黃金價格分析：吉姆·奧尼爾的見解

前英國財政部大臣兼高盛資產管理部門主席吉姆·奧尼爾（Jim O’Neill）在一篇題為「黃金價格在告訴我們什麼？」的文章中，分享了他對黃金價格的看法。讓我們深入探討他提出的要點：

• 矛盾的觀點： 奧尼爾承認，圍繞黃金價格顯著上漲，特別是在最近的回調之後，存在著相互衝突的觀點。
• 下跌的論點： 他認為，黃金價格的大幅上漲可能是一種泡沫，受到市場動能和害怕錯過（FOMO）的推動。
• 上漲的論點： 他回顧了黃金作為貨幣錨定物和通膨對沖工具的歷史作用，以及各國央行將儲備多元化，擺脫美元的策略。
• 貨幣政策的影響： 他解釋了實質利率的變化和央行的立場如何影響黃金價格。

黃金價格下跌的論點

奧尼爾指出，黃金價格的急劇上漲，甚至超過了主要科技公司推動的納斯達克指數的漲幅，展現了泡沫行為的典型特徵。 這種上漲主要受到市場動能的推動，即使在邊際催化劑下，害怕錯過的心理也會加劇熱情。 然而，問題仍然是支持這種上漲的理由是否成立。

從歷史上看，持有黃金取決於其作為貨幣錨定物和通膨對沖工具的作用。 然而，奧尼爾認為，這種邏輯無法解釋 2025 年黃金價格的突然飆升，特別是因為美元已經走弱，並且隨著通膨預期的改善，美國國債殖利率也下降了。 因此，將這次上漲標記為泡沫是可以理解的。

黃金價格上漲的論點

奧尼爾回顧了他在金融領域從業期間支持黃金的經驗。 有一次，在 1995 年至 1996 年他擔任高盛首席外匯策略師期間，他對美國和其他主要經濟體政府債務不斷增加以及透過貨幣政策將這些債務通膨化的可能性表示擔憂。 當時，購買黃金似乎是合乎邏輯的。

他還提到後來他擔任高盛資產管理部門主席的時期，他鼓勵研究人員和投資者更廣泛地思考資產配置，超越傳統基準，例如「65% 股票和 35% 債券」。 他的一位同事設計了一個有趣的「無約束總回報模型」，該模型在浮動匯率時代納入了更廣泛的資產。 有趣的是，該模型建議的基準黃金配置遠高於除「黃金狂熱者」（那些持有陰謀論驅動的極端觀點的人）之外的任何人認為合理的水平。

當他們向經驗豐富的投資專業人士和資產配置者展示這個模型時，他們發現該策略極難實施——他們認為它過於冒險和非常規，難以獲得廣泛接受。 然而，奧尼爾強調，金融和投資存在一個有趣的客觀面向，這種觀點可能有助於理解當今黃金多頭的邏輯。

憑藉他分析外匯市場的背景，奧尼爾完全理解為什麼傳統的大型外匯儲備持有者（特別是中國和俄羅斯）會做出增加黃金持有量的戰略決策，以及為什麼他們會鼓勵金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）集團的其他成員也這樣做。 他們創建一個「非美元主導的國際貨幣體系」的意圖並非秘密。

全球貨幣政策的影響

也許有一個更平凡的解釋。 他在外匯市場的經驗表明，貨幣通常會根據實質利率的相對變化而經歷價格偏差：當聯準會放鬆並且通膨預期沒有顯著下降時，美元會走弱； 當聯準會收緊時，美元會走強。 這條規則似乎不僅適用於其他主要貨幣，也適用於黃金價格——當七國集團（G7）所有經濟體的實質利率都在下降時，黃金將受益。

在目前的情況下，如果市場認為即使基礎通膨沒有改善，各國央行也會大幅放鬆（或至少不會進一步收緊），那麼黃金價格上漲與歷史模式是一致的。

奧尼爾總結說，他無法判斷看跌或看漲的觀點哪一個會佔上風，也沒有人可以預測黃金價格的軌跡，但他將密切關注並對他所見所聞保持開放態度。