economistas encuestados por Dow Jones preveían un aumento del IPC del 3,6 % el mes pasado. La última lectura arrojaba un 4,2 % interanual, lo que supone la mayor tasa de crecimiento desde 2008.

Gran parte de este aumento se debe a factores económicos básicos, más que a una espiral inflacionista. En abril de 2020, los precios se desplomaron a causa de la primera tanda de confinamientos. Con el fortalecimiento de la economía estadounidense, los precios al consumo también han aumentado.

Por lo tanto, la Reserva Federal (Fed) considera que las cifras de abril son «transitorias» y mantiene su rumbo. En opinión de la Fed, la inflación se rebajará conforme avance el año, retrocediendo a su nivel objetivo del 2 %.

Sin embargo, si se repiten unos datos similares en mayo, la Fed se podrá ver obligada a tomar medidas.

Principales datos económicos

Date Time (GMT+1) Asset Event
Wed 9-Jun 3.00pm CAD BoC Rate Statement
  3.00pm CAD Overnight Rate
  Tentative CAD BoC Press Conference
  3.30pm Oil US Crude Oil Inventories
 
Thu 10-Jun 12.45pm EUR Main Referencing Rate
  12.45pm EUR Monetary Policy Statement
  1.30pm EUR ECB Press Conference
  1.30pm USD CPI m/m
  1.30pm USD Core CPI m/m

 

Principales informes de resultados

Date Company Event
Mon 7-Jun Marvell Technologies Q1 2022 Earnings
Tue 8-Jun GameStop Q1 2021 Earnings
 
Wed 9-Jun Inditex Q1 2021 Earnings

ECB preview: Keep it simple

The European Central Bank (ECB) convenes today for its latest policy meeting. After last month’s word puke from Lagarde (“Financing conditions are defined by a holistic and multifaceted set of indicators, spanning the entire transmission chain of monetary policy from risk-free interest rates and sovereign yields to corporate bond yields and bank credit conditions.”), we have spent several weeks trying to accurately assess where the ECB is really at in terms of responding to the changing economic outlook with regards the recovery from the pandemic, rising bond yields and higher inflation expectations. There is greater clarity now – it looks like the ECB is happy to let inflation run higher and only let bond yields move up if due to better growth: it’s now all about real yields. At the last meeting the ECB said it would pick up the pace of asset purchases, front-loading the PEPP scheme, but it could still use less than the full envelope of €1.85tn if favourable financial conditions can be maintained without spending it all. The outcome of the March meeting was very much that the PEPP programme is more likely to end by March 2022 than be extended, albeit policy will remain very accommodative well beyond that point. The question about tapering PEPP should wait until June, and ending the programme may need to be discussed in September, but for now the ECB should be looking to keep it simple.

This ought to be a quiet one for the ECB, but the propensity for miscommunication is strong. Since the March 11th meeting, the selloff in sovereign debt and rally in yields cooled, before picking up some steam again. While German 10-year bunds are north of where they were at the time of the March meeting and close to the February highs, real rates remain at historic lows. This is what matters to the ECB more than nominal rates. Moreover, the economic data has not materially changed since the last meeting and there signs the largest economies are adapting to lockdown restrictions better than before and are more resilient. The latest Zew survey about the German economy shows investor sentiment at its highest in over a year. The head of the French central bank recently noted that economic activity is declining less than feared in April. Vaccinations, slow to start, are picking up pace and the EU should be on course to catch up the UK and US before too long.

So we look rather to the risk that a hawkishness creeps in. The ECB will need to be careful about getting itself tied in knots about when and how it will exit PEPP just yet, and whether a PEPP taper coincides with raising traditional asset purchases, and just what the reaction function is given it’s spent several weeks trying to clarify this since the last meeting. Now is not the time for such debates, however markets will look towards hawks becoming louder as inflation starts to pick up. Hawks are going to get more vocal if inflation starts runs higher over the next few months – the mandate is clear on this one. Lagarde will need to not sound overly confident about the recovery (why should she anyway?), or else risk letting markets latch on a timeframe for winding down PEPP.

