السوق العالمي في مفترق طرق: الذهب والأسهم في رقصة غريبة

يشهد السوق العالمي مشهدًا فريدًا: ارتفاع جنوني في أسعار الذهب يذكرنا بحمى عام 1979، وازدهار في سوق الأسهم يعكس حالة عام 1999. ومع ذلك، يختلف العصران اختلافًا جوهريًا. ففي الماضي، كان التضخم الجامح والاضطرابات الجيوسياسية هما السائدان، بينما تميز العصر الثاني بالهوس بفقاعة الإنترنت واستقرار نسبي في الأوضاع الجيوسياسية.

لماذا يرتفع الذهب في ظل ازدهار الأسهم؟

يرى معظم المحللين أن ارتفاع أسعار الذهب بالتزامن مع ازدهار سوق الأسهم يعكس رغبة المستثمرين في التحوط ضد حالة عدم اليقين السياسي، وخاصة المخاطر السياسية في الولايات المتحدة. لكن هذا الطرح يحمل في طياته تناقضًا: فالمستثمرون مطالبون في الوقت ذاته بتقبل "التفاؤل بشأن الأسهم الأمريكية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي" و"التحوط الحذر المتمثل في الذهب". هذا التنافر المعرفي يثير الاستغراب. والأكثر غرابة هو اختيار أداة التحوط نفسها. فالأدوات الأكثر مباشرة للتحوط، مثل شراء خيارات البيع على الأسهم، أرخص حاليًا من الذهب. فلماذا يختار المستثمرون الذهب؟

السيولة الهائلة: المحرك الخفي وراء الارتفاع المتزامن

يعتقد روتشير شارما، الرئيس الحالي لشركة روكفلر إنترناشيونال، أن هناك سببًا آخر لارتفاع الذهب والأسهم معًا: السيولة الهائلة. فخلال جائحة كوفيد-19 وما بعدها، أطلقت الحكومات والبنوك المركزية في مختلف أنحاء العالم حزم تحفيز بقيمة تريليونات الدولارات. ولا تزال هذه الأموال تتدفق في الأسواق، مما يدفع الاتجاهات الصعودية في الأسهم والذهب وغيرها من فئات الأصول. ونتيجة لذلك، ارتفع حجم صناديق أسواق المال التي يحتفظ بها الأمريكيون بشكل كبير بعد الجائحة، ليصل حاليًا إلى 7.5 تريليون دولار، وهو أعلى بأكثر من 1.5 تريليون دولار من الاتجاه طويل الأجل.

السياسات الحكومية والبنوك المركزية: وقود إضافي للأسواق

على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي يصف سياسته بأنها "تشديد معتدل"، إلا أن الواقع هو أن أسعار الفائدة الاسمية لا تزال أقل من النمو الاسمي للناتج المحلي الإجمالي، مما يحافظ على الأوضاع المالية الميسرة. وتزيد الحكومات الطين بلة، حيث تتصدر الولايات المتحدة قائمة الدول المتقدمة من حيث مستويات العجز المالي. ووفقًا لمعادلة كاليكي-ليفي، فإن الوجه الآخر للعجز الهائل هو الفائض الهائل في القطاع الخاص.

توقعات التدخل الحكومي: شبكة أمان للمستثمرين

ارتبطت السيولة أيضًا بميول الناس إلى المخاطرة: فكلما زادت ثقتهم في إمكانية ارتفاع أسعار الأصول المالية، زادت الأموال التي يضخونها في الأسواق. وفي السنوات الأخيرة، وبدعم من "الحماية المشتركة للسوق" من قبل الحكومة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي، زادت الأسر الأمريكية بشكل كبير من تخصيصاتها للأسهم وغيرها من الأصول الخطرة. لقد ترسخ لدى المستثمرين توقع مفاده بأن "الحكومة ستتدخل لإنقاذ السوق عند ظهور أي بوادر خطر". هذا الدعم الحكومي يقلل بشكل كبير من علاوة المخاطرة، مما يفتح فعليًا بوابات السيولة. فبالنسبة للمستثمرين، يبدو أن المخاطر الهبوطية مدعومة، في حين أن الإمكانات الصعودية غير محدودة.

