文章摘要：

• 分析聯準會十月會議對金融市場的影響。
• 檢視各種情境，包括降息25或50個基點，或不採取任何行動。
• 聯準會聲明對股票、黃金和加密貨幣市場的影響。
• 替代經濟數據在制定貨幣政策中的作用。
• 潛在的政府關閉對經濟和市場的影響。

今年以來，美國股市受到科技股主導的樂觀情緒提振，特別是像輝達（Nvidia）這樣的人工智慧相關股票。市場對潛在的政府關閉不以為然，但在聯準會十月公開市場委員會（FOMC）會議前，焦慮情緒正在加劇。

由於缺乏完整的政府數據，聯準會將面臨制定貨幣政策的挑戰。這引發了關於央行在這種情況下如何做出決定的問題。

這種情況以前也發生過，在美國歷史上最長的政府關閉期間（2018-2019年）。當時，聯準會依賴來自私營部門和市場指標的替代數據。

但這次的風險更高，因為美國經濟正在放緩，財政政策陷入混亂，貨幣政策正在收緊。錯誤的決策可能會擾亂市場，不必要地收緊金融環境，或加速通貨膨脹。

目前的討論集中在聯準會是否會降息25個基點。市場預期這種情況，但聯準會使用的措辭將至關重要。

如果聯準會在維持鷹派立場的同時降息，市場可能會出現廣泛的拋售。由於降息，股票最初可能會上漲，但聯準會對持續通貨膨脹的擔憂將推高實際債券殖利率和美元，損害成長股。黃金也會下跌，高槓桿頭寸將被清算。

相反地，如果聯準會以鴿派的姿態降息25個基點，市場可能會認為寬鬆週期才剛剛開始。如果聯準會主席鮑威爾及其團隊強調下行風險——包括疲軟的勞動力市場或疲軟的全球經濟——股市將大幅上漲，美元將下跌，黃金將上漲，市場對股票和加密貨幣的風險偏好將飆升。

這是多頭押注的「軟著陸+貨幣寬鬆」情境。

聯準會可能會採取更大膽的行動——降息50個基點。但只有在私人數據顯示經濟以快於預期的速度惡化，或金融市場陷入困境時，聯準會才會這樣做。

如此大規模的干預將表明聯準會承認經濟面臨迫在眉睫的經濟衰退或信貸扭曲風險。如果伴隨鴿派聲明，風險資產（股票、加密貨幣、黃金）幾乎普遍上漲，市場最終將陷入狂熱狀態。但這種大膽的舉動也可能引發恐慌——投資者會推測聯準會知道公眾不知道的危機，並且在最初的上漲之後可能會出現防禦性重新平衡，特別是當投資者開始尋找系統性弱點的跡象時。

還有一個沒有被充分討論的結果：聯準會可能會維持利率不變，但發布鴿派指引。這是一種典型的「觀望」策略，特別是如果由於政府關閉導致過多的經濟數據延遲，從而無法立即採取行動。聯準會實際上可能會說：「我們目前不降息，但如果情況變得更糟，我們已準備好降息。」股市是否會接受這種立場取決於指引的可信度；但如果市場將暫停解讀為擔憂或猶豫，波動性將急劇上升。

最後，市場存在「末日情境」：聯準會維持利率不變並發布鷹派信號。如果聯準會的替代追蹤指標中的通貨膨脹數據仍然很高，或者工資增長和住房通貨膨脹的放緩速度不夠快，那麼這種信號是有意義的。

如果鮑威爾提到「持續通貨膨脹」、「過早寬鬆」或「過於寬鬆的金融狀況」等詞語，市場將解讀為「近期不會降息」。屆時，標準普爾500指數可能會大幅下跌，美元將上漲，黃金將下跌，高槓桿交易將面臨極度困難。

聯準會的聲明比以往任何時候都更加重要。由於官方失業率、消費者物價指數（CPI）和工資數據可能缺失，鮑威爾可能會更多地依賴供應管理協會（ISM）調查、首次申請失業救濟人數、基於市場的通貨膨脹預期等「軟指標」。但問題是，這些替代指標通常波動很大且具有滯後效應。風險在於，如果鮑威爾的聲明相對於最終發布的數據過於保守，或者比投資者預期的更為鷹派，市場反應可能會非常劇烈。

政治與政策博弈

除了政策本身的必要性之外，政治因素也在加劇市場的瘋狂。政府關閉持續的時間越長，對經濟造成的摩擦就越大。聯邦僱員的工資延遲支付、合約延遲和建築項目停滯——這些次要影響將逐漸反映在企業利潤、消費者數據和市場情緒中。

在目前緊張的局勢下，即使聯準會降息，也可能不足以緩解擔憂。投資者需要積極為所有可能性做好準備，而不是僅僅關注預期情境。這意味著密切追蹤實際債券殖利率、波動率指數和外匯頭寸。

在不對稱的環境中，黃金仍然是最佳的避險工具之一，特別是當聯準會過度調整或未能控制市場敘事時。股票投資需要精挑細選，避免追逐指數，並關注具有定價權、資產負債表穩健且對利率敏感度較低的企業。

聯準會的工作從來都不簡單，當它必須在缺乏完整的「儀表板工具」的情況下引導全球最大的經濟體時，難度會呈指數級增長。市場預期經濟實現軟著陸，聯準會是否會支持或打破這一預期，取決於「它說了什麼」，而不是「它做了什麼」。

作者是倫敦 Zaye Capital Markets 的首席投資長 Naeem Aslam。