And we should note that chatter about when is the right time to exit emergency mode is coming just as the ECB is looking at a potential change to the inflation mandate. Not content with a more symmetric target a la the Fed, it also wants to introduce inequality and climate change mandates…This only makes guessing the future path of monetary policy and the ECB’s reaction function even more muddy, which in turn may lead to some form of spike in yields and widening of spreads, which exactly what the ECB is seeking to avoid. Another reason to keep it simple tomorrow.

Tighter financial conditions ahead?

The ECB will also have to wrestle with the expectation of tightening financial conditions in the Euro area later this year. Banks and Eurozone banks expect to tighten access to credit in the second quarter, having already tightened in the first quarter. “This reflects banks’ uncertainty regarding the severity of the economic impact of the third wave of the pandemic and the progress in the vaccination campaign,” the ECB said, adding that loan demand is also faltering as companies postpone investments.

The ECB’s job is to make sure it doesn’t get dragged into a conversation about tapering PEPP and keep the markets happy until June when it will have much more data at its disposal and news on vaccinations will hopefully be much better. For this meeting, keep it simple is the order of the day.

EURUSD: Rejection of the 100-day SMA sets up today’s retest of the 1.20 round number support. Ultimately the ECB may not be the main driver of the pair right now and more exposed to broader risk sentiment and Treasury yields impacting the USD momentum.

Stocks retreat before ECB, US + UK jobless numbers in focus

European stocks pulled back a little after a rally in the previous session as upward pressure on equities continues to hold firm despite rising case numbers as hopes for a vaccine are the new hopes for a US-China trade deal. Moderna has reported encouraging results from initial trials, while there is a lot of hope being pinned on AstraZeneca’s phase one trials, results of which are due to be published July 20th.

Whilst nothing is certain, it seems things are moving in the right direction for a vaccine to emerge by next year.

Shanghai fell 4% and Hong Kong was down almost 2% overnight after a mixed bag of Chinese economic data. US stocks rallied yesterday with the S&P 500 posting its highest close since the June peak, though futures point to the index opening around 20 points lower. The Dow is seen opening about 200 points lower.

UK jobless data reveals first wage drop in six years

The number of employees on payrolls in the UK fell by 650,000 between March and June, but the worst of the employment is still in front of us. Vacancies are at their lowest level since records began in 2001, earnings fell for the first time in six years, and the ONS noted that the standard definition of unemployment does not include half a million employees temporarily away from their jobs specifically for coronavirus-related reasons, who are receiving no pay while their job was on hold.

Unemployment claims were better than feared but we can pin this on furlough schemes which are extending the pretence, delaying the worst and providing a soft landing; but the jobless numbers clearly do not reflect the true extent of what’s coming. Meanwhile the number of hours worked – a key metric for the nation’s productivity – has collapsed.

China GDP rebounds, consumption lags

Chinese GDP grew 3.2% in Q2, up from the –6.8% contraction in Q1, which was better than forecast, albeit we apply the usual caveats about Chinese economic data. Industrial production rebounded 4.8%, but retail sales were down –1.8% vs an expected +0.3% improvement.  Richemont flagged a strong recovery in China despite sales globally falling 47% in its first quarter, with luxury goods stocks weaker. Burberry shares fell another 3%.

US data was solid enough, with industrial production +5.4% in June whilst the Empire State manufacturing index hit 17.2, a beat on the 10 expected and a big jump from the –0.2 in the prior month. It remains to seen however to what extent the rate of change in the recovery turns lower as data starts to reflect the ‘second wave’ of cases and the imposing of some fresh lockdown restrictions in some key states.

In the Fed’s Beige Book, the Dallas Fed noted that while the outlook has improved, the upward trend in new COVID-19 cases has increased uncertainty. “Economic activity increased in almost all Districts, but remained well below where it was prior to the COVID-19 pandemic,” the national summary read.

