五月份國際金價連三月下跌，反映市場複雜的供需及預期。本文從全球經濟數據、聯準會貨幣政策轉變、地緣政治動態，以及實物需求韌性等多元視角，解析黃金當前及未來走勢，並透過歷史案例，探討升息週期下黃金的潛在表現。

上週五美股出現顯著回調，打破了動能股的單邊上漲走勢。高盛和巴克萊等重量級機構紛紛示警，認為這不僅是短期波動，而是市場結構性風險累積的結果。高度集中的持倉、單一的熱門板塊以及長期維持高利率預期，都削弱了美股抵禦突發性下跌的能力。動能交易的集中平倉風險尤其突出，而即將湧現的大量新股發行也可能進一步分流市場流動性。

隨著地緣政治緊張局勢加劇，債券未能如往常般為投資者提供避險保護。然而，部分基金經理認為，此局面可能迎來轉折。一旦通膨開始實質性壓抑經濟增長，債券有望重拾其避險資產的角色。在地緣衝突初期，全球股市曾短暫回檔，但在人工智慧熱潮及企業獲利支撐下，已迅速回升至歷史新高附近。反觀主權債券，則因長期通膨擔憂而承壓，政府借貸成本被推升至多年高點，部分甚至創下歷史紀錄。儘管回報表現不佳，資金仍持續流入債券市場。根據Refinitiv Lipper數據，自衝突爆發以來，已開發市場政府債券基金累積吸引了120億美元的淨流入，佔今年總流入資金的相當一部分。這種股債表現的背離並未被忽視；許多基金經理已將債券持有量削減至2022年6月以來的新高。然而，持續上漲的債券殖利率已使其評價變得具吸引力，同時股市在多個地區仍維持在高檔，引發了對未來投資策略的質疑。諸如荷姆茲海峽的動向、通膨發展、利率路徑以及衝突升級的可能性等因素，都在塑造債券市場的未來方面扮演著關鍵角色。

SpaceX 即將進行歷史性的首次公開募股，預期在納斯達克上市後，能快速納入 MSCI 全球指數。此納入預期，加上其他指數提供商的監管調整，將吸引大量資金流入。儘管市場對如此大規模的發行可能影響流動性存有疑慮，但專家認為，憑藉充裕的流動性和策略性合作夥伴關係，市場具有強大的吸納能力，並鞏固 SpaceX 在人工智慧領域的地位。

英特爾的晶圓代工業務迎來重大利好消息，據報導正與科技巨頭谷歌和輝達進行關鍵合作洽談。市場消息指出，谷歌正與英特爾商討，計劃從2028年起委託英特爾生產超過300萬個自行研發的張量處理單元（TPU）。同時，輝達也正在評估英特爾的技術，考慮採用其製程來生產一款整合四顆GPU晶片的處理器。這些潛在的合作對英特爾而言，意味著其晶圓代工業務的一大突破，有助於重振公司在晶片製造領域的領導地位。此發展發生在全球對先進AI晶片需求激增、台積電產能持續吃緊的背景下，促使大型晶片設計公司尋求第二供應來源，以降低對單一供應商的依賴。分析師認為，若谷歌最終選擇英特爾生產其最尖端的AI晶片，將證明英特爾具備大規模量產複雜先進晶片的能力，對其代工業務具有重要的驗證意義。此舉不僅是響應供應鏈多元化的趨勢，也可能包含支持美國本土製造的考量。此前，英特爾已獲得特斯拉作為其14A製程的首個大型客戶，並傳出蘋果也已與其達成初步設備晶片生產協議。若谷歌和輝達的合作成真，將進一步提升英特爾在先進晶片製造市場的地位，並對由台積電主導的現狀構成挑戰。

本文深入探討了影響美國聯準會貨幣政策路徑的複雜動態，重點關注持續的通膨和強勁的勞動市場所扮演的關鍵角色。文章闡述了聯邦公開市場委員會 (FOMC) 內外所面臨的矛盾壓力，包括要求降息的呼聲與應對通膨的必要性。文中詳細檢視了分析師的預期，特別是嘉信理財的觀點，並預測了政策立場可能發生的轉變，同時強調了謹慎態度以及基於經濟數據進行的持續調整。

全球金融市場正逐步轉向緊縮格局，此為城堡證券所點出的下一重大風險。在AI大規模投資、能源市場供需吃緊以及美國勞動力市場強勁等多重因素疊加下，通膨壓力持續攀升，預期將促使聯準會加速升息。貨幣政策的轉向將是影響資產價格的關鍵。同時，AI產業面臨日益嚴峻的輿論與政治阻力，可能對資本市場構成潛在利空，並進一步加劇整體金融環境的緊縮。