(CoCos)ارتفاع سندات كريدي سويس المشروطة القابلة للتحويل

شماتة؟!

أصدر "رالف هامرز" الرئيس التنفيذي لبنك UBS  هذا الصباح تعليماته لفريق العمل لديه بأن يتم التعامل مع "كريدي سويس" على انه منافس. من الصعب أن تجد الحضن الدافئ بين البنوك: أعتقد ان هذه الشماتة لدى بنك UBS سوف تهدأ بدرجة كبيرة بعد ما سيصيبه من قلق بشأن ما تورطوا فيه. فقد تراجعت أسهم هذا البنك السويسري بشكل حاد، وسيظل كريدي سويس يدفع المكافآت.. هناك أشياء لا تتغير... صحيح؟

كان استحواذ بنك UBS على كريدي سويس هو القصة الوحيدة التي تسترق انتباه الأسواق هذا الصباح، وهو ما لم يكن موضع ترحيب كبير لدى الأسواق. وقد انخفضت المؤشرات الأوروبية والعقود المستقبلية الأمريكية بحدة، عندما افتتاح الأسواق أبوابها من جديد بعد الاضطرابات في سويسرا خلال الاجازة الأسبوعية.

كريدي سويس

شهد حاملو أسهم كريدي سويس خسائر فادحة للغاية، حيث تراجع السهم بنسبة 63% هذا الصباح، بعدما وافق بنك UBS   تحت ضغط على شراء كريدي سويس مقابل 3 مليارات فرنك سويسري مع توفير البنك المركزي السويسري دعم بمقدار 100 مليار فرنك سويسري تحت مسمى "قرض مساعد للسيولة"  بضمان 9 مليار فرنك سويسري من الحكومة السويسرية. وبالتالي يخلق ذلك بنكًا هائلاً في قلب نظام التمويل الأوروبي – ليكون أكبر وينطوي عليه مخاطر محتملة أكبر. وضمن بنك UBS  الحصول على امتيازات كبيرة، ستشعر بها إن كنت تحمل سهم UBS ، إلا أننا على أي حال سنرى إن كان هذا سيكون مجديًا. 

ولكن كانت المفاجأة الأكبر هي معالجة بعض ديون كريدي سويس والتي تمثل مصدر قلق للمستثمرين. كان المنظمين في سويسرا قد طلبوا تقليل دين المستوى 1 الإصافي لكريدي سويس إلى الصفر كجزء من الاتفاق : "سيطلق الدعم الحكومي الاستثنائي شرارة شطب القيمة الاسمي لكل أسهم كريدي سويس AT1 بالكامل، وذلك بقيمة 16 مليار فرنك سويسري تقريبً، وبالتالي زيادة رأس المال الأساسي" .

تعتبر هذه سندات طارئة قابلة للتحويل والتي تحمل درجة أعلى من المخاطرة بالمقارنة مع أدوات الدين الأخرى، وتم تصميمها ليتم القضاء على الأزمة – أو تحويلها إلى سهم. ويعتبر هذا نفس الشئ عندما استحوذت Santande على  Banco Popular عام 2017 – وهي سابقة الاستحواذ الوحيدة في القطاع المصرفي قبل الاستحواذ على كريدي سويس.  ولكن يحصل حاملو سهم كريدي سويس على شيء ما، حتى وإن كان ليس بالكثير. وسيكون لهذا التغيير في التسلسل الهرمي للديون الكثير من التداعيات، وأعتقد ان هذا هو سبب هذا الاتجاه الهابط الحاد في أسهم البنوك هذا الصباح.

قصات الشعر والاستحمام!! 