US-China tensions are bubbling away – plans by the White House to impose travel restrictions on millions of Chinese Communist party members is the latest in the saga.

Goldman Sachs earnings crushed expectations with a stunning quarter of trading revenues. Bond trading revenue jump 150% to $4.24bn, while equities trading revenue climbed 46% to $2.94bn. For me all it did was underscore the divergence we are seeing between the real economy and the market, which is benefitting hugely from two-pronged monetary and fiscal stimulus.

Oil still rangebound after OPEC agrees to begin tapering production cuts

Oil couldn’t break free from its narrow range as OPEC+ extended cuts but began tapering with production curbs in August down from 9.7m barrels per day to 7.7m bpd, although the total effective cuts will be around 8.1m-8.3m barrels a day as countries which overproduced in May and June would make additional compensation cuts in August and September. OPEC will need to play this carefully – the longer its barrels are off the market the more it could encourage higher cost US oil to come back on.

Inventory data from the States was bullish with the –7.5m drawdown much higher than the –1.3m expected. Gasoline inventories also fell by more than expected at –3m. WTI (Aug) rallied from the medium-term trend support around $39.20 yesterday to press on the $41 handle but it continues to lack momentum – the CCI divergence on the daily timeframe chart points to the rally running out of legs and buyer exhaustion that could call for a further pullback.

In focus today: ECB, Netflix, US jobless claims and retail sales

Lots coming up today…

ECB meeting: Following the top-up to the PEPP programme in June to €1.35tn, the European Central Bank should be keeping its powder dry with the key EU summit starting tomorrow to hammer out the budget.

I expect Christine Lagarde to stress the importance of the fiscal side and leave policy unchanged but stress that ECB’s accommodative position – this is not the time for a discussion of tapering or the details of how much of the envelope you need to use.

In a recent interview she said the central bank had ‘done so much that we have quite a bit of time to assess [the incoming economic data] carefully’. The EU recovery fund is more important for EUR crosses right now – agreement this week may push EURUSD beyond the key 1.15 level.

Netflix earnings: The ultimate stay-at-home company, Netflix (NFLX) has made hay in the pandemic, with the stock hitting an all-time high and clearing $520. In the March quarter, Netflix added 15.77m new subscribers, which was more than double the original forecast of 7m net adds.

The company has forecast 7.5m new adds in the June quarter and may easily beat this with around 10m subscriber additions.  Sequentially lower net adds should not weigh on the stock given the exceptional performance in the first quarter. ARPU could benefit from a depreciation in the dollar since it last reported.

As Netflix itself noted in its Q1 report, there is a lot of unknown to its forecasts. «Given the uncertainty on home confinement timing, this is mostly guesswork. The actual Q2 numbers could end up well below or well above that, depending on many factors including when people can go back to their social lives in various countries and how much people take a break from television after the lockdown.»

The market expects $6.1bn in sales and EPS of $1.8, with paid subscribers to hit 190m.

US weekly unemployment claims: Last Thursday’s data was better than expected for the week ending Jun 27th, however the total number of people claiming benefits in all programmes, including both regular state and all others, and including Covid-related programmes, rose 1.4m to 32.9m in the week to Jun 20th.

Initial claims today are seen falling again to 1250k from 1314k the previous week, with continuing claims seen down to 17500k from 18062k last week.

US retail sales: Expect to see continued improvement as the economy recovers off the lockdown lows. Retail sales should print another strong reading as consumers binge on their $600-a-week stimulus checks, which are due to finish this month.

ECB preview: Welcome to Japan?

The European Central Bank (ECB) convenes next week (June 4th) and is expected to increase emergency asset purchases as it continues to show it will ‘do whatever it takes’. With the scope of the Covid damage becoming a little clearer and deflation rearing its ugly head again, the ECB will stick to the old playbook of more QE to fight it. As ever the market will wonder whether this is ‘enough’, and as ever the answer will come back in the negative.

