六月CPI數據：關稅是否會影響聯準會的決策？

今天所有市場的目光都將聚焦於美國東部時間晚上8:30公佈的美國六月消費者物價指數（CPI）數據。聯準會正在密切監測這些數據，以評估關稅對通膨的影響，並確定是否能夠按照預期在九月恢復降息。 市場預期數據顯示，美國六月未季調CPI年率預計將錄得2.7%，月率預期為0.3%；季調後核心CPI年率預計將錄得3%，月率預期為0.3%。這些預期值均顯著高於先前數值。

關稅對通膨的影響

投資者渴望聯準會恢復降息，但官員們表示，擔心關稅會推高通膨，這可能會延遲貨幣政策的轉變。到目前為止，川普政府的關稅對美國通膨的影響似乎有限。五月份，商品價格通膨仍然溫和，但「貿易戰」遠未結束。上週，川普向20多個國家發送關稅警告信函，此外還將於8月1日起對銅加徵50%關稅。 如果這些措施得以實施，美國的平均有效關稅稅率將從目前的15%升至約18%，達到自1934年以來的最高水平。這絕不是聯準會可以對通膨掉以輕心的方向。

關稅傳導的滯後效應

關稅傳導至消費者物價可能會因多種因素而延遲，包括對關稅持續時間和最終水平的不確定性、庫存積壓、供應鏈調整、長期合同，以及因需求對價格敏感而帶來的競爭壓力。在聯準會能夠更好地理解這些因素，並評估衝擊已在多大程度上传導至物價之前，它很可能仍將保持觀望。

正面指標，但...

六月聯準會FOMC會議紀要指出，聯準會工作人員對GDP增長和通膨的預測較5月有所改善，經濟衰退風險有所下降。這與同期股市的反彈和市場通膨預期的改善相吻合。 紐約聯儲六月消費者預期調查的結果也似乎印證了這種趨勢，一年期通膨預期連續第二個月下降。但在更具體的商品價格預期方面，消費者對醫療服務、大學教育、房租、食品和汽油的價格預期持續上升，而且大多已回到疫情早期的水平，自年初以來大幅攀升。

六月CPI數據的重要性

這就是為什麼六月的CPI報告意義重大。投資者目前對關稅通膨風險持「樂觀」態度，押注通膨預期將保持錨定，聯準會將忽略商品通膨的回升，因為服務通膨正在降溫。根據CME FedWatch工具，聯邦基金期貨目前隱含9月降息的概率約為70%。 然而，關稅傳導的滯後性以及持續的貿易戰，加劇了聯準會需要等待更久才能明確政策前景的風險。3月至5月，油價大幅下跌、服務業通膨溫和，幫助遏制了整體價格壓力，但6月CPI數據可能成為這一有利趨勢的關鍵考驗。 油價上漲了10%，而零售汽油價格基本持平，這意味著能源價格下降對CPI的「順風」作用減弱。同時，服務業進一步降溫的空間可能有限，因為許多細分領域已趨於平穩。6月ISM製造業和服務業價格指數的表現值得關注，繼續顯示出價格壓力仍然較高。

分歧的預期

但也有市場策略師表示，雖然華爾街預計6月CPI通膨會因關稅而上升，但股市可能會將其視為一次性的物價上漲，而不是更廣泛的通膨轉變，這可能會阻止聯準會在今年稍晚時候降息。 麥格理集團全球外匯和利率策略師蒂埃里·維茲曼（Thierry Wizman）指出，金融市場可能對這一通膨數據不敏感，「在過去的幾個月裡，投資者對整體通膨前景變得更加冷靜……我不會說市場已經轉向通貨緊縮模式，但它肯定不太傾向於擔心通膨。」 維茲曼表示，通膨分項的表現與整體和核心CPI數據一樣重要。他補充說，目前，預計關稅將主要影響核心商品價格，如果服務業通膨繼續顯示出緩解跡象，市場可能會在很大程度上「忽略」這些價格的上漲。 服務業通膨在CPI報告中的權重要大得多，約佔該數據的57%，而核心商品通膨占比僅為20%。因此，維茲曼表示，投資者仍然需要來自服務籃子中可自由支配的部分（如機票、二手車、服裝和家具）的確認，以確定通膨是否真的正在消退。 相反，如果6月CPI報告顯示服務業通膨再次飆升，以及需求驅動的價格壓力普遍增加，投資者將「更加擔心這些數字背後有一些與關稅無關的東西，這可能會給聯準會更多推遲降息的理由。」市場將繼續密切關注即將到來的數據，以評估美國貨幣政策的未來路徑。