聯準會的降息困境：通膨還是衰退？

在暫停降息九個月後，美國聯邦準備理事會（Fed）似乎準備在即將舉行的會議上降息 25 個基點。 然而，這項潛在舉措引發了相當大的爭論。 這場爭論背後的核心原因是什麼？ 部分爭議源於經濟前景——美國經濟似乎注定要進入一段「成長放緩與高通膨並存」的特殊時期，通常被稱為停滯性通膨。 進口商品關稅的上調不僅引發不確定性、拖累經濟活動，還推高了物價水準。 在此背景下，經濟學家就「聯準會應優先應對成長放緩還是高通膨」分裂成對立陣營。 擔憂高通膨的經濟學家陣營主張聯準會維持利率不變；而擔憂經濟衰退的陣營，在上週五公布疲軟的就業報告後，呼籲聯準會更大幅度地降息。

現在爭論的原因？

如果沒有停滯性通膨的問題，降息的理由會很簡單：透過降低利率來預防經濟進一步走弱的風險。 幾乎所有人都認同，當前 4.25% 至 4.5% 的利率區間，已足以在一定程度上抑制需求。 因此，降息或許能刺激經濟活動，但在停滯性通膨環境下，降息也可能引發通膨進一步攀升。 8 月，美國經濟僅新增 2.2 萬個就業崗位，遠低於今年前三個月「月均成長超過 10 萬個崗位」的水準。 Bianco Research 總裁吉姆·比安科（Jim Bianco）反對聯準會降息，他認為當前美國經濟每月新增 2.2 萬個崗位，可能已是目前能達到的最佳水準。 在過去幾年，基於人口成長情況，每月新增約 10 萬個崗位被視為維持失業率穩定所需的最低數量。 但很少有人提及的是，過去的人口成長中包含大量移民勞動力。 而在美國總統川普實際推行「邊境關閉」政策的背景下，美國經濟每月可能僅提供 2.2 萬個勞動力，就能維持就業市場穩定。 比安科在接受採訪時表示，若沒有額外勞動力供給，聯準會此時降息只會加劇通膨。

不同的觀點

另一方面，德意志銀行首席美國經濟學家馬修·盧澤蒂（Matthew Luzzetti）則認為，今年夏季就業成長疲軟，並非源於勞動力供給受限，而是源於關稅上調引發的持續不確定性衝擊，導致需求走弱。 他預計聯準會將在 9 月降息 25 個基點。 渣打銀行北美宏觀策略主管史蒂夫·英格兰德（Steve Englander）則認為，聯準會應在 9 月降息 50 個基點。 英格兰德表示，就業市場的供需動態掩蓋了其真實的疲軟程度。 他在一份研究報告中指出，自己並不認為聯準會會開啟一系列 50 個基點的降息，但此次降息應是一次「補漲式」降息（即彌補此前未能及時寬鬆的缺口）。 Rockefeller International 經濟學家魯奇爾·沙瑪（Ruchir Sharma）則在《金融時報》專欄中主張，聯準會實際上應該考慮加息。 他指出，當前金融環境極為寬鬆，消費者物價通膨已連續四年超過聯準會 2% 的目標，且預計在可預見的未來仍將維持在該水準之上。 他表示，「聯準會將降息 25 個基點」這一主流觀點，源於「稍有經濟疲軟跡象就急於救市」的警惕性反射——數十年來，這種反射一直在削弱聯準會的公信力、催生金融泡沫。