聯準會降息路徑充滿變數

今年大部分時間裡，債券投資者幾乎篤定聯準會將在 9 月重啟降息。但最近，這種信心開始動搖。這些初現的疑慮，讓本週的通膨數據成為眾所矚目的焦點。它將影響市場對聯準會下一步行動的預期，也將決定美國國債能否延續上半年的穩健表現。即便經歷過幾次劇烈波動，美國國債上半年仍創下五年來最佳表現。

信貸洞察（CreditSights）投資級債券與宏觀經濟策略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示：「消費者物價指數（CPI）數據可能為下半年聯準會政策方向和風險情緒定調。」

7 月初強勁的就業數據讓交易員排除了本月聯準會會議降息的可能性。目前，他們認為 9 月會議降息的機率約為 70%——而就在 6 月底，市場還視這次降息為「板上釘釘」。

6 月 CPI：成敗在此一舉

在這種背景下，週二公佈的 6 月消費者價格指數（CPI）顯得尤為關鍵。巴克萊銀行（Barclays Plc）策略師稱，近年各月數據中，6 月 CPI 平均絕對偏離預期的幅度最大，即出現意外的可能性更大。

若數據顯示物價壓力在川普關稅政策實施背景下升溫，可能引發對 9 月降息的更多質疑，進而支撐押注美國國債收益率上升的頭寸。相反，若數據溫和，可能重新激活對短期貨幣政策寬鬆的押注。

Brandywine Global Investment Management 組合經理特雷西·陳（Tracy Chen）表示：「未來的通膨報告應該能體現出關稅戰的影響。我不認為聯準會 9 月能降息。就業市場的韌性和風險資產市場的泡沫，都不足以支撐降息。」

她認為，考慮到長期國債易受通膨回升、政府支出前景及海外需求變化的影響，收益率曲線可能趨陡。

關稅延遲引發不確定性

聯準會在 9 月決策前還將收到兩份 CPI 報告。聯準會主席鮑威爾曾表示，官員們需要更多時間評估關稅影響後再降息，這表明他在川普持續施壓降息的情況下仍保持耐心。

關稅已引發政策制定者之間的歧見，而川普將對貿易夥伴的懲罰性關稅大限推遲至 8 月 1 日後，這一問題的清晰度進一步下降。

結果是，交易員對全球最大債券市場的下一步走向缺乏信心，導致過去一週大幅平倉看漲頭寸。

這種觀望狀態使美國國債收益率暫時陷入區間波動：對聯準會預期最敏感的兩年期國債收益率，自 5 月初以來一直在 3.7% 至 4% 左右波動。與此同時，衡量美國國債預期波動率的指標，已從 4 月受關稅推動的高點降至三年多來最低。

市場觀點

彭博外匯/利率策略師艾麗絲·安德烈斯（Alyce Andres）表示：「在本週通膨和消費數據公佈前，美國國債收益率處於 2025 年區間中點。對這些數據的預期可能使債券收益率在熟悉的區間內波動——目前逢跌買入、逢漲賣出的模式仍將持續。」

那些擔憂通膨數據火熱導致國債持續下跌的投資者，或可從上週 10 年期和 30 年期國債拍賣中獲得安慰：強勁的需求表明，買家可能入場限制拋售。

自去年 12 月降息後，政策制定者一直維持利率不變。鮑威爾稱當前利率水平具有「適度限制性」，上月公佈的聯準會「點陣圖」中值預測顯示，年底前將降息兩次。

然而，7 位官員認為 2025 年不會降息，10 位官員認為會降息兩次或更多。聯準會理事沃勒和鮑曼已暗示，希望最早本月重啟降息。

格里菲斯表示：「我們仍擔憂，關稅對消費價格的壓力將更明顯地顯現，迫使市場重新定價聯準會政策路徑，推動債券收益率趨勢整體小幅上行，呈現熊市趨平形態。」

Janus Henderson 全球多部門信貸主管約翰·勞埃德（John Lloyd）認為，即便下次降息在 9 月之後，也未必會改變寬鬆大方向——這一觀點可能抑制債券跌幅。

他說：「市場已定價 12 月前降息兩次。其中一次可能被取消嗎？有可能，但它很可能只是推遲到明年第一季。」

理解經濟指標的影響

像 CPI 這樣的經濟指標提供了對整體經濟健康狀況的洞察。 上升的 CPI 通常表示通貨膨脹，而下降的 CPI 可能表示通貨緊縮。 聯準會使用這些指標來製定有關貨幣政策的決策，例如調整利率。 了解這些指標有助於投資者更好地了解市場趨勢並做出更明智的決策。