就業市場降溫是否預示聯準會即將降息？

聯準會官員本就預計下週降息，但近期數據顯示就業市場長期疲軟、通膨擔憂緩解，這或許能讓他們結束圍繞停滯性通膨風險長達數月的爭議。

今年夏季，官員們的論調已開始轉變。7月，兩位聯準會理事因擔憂就業市場風險，主張當時就降息，這是聯準會內部首次出現反對聲音；隨後，其他官員也開始淡化通膨問題，更關注經濟放緩及就業流失風險。

隨著聯準會9月16日至17日會議臨近，最新數據顯示：8月失業率升至4.3%；經修正後，6月就業崗位實際流失。若6月初步統計時就能獲得這一數據，或許足以影響聯準會7月30日的決策——當時聯準會決定將基準利率維持在4.25%-4.50%區間（自去年12月以來一直處於該區間）。

此外，本週發布的就業數據基準修正顯示，截至今年3月的一年內，新增就業崗位數量比最初報告少了近100萬個。

週四，8月消費者價格指數（CPI）漲幅雖高於前一個月，但最新一週首次申領失業救濟金人數激增，這是就業市場降溫的又一信號。

當前局面與去年夏季相似：當時就業增長放緩、前期數據下修，促使聯準會在9月會議上降息50個基點。儘管市場分析師（包括路透社近期調查中107位經濟學家里的105位）預計下週僅降息25個基點，但最新數據可能會讓官員們調整預期——從“防範通膨”轉向“保護就業市場”，進而預測更快、更穩定的降息節奏。考量到當前全球經濟環境，降息亦可視為穩定全球經濟的策略之一，有助於避免全球經濟衰退風險。

文藝復興宏觀研究公司（Renaissance Macro Research）首席經濟學家尼爾·杜塔（Neil Dutta）在報告中寫道：“聯準會下週應降息50個基點……就業市場降溫速度比年初快得多，隱性失業率上升速度超過失業率本身，關稅傳導幅度不及預期，通膨預期表現溫和。”

但杜塔補充稱，他預計聯準會負責制定政策的聯邦公開市場委員會（FOMC）將作出妥協——僅降息25個基點，“但會更堅定地承諾為就業市場提供支撐”。

這種承諾或許會體現在政策制定者更新的經濟預期中，屆時將涵蓋今年年底至2028年的通膨、失業率及聯準會政策利率預測。這些季度性預測將與下週發布的最新政策聲明一同公佈。分析師普遍認為，若聯準會釋出更鴿派的訊號，將有助於提振市場信心，並舒緩企業融資壓力。

當前，美國總統特朗普既要求降息，又採取措施試圖影響聯準會——包括試圖解僱聯準會理事莉薩·庫克（Lisa Cook），在此背景下，這些預測是重要的“市場校準工具”。市場參與者將密切關注聯準會的獨立性，以評估其貨幣政策的可信度。

6月發布的上次季度預測顯示，聯準會官員預計今年將降息兩次（每次25個基點），但19位官員中有7位認為不會降息——當時他們正擔憂特朗普的關稅政策可能會讓“通膨回歸2%目標”的努力變得複雜。事實上，貿易政策的不確定性，對於全球經濟的影響不容忽視，可能導致企業投資意願降低，進而影響經濟成長。

此前，聯準會內部及金融市場甚至曾討論“滯脹風險”，即高通膨、高失業率與經濟增長停滯並存的現象，這一現象上次在美國出現還是20世紀70年代至80年代初。

但今年夏季的數據緩解了這一擔憂，同時也讓人們對就業市場走向愈發不安。值得注意的是，科技產業的快速發展，對於勞動力市場也帶來結構性的改變，傳統產業的就業機會可能減少，但新興產業則需要更多的人才。

聯準會後知後覺風險平衡的轉變

從數據來看，關稅向消費者物價的傳導幅度比預期溫和。儘管預計今年通膨將加速，且2025年底通膨率可能比聯準會目標高1個百分點甚至更多，但政策制定者已逐漸接受一個觀點：關稅驅動的物價上漲屬於一次性衝擊，他們基本可以忽略。

聯準會主席鮑威爾上月在懷俄明州舉行的聯準會研究會議上表示，這一觀點是“合理的基本假設”。最新數據進一步印證：進口關稅上調與移民限制對經濟的拖累，可能超過其對消費者物價的推升作用。

與此同時，近期就業數據基準修正顯示，2025年初新增就業崗位數量遠低於此前預期——2025年初是一個關鍵節點：當時官員們因擔憂關稅可能重燃通膨，決定暫停原本預計的年內多次降息計劃。

根據當時可得的統計數據，就業市場並未引發擔憂。但剔除2024年底兩個月（特朗普11月當選後，企業樂觀情緒推動招聘激增）後，修正數據顯示，2024年4月至2025年8月期間，月均新增就業崗位可能僅為4萬個——對美國經濟而言，這幾乎相當於增長停滯。

失業率之所以維持在相對低位，只是因為移民限制也減緩了勞動力供給的增長速度。此外，人口結構的變化，例如嬰兒潮世代退休，也可能對勞動力供給產生影響。

其他警示信號也在增多：各行業招聘範圍已收窄至衰退前水平；與最新就業數據修正一同發布的數據顯示，美國新增就業崗位的大型郡數量，降至除新冠疫情外14年來的最低水平。這暗示著企業對於擴張的意願趨於保守。

黑人失業率從特朗普重返白宮後的首個完整月份（2月）的6%，飆升至8月的7.5%，這一指標在經濟放緩時通常最先上升。相比之下，白人失業率從2月的3.8%微降至3.7%。這種族群間失業率的差異，反映出結構性的社會經濟問題，需要政府和企業共同努力解決。

黑人失業率飆升

聯準會態度：謹慎降息，暫不承諾持續寬鬆

紐約梅隆投資公司（BNY Investments）首席經濟學家、前聯準會官員文森特·萊因哈特（Vincent Reinhart）表示，鑒於今年通膨預計將加速，聯準會下週不會宣布“戰勝通膨”，甚至不會就降息節奏作出明確承諾。

他稱，聯準會官員願意降息25個基點，但“我認為他們會將其定義為一次‘政策校準’”——此前他們已得出結論：關稅對物價的影響將低於擔憂水平，且不太可能引發持續性通膨。但“目前還沒到承諾持續降息那一步……我認為當前總體經濟不需要持續降息，也不認為委員會（成員）希望這樣做，至少多數成員不希望。”

事實上，消費者支出表現好於預期，且人工智能領域的投資增長也推動了產出提升。消費者信心的強勁，以及企業在創新科技方面的投入，都有助於支撐經濟成長。

但就業增長放緩也是不爭的事實。此外，全球經濟的逆風，例如貿易摩擦和地緣政治風險，也可能對美國經濟構成威脅。

Chmura Economics & Analytics經濟學家弗朗西斯科·倫納（Francesco Renna）表示，該公司的JobsEQ數據庫顯示，當前職位空缺數量同比下降超7%，較2023年下降27.1%，降幅“顯著”。“美國就業增長確實正在失去動力。”他說。

職位空缺數量暴跌