Michael Strain 對聯準會降息的擔憂

本週，正如預期的，聯準會宣布降息 25 個基點。點陣圖暗示今年還將降息兩次，並預計 2026 年將進一步放寬。然而，在此次降息之後，美國企業研究所經濟政策研究主任 Michael R. Strain 表示，聯準會的立場過於鴿派，可能導致他們明年不得不再次升息。

聯準會本月開始貨幣寬鬆週期的決定基於三個主要因素。首先，整體就業成長放緩強烈表明勞動力市場正在走弱。在過去的三個月中，美國平均每月僅新增 29,000 個就業機會，6 月份的就業人數有所萎縮。其次，潛在的通貨膨脹正在逐漸回到聯準會的目標水平，儘管這個過程很緩慢。第三，聯準會目前的政策利率與不再限制經濟成長的利率之間存在明顯的差距。聯準會估計所謂的「中性利率」為 3%。

Strain 對聯準會評估的反對意見

Strain 認為聯準會錯誤判斷了這三點。關於就業方面，他指出，由於移民人數的突然波動，新的就業數據難以解釋。跟上人口成長所需的就業人數可能低於每月 50,000 個，甚至未來可能由於淨移民流動的變化而出現負就業成長的「損益兩平點」，這意味著需要淨減少就業人數才能跟上人口變化。

美國失業率通常是衡量勞動力市場緊張程度的最佳指標。8 月份的失業率為 4.3%，這是一個非常低的水平，並且在過去一年中僅上升了 10 個基點 (0.10%)。Strain 指出，失業率反映了分子和分母中移民的變化。

Strain 補充說，工資成長與失業率發出的訊息一致：穩健的成長，逐漸降溫，這表明總體新的就業數據更多地反映了勞動力供應方面的變化，而不是企業對勞工的需求。

如果勞動力市場像聯準會聲稱的那樣顯著惡化，那將伴隨著裁員人數的增加。然而，Strain 指出，在過去一年中，每月裁員人數保持穩定，約為每月 180 萬人，與 2019 年勞動力市場蓬勃發展的時期大致相同。

持續的通貨膨脹擔憂

關於潛在的通貨膨脹，Strain 說他比聯準會更擔心。儘管聯準會在 2021 年低估了通貨膨脹的威脅，但 2022 年的激進行動導致自當年秋季以來潛在的通貨膨脹下降。核心通貨膨脹，以個人消費支出 (PCE) 平減指數衡量，從 2022 年春季到 2024 年春季下降了約 3 個百分點。

然而，在過去的一年中，核心 PCE 通貨膨脹幾乎停滯不前，從 2024 年 4 月到 2025 年 4 月僅下降了 28 個基點 (0.28%)。令人擔憂的是，今年夏天核心 PCE 通貨膨脹實際上有所上升，7 月份達到 2.9%，Strain 說這遠高於聯準會的目標並且方向錯誤。

潛在通貨膨脹的加速可能部分是由於關稅增加導致的一次性價格上漲。但更重要的是，作為總需求的關鍵驅動因素的消費者支出仍然強勁。8 月份的零售額同比成長 5%，遠遠超出預期。

這種趨勢也反映在經濟預測中。高盛的經濟學家預計美國經濟今年將以 2.5% 的年率成長，而亞特蘭大聯邦儲備銀行的數據顯示本季度的成長率為 3.3%。這兩個數字都高於經濟的可持續潛力水平，這意味著物價存在上漲壓力。

中性利率是否高於聯準會的預期？

Strain 認為，從勞動力市場、物價通貨膨脹、消費者支出和整體經濟活動來看，4.4% 的聯邦基金利率並未顯著阻止消費者和企業。換句話說，聯準會對中性利率的估計是錯誤的。

為了充分抑制需求，政策利率似乎需要高於 4%。但聯準會計劃今年將利率降至 3.6%，並在 2026 年進一步降息。Strain 認為，這可能會在強勁的勞動力市場的背景下更快地推高通貨膨脹。

Strain 總結說，將軍使用舊的戰術來打當前的戰役可能會輸掉當前的衝突。聯準會似乎仍然回顧 2008 年金融危機後的疲軟勞動力市場和當時的低中性利率。他說，今天的經濟環境完全不同，聯準會尚未贏得這場反擊通貨膨脹復甦的新戰役。

此外，美國總統川普持續威脅聯準會的政治獨立性使情況更加令人擔憂。一位聯邦公開市場委員會 (FOMC) 成員預計到 2025 年底將再降息五次（總計 125 個基點），這將使聯邦基金利率降至 3% 以下。Strain 認為，如果未來聯準會任命的官員持有類似的觀點，通貨膨脹壓力可能會增加，從而增加聯準會明年不得不再次升息的風險。