ECB monetary policy outlook: Japanification?

Eurozone inflation sank to its weakest in 4 years in May, data on Friday showed, only making further expansion by the ECB all the more certain. HICP inflation declined to 0.1% for the euro area, but outright deflation was recorded in 12 of the 19 countries using the single currency. Things have changed a lot since Mario Draghi declared victory over deflation in March 2017.

Nevertheless, core HICP inflation remains stable at 0.9%, which will give some comfort to policymakers. The decline in the oil price passed through to petrol pumps, with energy –12% year-on-year.

Recovery in oil prices should boost the headline reading going forward but the core reading may not be able to withstand the pressures of demand destruction and mass unemployment. The reading today only means the ECB will keep its foot to the floor with increased asset purchases.

However, in reality, given the ECB is already at the absolute limits of monetary policy efficacy, it cannot actually do much about this and only hope that consumer confidence comes back and for energy prices rise – and for global money printing efforts by central bank peers to stoke a round of inflation, which some think will be the outcome post Covid-19.

The concern of course is that Europe, like Japan, has driven itself into a vicious cycle of deflationary tendencies and negative interest rates that will be very hard to escape, particularly as it contends with long-term, perhaps permanent, damage to productivity and economic activity due to the pandemic.

Eurozone economic projections

There will be a lot of focus on the staff macroeconomic projections, although the extreme uncertainty around the extent of damage to the Q2 readings and speed of recovery forecast for Q3/4 means a lot of this remains guesswork.

The ECB has detailed three scenarios for GDP in 2020 relating to the damage wrought by the pandemic: mild -5%, medium –8% and severe –12%. Various comments indicate we can now rule out the mild scenario. Christine Lagarde said this week that the “economic contraction likely between medium and severe scenarios”, adding: “It is very hard to forecast how badly the economy has been affected.”

There is no way of really know how badly Q2 went. We have various sources estimating pretty seismic falls; INSEE says French GDP will contract by 20% in the second quarter. Estimates for Germany suggest a roughly 10% decline.

We know that tough lockdown measures that started to be introduced across Europe in March produced a noticeable impact on Q1. Whilst economic activity is emerging from the cold again as June begins, there is little doubt that April and May saw considerable declines in output.

More PEPP announced after the ECB monetary policy meeting?

The ECB seems all but certain to increase the size of its Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP). The €750bn limit looks likely to run out by the autumn and the ECB will want to push the envelope by a further €500bn.

Germany’s Constitutional Court ruling has obvious repercussions for the Bundesbank, but that ruling relates to ‘normal’ QE and not PEPP, which would tend to argue in favour of expanding this programme now during the emergency, rather than trying to top up later on.  Moreover, the ECB wants to make sure that the ‘whatever it takes’ message gets through to the markets to avoid dislocations in bond markets.

Finally, whilst our focus is on the ECB in the coming days, the most important thing for the EZ and the euro is not Ms Lagarde and co, but the frugal four and the EU’s rescue fund. The European Commission’s 7-year budget including the €750bn rescue fund were only published this week so a final decision is not expected any time soon.

Budget talks look set to be long and arduous – the numbers of budget contributors highlight that Sweden, Denmark, Austria and the Netherlands pay their fare share and some: all contribute more than 3% of GDP vs 2.2% by France and 3.9% by Germany. Which is why Germany throwing its weight behind the bailout grants (as opposed to loans) is so crucial. Ultimate the EU will work out a fudge to keep the frugal four on board- the question is whether it can somehow achieve debt mutualisation and make its ‘Hamiltonian’ moment real.

EURUSD chart analysis

The dollar was offered on Friday with DXY sinking to its weakest since mid-March and test the 61.8% retracement of the Covid-inspired rally at the 98 round number support.

This helped push EURUSD higher as the pair cemented the breach of the 200-day simple moving average on the upside. Bulls looking to take out the late March swing high at 1.1150, which could open up a pathway to the 50% long-term retracement at 1.1450.

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