المالية المفرطة: تسهيل الوصول إلى الأسواق

تساهم المالية المفرطة أيضًا في زيادة السيولة: فانتشار تطبيقات التداول الجديدة وتوفر الأدوات الاستثمارية المعقدة والخالية من الرسوم تقريبًا، يسهل على عامة الناس شراء الأصول المالية، مما يؤدي إلى تدفق كميات هائلة من السيولة إلى جميع زوايا السوق.

السيولة تدفع العلاقة بين الذهب والأسهم إلى الخروج عن مسارها التاريخي

تشرح السيولة الهائلة العلاقة الجديدة بين الذهب والأسهم. فمن الناحية التاريخية، كان الارتباط بينهما صفرًا: فخلال حمى الذهب في السبعينيات، ركدت سوق الأسهم، وخلال ازدهار سوق الأسهم في التسعينيات، انخفضت أسعار الذهب باستمرار. أما اليوم، وفي خضم موجة السيولة، فإنهما يرتفعان في وقت واحد.

مخاوف بشأن تدفقات الأموال المفرطة

لطالما كان شارما متفائلًا بشأن الذهب، خاصة بعد عام 2022، عندما استخدمت الولايات المتحدة الدولار كسلاح لمعاقبة روسيا، وبدأت البنوك المركزية في زيادة حيازاتها من الذهب كبديل. لكنه الآن يشعر بالقلق من أن أي منطق سليم لا يمكن أن يصمد أمام التدفقات المفرطة للأموال. فقد تحول المحرك الرئيسي لشراء الذهب من البنوك المركزية إلى صناديق الاستثمار المتداولة المدعومة بالذهب (ETFs). هذا العام، زادت نسبة صناديق الاستثمار المتداولة من الطلب على الذهب بمقدار 9 أضعاف، لتصل إلى ما يقرب من 20٪، وسجلت تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة المدعومة بالذهب في الربع الثالث أعلى مستوى لها على الإطلاق في نفس الفترة.

إشارات الأسعار الأخرى: قراءة ما بين السطور

إن تفسير السوق الحالي على أنه "هوس بالذكاء الاصطناعي" و"التحوط بالذهب" يتجاهل إشارات أسعار الأصول الأخرى. فعلى سبيل المثال، يبدو القول بأن "الذهب يرتفع بسبب المخاوف بشأن انخفاض قيمة الدولار" منطقيًا على المدى الطويل، لكنه لا يشرح سبب تسجيل أسعار الذهب أفضل أداء لها منذ عام 1979 هذا العام، خاصة وأن أسعار صرف الدولار كانت ثابتة في الأشهر الأخيرة. في الواقع، ترتفع أسعار السلع غير التقليدية للتحوط، بما في ذلك الفضة والبلاتين، بشكل حاد. كما أن الأصول عالية المخاطر (مثل صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية، وأسهم شركات التكنولوجيا غير المربحة، وسندات الشركات ذات التصنيف الائتماني المنخفض) التي تتعارض تمامًا مع مفهوم "التحوط" ترتفع بشكل كبير. لا تعكس أسعار هذه الأصول مخاوف على غرار السبعينيات (مثل الذعر من التضخم).

ماذا تخبرنا أسواق السندات؟

إذا كان السوق قلقًا حقًا بشأن التضخم، فيجب أن ينعكس ذلك في عائدات السندات طويلة الأجل وأدوات التحوط التقليدية ضد التضخم (مثل سندات الخزانة المحمية من التضخم في الولايات المتحدة TIPS)، لكن الوضع الفعلي ليس كذلك. تشير إشارات سوق السندات إلى أن المستثمرين يتوقعون أن يظل التضخم طويل الأجل أقل من 2.5٪.

الاحتياطي الفيدرالي يغض الطرف عن تضخم أسعار الأصول

يتجاهل الاحتياطي الفيدرالي حاليًا تضخم أسعار الأصول. ولكن إذا تسارع التضخم التقليدي في أسعار المستهلك بشكل أكبر، واضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تشديد السياسة النقدية، فسيواجه العديد من المستثمرين صدمة غير متوقعة: فأولئك الذين اشتروا الذهب كأداة للتحوط سيكتشفون أن الذهب قد ينخفض جنبًا إلى جنب مع أسهم الذكاء الاصطناعي، ولن يلعب دورًا في التحوط على الإطلاق. هذا المقال يعرض وجهة نظر روتشير شارما، رئيس مجلس إدارة روكفلر إنترناشيونال.