黃金的崛起：深入探討關鍵驅動因素

隨著金價持續攀升至前所未有的高位，一家領先銀行指出，目前市場上有兩股「主動買盤力量」正在推動金價飆升：各國央行與交易所交易基金 (ETF)。 現貨黃金價格週一創下歷史新高，觸及 3,830 美元關口，今年迄今已累計上漲超過 45%。德意志銀行發布的一份報告顯示，與過去三年相比，ETF 對黃金定價的影響力提高了 50%。這一數據也為該行 9 月 17 日設定的「黃金目標價 4,000 美元」的看漲觀點提供了支撐。 報告作者、分析師邁克爾·薛 (Michael Hsueh) 在研究中探討了「誰在驅動金價？」這一問題，並指出，黃金 ETF 投資者正面臨著該產品問世以來黃金持倉量最高的三年之一。廣受歡迎的 SPDR 黃金 ETF (SPDR Gold Shares) 於 2004 年在紐約證券交易所上市。

深入的市場力量分析

儘管邁克爾·薛強調，以美元計價的 ETF 管理資產規模 (AUM) 較 2020 年水平高出 70%，但這並未阻止金價進一步上漲——尤其是當前 ETF 的黃金持倉量為 1,500 萬盎司，低於 2020 年的 1,700 萬盎司，表明仍有增長空間。 邁克爾·薛在黃金市場應用了「格蘭傑因果檢驗」(Granger causality test)，結果意外發現：是金價變動引發了 ETF 資金流動，而非相反。該檢驗還顯示，當前利率變動比美元走勢對金價的影響更為關鍵。 這一結論與布魯金斯學會 (The Brookings Institution) 學者羅賓·布魯克斯 (Robin Brooks) 的觀點不謀而合。羅賓·布魯克斯在 X 平台上發文稱，「市場並非在交易美元貶值，而是在交易各類法定貨幣相對黃金的普遍貶值」，這是「全球債務危機的信號」。

各國央行與珠寶需求的角色

在談及黃金上漲的核心動力時，德意志銀行的邁克爾·薛認為，「並非所有需求都具有同等影響力」。他指出，來自各國央行的官方需求對價格不敏感——過去三年，央行每年新增黃金需求 400 至 500 噸，而這一增長恰好與金價大幅上漲同期出現。 與之相反，珠寶需求對價格極為敏感，金價上漲會導致珠寶需求減少。同樣出人意料的是，珠寶需求增加反而可能是金價的「利空信號」，因為只有當金價下跌時，珠寶需求才會回升。 ETF 投資者則有所不同。他們的需求彈性相對較低，這或許能解釋為何金價持續超出分析師的預測模型——分析師難以量化 ETF 需求對金價的影響。邁克爾·薛補充稱，金條與金幣需求對價格也相對不敏感。 上週五，邁克爾·哈特尼特 (Michael Hartnett) 發布的週度資金流向報告提供了進一步證據，證明 ETF 對黃金的需求勢頭強勁：報告顯示，此前四周，黃金基金迎來創紀錄的 176 億美元資金流入。 邁克爾·哈特尼特將貴金屬價格上漲歸因於通脹政策與「戰爭牛市」的回歸。他表示，儘管黃金「從戰術層面看已超買」，但仍應長期持有——因為從配置比例看，黃金仍「處於結構性低配狀態」：目前黃金僅佔美國銀行私人客戶財富的 0.4%，佔機構管理資產的 2.4%。