يبدو وكأن حاملي أسهم كريدي سويس قد دخلوا صالون للحلاقة وقاموا بقص شعرهم، أما حاملي السندات فيبدو وأنهم قد استحموا ! ولكن ما سيحمل معنى هام للمستقبل هي قصة الشهر لحاملي أسهم بنك UBS، حيث تعرض هذا السهم للانخفاض بنسبة 13% تقريبًا في بداية تداولات يوم الاثنين. وتعرضت أسعار أسهم البنوك الفرنسية لانخفاضات حادة، حيث انخفض سهم BNP وسهم SocGen بنسبة 7%، وانخفض سهم بنك كريدي اجريكول بنسبة 4%. وانخفض سهم ديوتش بنك وباركليز بما يزيد عن 7%، حيث تعرضت أسهم القطاع المالي لضرر كبير، مما دفع المؤشرات الأساسية بحدة للاسفل خلال جلسة التداول. وانخفضت أيضًا البنوك الأمريكية الأساسية في بورصة فرانكفورت أيضًا. ويقول الجميع أن أسهم البنوك التي كانت في منطقة ذروة البيع الأسبوع الماضي، كانت متجاهلة لحقيقة الأزمة، ولكن يبدو أنهم على حق إن نظرنا إلى الوضع من ناحية التحليل الأساسي. وتميل الأسواق لأن تتخذ رد فعل هابط بنفس قدر ارتفاعها عندما تكوّنت الفقاعة. والحقيقة ان دائرة الخطر المحيطة بالأسواق تجبر مديري المحافظ الاستثمارية على بيع أسهم وسندات البنوك وأي شيء آخر قد يكون مرتبطًا بهذا الخطر.

ألغاز السوق

انخفضت أسعار الأسهم في بورصة لندن وبورصة فرانكفورت، حيث سجل مؤشر FTSE 100  أدنى مستوى له منذ بداية العام عند مستوى 7204، وهو ادنى مستوى له منذ شهر فبراير، كما انخفض مؤشر داكس إلى مستوى 14459، وهو ادنى مستوى له منذ بداية شهر يناير. وتراجعت عوائد سندات الحكومة الأمريكية ، حيث كان هناك سعي من المستثمرين للحصول على ملجأ آمن. فقد انخفضت عوائد سندات الخزانة لعشر سنوات إلى 3.30% من 3.5%، وانخفضت عوائد السندات الامريكية لأجل عامين إلى 3.620% من 4.0%، بينما انخفضت عوائد السندات الألمانية لأجل عامين إلى 2.10% من 2.40%. 

ولا توجد ردود أفعال تساير آمال المنظمين أو البنوك المركزية. ويعكس ذلك ما يلي: 

1. المخاوف من سندات CoCo بعد تراجع المستوى الأولى الإضافي من الدعم لكريدي سويس. 
2. البنوك التي تمتلك سندات كريدي سويس (على الرغم من أن هذا تأثير فرعي بالنسبة لتأثير القضاء على قطاع كامل قيمته 250 مليار يورو في أوروبا). 
3. السؤال الحتمي "على من سيكون الدور؟" من بين البنوك الأوروبية والإقليمية الأمريكية – يمكن ان تؤدي أزمة الثقة إلى مشاكل في التمويل والسيولة، مما قد ينتج عنه تفاقم في مشكلة الملاءة المالية. 
4. تداعيات حلقة الهلاك حيث  تكبح البنوك من عمليات الإقراض، وتشدد الأوضاع المالية وتعرقل النمو الاقتصادي.

موارد السيولة مفتوحة

في الوقت ذاته، أصبحت خطوط مقايضة الدولار مفتوحة يوميًا بدلاً من أسبوعيًا، بحيث تم تصميمها لزيادة السيولة في النظام المالي العالمي. وتقوم البنوك المركزية بتسهيل السياسة النقدية بشكل فعّال -يواجه البنك الاحتياطي الفيدرالي قرارًا صعبًا هذا الأسبوع، ولكن اعتمادًا على ان البنك المركزي الأوروبي قرر رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، فيبدو ان هناك احتمال كبير بأن يرفع الفيدرالي سعر الفائدة بنسبة 25 نقطة أساس على الأقل. ولكن الوضع في السوق متقلب للغاية وغير مستقر.

وكما قلت عن كريدي سويس الأسبوع الماضي- أرى أنه حالما يقول البنك المركزي أنه سيوفر السيولة، ستنتهي اللعبة فعليًا.

وبالإضافة إلى البنك الفيدرالي هذا الأسبوع ، فإنه يوجد احتمال بنفس الدرجة بأن يرفع البنك البريطاني سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. إلا أن مكتب الموازنة العمومية يقول أن التضخم قد يتراجع إلى 2.9% هذا العام، وان الاضطراب في السوق قد يظل بمقدار بسيط. وكانت بيانات الأسبوع الماضي قد أظهرت تراجع في توقعات التضخم في بريطانيا إلى ادنى مستوى خلال 16 شهرًا.

انخفضت أسعار النفط بسبب المخاطر الكبيرة والحقيقية، حيث اختبر خام تكساس الوسيط أدنى سعر لشهر مايو 2021 حول 64.30 دولار أمريكي.