تعديلات المتداولين على مراكزهم في سندات الخزانة الأمريكية بعد تقرير الوظائف القوي

بدأ متداولو العقود الآجلة مؤخرًا في تقليل رهاناتهم الكبيرة على سندات الخزانة الأمريكية، مما أدى إلى زيادة الضغط على ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية بعد تقرير الوظائف غير الزراعية القوي بشكل غير متوقع. وقد أدى ذلك إلى تغييرات كبيرة في السوق، مما يعكس حالة من عدم اليقين بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة.

يوم الثلاثاء، بلغ سعر الفائدة القياسي لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.410٪، وهو ارتفاع لخمسة أيام تداول متتالية. قبل صدور بيانات الوظائف يوم الخميس الماضي، قام المتداولون ببناء مراكز دائنة كبيرة في سوق سندات الخزانة، متوقعين أن تعزز بيانات الوظائف الضعيفة توقعات خفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، سرعان ما حطمت البيانات هذه التوقعات، وانخفضت المخاطر التي يحتفظ بها متداولو العقود الآجلة، أي عدد العقود المفتوحة، بسرعة في الأيام القليلة التالية. هذه العملية من تقليل الرافعة المالية تضغط على أرباح المستثمرين الذين يتوقعون ارتفاع قيمة سندات الخزانة، وتتركز التغييرات بشكل أساسي على العقود الآجلة المرتبطة بسندات الخزانة لأجل 5 سنوات و 10 سنوات.

في يوم الخميس الماضي، في العقود الآجلة المرتبطة بسندات الخزانة لأجل 10 سنوات، تم تصفية حوالي 5 ملايين دولار من المراكز المعرضة للخطر لكل نقطة أساس في العائد. وبعبارة أخرى، اختار المتداولون ذوو المراكز الدائنة الخروج بسرعة من المراكز في مواجهة ظروف السوق المعاكسة. يقدر الحجم الإجمالي لهذه العقود المصّفاة بحوالي 7 مليارات دولار من سندات الخزانة لأجل 10 سنوات.

يوم الثلاثاء من هذا الأسبوع، تعرض سوق السندات لضغوط مرة أخرى بسبب ضعف الطلب العالمي على السندات الحكومية طويلة الأجل، حيث شعر المستثمرون بالقلق إزاء اعتماد الحكومات المفرط على تمويل السندات طويلة الأجل.

كتب ديفيد بيبر، الخبير الاستراتيجي في سيتي، في تقرير: "لقد أدى تقرير الوظائف القوي إلى دفع السوق إلى إلغاء توقعات خفض أسعار الفائدة في يوليو بشكل كامل، وانخفاض أسعار السندات ناتج عن التصفية السلبية للمراكز الدائنة السابقة." وأضاف أن المراكز التكتيكية لسندات الخزانة الأمريكية لا تزال "في حالة شراء مفرط"، وأن المراكز الدائنة التي تم إنشاؤها مؤخرًا تتكبد خسائر.

أظهرت البيانات التي نشرتها لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) يوم الاثنين أن المراكز الدائنة للمؤسسات التي تدير الأصول في العقود الآجلة لسندات الخزانة لأجل 5 سنوات و 10 سنوات قد ارتفعت بشكل حاد، وهي الآن عند مستويات قياسية. ستشهد هذا الأسبوع مزادات لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات بقيمة 39 مليار دولار وسندات الخزانة لأجل 30 عامًا بقيمة 22 مليار دولار يومي الأربعاء والخميس، على التوالي. إذا كان الطلب ضعيفًا، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة الضغط على تخفيض الرافعة المالية السلبية للمستثمرين ذوي المراكز الدائنة طويلة الأجل. في المقابل، كان رد الفعل جيدًا على مزاد سندات الخزانة لأجل 3 سنوات بقيمة 58 مليار دولار يوم الثلاثاء.

عدم اليقين يسيطر على السوق

بشكل عام، يمر سوق أسعار الفائدة الحالي بمرحلة من عدم اليقين المتزايد والتباينات. تتبنى المؤسسات استراتيجيات تحوط طويلة وقصيرة الأجل على آجال استحقاق وأدوات مختلفة، مما يعكس أن عدم اليقين بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي وبيانات الاقتصاد الكلي لا يزال يهيمن على سلوك السوق. في سوق سندات الخزانة الفورية، يقوم عملاء JPMorgan Chase في الوقت نفسه بزيادة المراكز الدائنة والمدينة، مما يدل على تفاقم الانقسام في السوق. ارتفعت المراكز الدائنة الصافية إلى أعلى مستوى لها منذ منتصف يونيو، مما يشير إلى أن بعض المستثمرين ما زالوا يراهنون على بلوغ أسعار الفائدة ذروتها وأن السندات لها قيمة تخصيص. ولكن في الوقت نفسه، ارتفعت المراكز المدينة أيضًا إلى أعلى مستوى لها في الشهر، مما يعكس أن مجموعة أخرى من المستثمرين تظل يقظة بشأن مخاطر تصحيح سندات الخزانة.

في سوق خيارات SOFR، يتركز التداول حول عدم اليقين بشأن اتجاه أسعار الفائدة. من ناحية، تراهن عمليات الشراء الكبيرة على أن الاحتياطي الفيدرالي سيظل ثابتاً هذا العام، على عكس توقعات السوق الحالية على نطاق واسع بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. من ناحية أخرى، تواصل الأموال نشر خيارات الشراء، مما يدل على استمرار الثقة في مسار خفض أسعار الفائدة. تتركز المخاطر بشكل أساسي على خيارات البيع لشهر سبتمبر وديسمبر، مما يعكس زيادة المخاوف بشأن الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة هذا العام. في جانب خيارات سندات الخزانة الأمريكية، مع تعرض سوق السندات للضغوط مؤخرًا، تحول الانحراف بشكل ملحوظ نحو الانخفاض، حيث يدفع المتداولون علاوة للتغطية ضد مخاطر ارتفاع أسعار الفائدة، وتتصاعد معنويات النفور من المخاطرة. في الوقت نفسه، لا تزال الأموال تستخدم مجموعات كبيرة من خيارات الشراء للمراهنة على ارتداد السوق، مما يدل على أن بعض المستثمرين يعتقدون أن سوق السندات قد دخل مرحلة ذروة البيع.

من بيانات مركز السلع الآجلة (CFTC)، زادت مؤسسات إدارة الأصول بشكل كبير من العقود الآجلة لسندات الخزانة متوسطة وطويلة الأجل مثل السندات لأجل 10 سنوات في الأسبوع الذي يسبق بيانات الوظائف غير الزراعية، ووصلت المراكز الدائنة الصافية إلى مستويات قياسية، مما يعكس السلوك المسبق للمؤسسات قبل تحول التوقعات. وعلى العكس من ذلك، زادت صناديق التحوط من المراكز المدينة، مراهنة على استمرار الضغط على سوق السندات.