توقعات متزايدة بإنهاء التيسير الكمي

مع تزايد توقعات وول ستريت بأن الاحتياطي الفيدرالي (الفيدرالي) سيوقف قريبًا برنامج تقليص الميزانية العمومية، بل إن بعض المحللين يتوقعون أن الفيدرالي قد يعيد إطلاق التوسع في الميزانية العمومية في فترة زمنية قصيرة.

دعا العديد من الاقتصاديين الفيدرالي إلى الإعلان عن إنهاء التشديد الكمي (QT) في ختام اجتماع السياسة الذي استمر يومين. ويتوقع السوق أيضًا على نطاق واسع أن تقوم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، وهي الهيئة المسؤولة عن تحديد السياسة النقدية في أكبر بنك مركزي في العالم، بتخفيض سعر الفائدة القياسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75٪ -4.00٪ في هذا الاجتماع.

أسباب الدعوة إلى إنهاء التيسير الكمي

إن الارتفاعات غير المتوقعة والمتقطعة والحادة في أسعار سوق المال (بما في ذلك سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، وهو سعر الفائدة على سياسة الفيدرالي) هي السبب الرئيسي لدعوة المحللين إلى إنهاء البنك المركزي لـ QT. بالإضافة إلى ذلك، يشير الاستخدام المعتدل والمنتظم لأداة إعادة الشراء الدائمة (Standing Repo Facility) التابعة للفيدرالي إلى أن السيولة الوفيرة سابقًا في سوق المال تتقلص تدريجيًا، مما أدى أيضًا إلى هذا التحول المتوقع.

ضغوط سوق المال تتصاعد خلال فترة التيسير الكمي

تشير هذه المؤشرات مجتمعة إلى أن الأموال التي سحبها الفيدرالي من النظام المالي من خلال QT قد وصلت إلى نقطة حرجة. يعتقد العديد من الاقتصاديين الآن أن نافذة QT قد أغلقت رسميًا إذا كان صناع السياسة يأملون في الاستمرار في السيطرة بحزم على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (أداتهم الأساسية التي تؤثر على الاقتصاد).

قال محللو استراتيجية في دويتشه بنك: "بالنظر إلى ديناميكيات سوق المال ورغبة مسؤولي الفيدرالي في إدارة سلسة لهذه الجولة من إدارة الميزانية العمومية، فإننا نتوقع حاليًا أن تعلن FOMC عن إنهاء QT في الأسبوع المقبل."

يعتقد ديريك تانغ، المؤسس المشارك للاقتصاد والباحث في شركة LH Meyer: "على الرغم من أنه لا يمكن تحديد ما إذا كانوا سينهيون QT في هذا الاجتماع، إلا أنني لن أتفاجأ إذا أعلنوا ذلك حقًا."

إشارات متباينة من مسؤولي الفيدرالي

كانت إرشادات مسؤولي الفيدرالي بشأن آفاق QT موجزة نسبيًا. ذكر رئيس الفيدرالي جيروم باول مؤخرًا في خطاب أن QT قد ينتهي في الأشهر المقبلة، مع التأكيد على ضرورة الحفاظ على "المرونة" في إدارة الميزانية العمومية. أشار مسؤولون آخرون، بمن فيهم رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوجان، إلى أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة نسبيًا؛ بينما جادلت نائبة رئيس الفيدرالي للشؤون التنظيمية ميشيل بومان بزيادة وتيرة تقليل الميزانية.

قال خبراء الاقتصاد في بنك ستاندرد تشارترد إنه بالنظر إلى ميل بومان إلى الميزانية العمومية، فإن إنهاء خطة QT قد يؤدي إلى تصويتها بالرفض.

تدخلات السوق المؤقتة وإمكانية التوسع المبكر

خلال جائحة كوفيد-19، قام الفيدرالي بتحفيز الاقتصاد من خلال شراء كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، مما أدى إلى مضاعفة حجم ميزانيته العمومية بأكثر من الضعف؛ ثم أدت عملية تقليص الميزانية العمومية التي بدأت بعد ذلك إلى خفض حيازات الأصول من ذروة بلغت حوالي 9 تريليونات دولار في عام 2022 إلى 6.6 تريليون دولار حاليًا. يحقق الفيدرالي بشكل أساسي تقليص الميزانية العمومية من خلال السماح لسندات الخزانة و MBS بالوصول إلى تاريخ الاستحقاق بشكل طبيعي، لكن مشاكل سوق الإسكان تسببت في تركيز ضغوط تقليص الميزانية العمومية بشكل أساسي على سندات الخزانة.

يهدف الفيدرالي من خلال سحب السيولة الزائدة إلى السماح للنظام المالي بالاحتفاظ بنقد كافٍ لضمان بقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند المستوى الذي يريده صناع السياسة، مع السماح في الوقت نفسه بتقلبات طبيعية في سوق المال. لكن تكمن المشكلة في عدم وجود مؤشرات واضحة يمكن أن تتنبأ بموعد تحقيق هذه الأهداف. في الجولة الأخيرة من QT، قام الفيدرالي عن غير قصد بتخفيض الميزانية العمومية بشكل مفرط في سبتمبر 2019، مما اضطره في النهاية إلى إعادة إطلاق عمليات حقن السوق.

كان مسؤولو الفيدرالي يأملون في أن تعمل أداة إعادة الشراء الدائمة (التي يمكنها تحويل السندات بسرعة إلى نقد) كـ "عازل" للتعامل مع مشاكل السيولة المحتملة، وبالتالي توفير مساحة أكبر لـ QT. بالإضافة إلى ذلك، احتفظ المسؤولون بالحق في إدارة السيولة من خلال عمليات السوق المفتوحة التقليدية (شراء السندات مؤقتًا أو دائمًا).

لا تزال هناك متغيرات في أحدث التوقعات بشأن QT: يعتقد بعض المتنبئين أن الفيدرالي قد يحتاج إلى إعادة إطلاق حقن النظام المالي. أشار بعض المحللين إلى أن وتيرة QT الحالية تقترب من التوقف، وحتى لو تم الإعلان عن الإنهاء هذا الأسبوع أو قريبًا، فقد لا تحقق التأثير المطلوب لتحقيق الاستقرار في سوق المال.

أخبر محللو جي بي مورجان عملاءهم أنه بعد إنهاء QT هذا الأسبوع، يجب على مسؤولي الفيدرالي اتخاذ تدابير تدخل مؤقتة في السوق "على الفور"، مع خفض سعر الفائدة على الإقراض لأداة إعادة الشراء الدائمة وزيادة جاذبية استخدام الأداة.

أشار هذا البنك الاستثماري أيضًا إلى أنه من أجل الحفاظ على استقرار سوق المال، يجب على الفيدرالي أن يبدأ في شراء السندات في الربع الأول من عام 2026، وإعادة إطلاق التوسع في الميزانية العمومية.

توافق Evercore ISI على هذا الحكم أيضًا، حيث ذكرت في تقريرها: "نعتقد أن الفيدرالي سيتحول إلى صافي شراء السندات في وقت أقرب مما يخطط له أو ما هو متفق عليه في السوق لتلبية احتياجات النمو الطبيعي (للميزانية العمومية)، ونتوقع أن يبدأ ذلك في وقت ما في الربع الأول من العام المقبل، مع صافي شراء حوالي 35 مليار دولار من سندات الخزانة شهريًا."

بالنظر إلى التحديات التي تواجه الفيدرالي في تقليل MBS، ترى معظم الآراء أن عملية تقليص الميزانية العمومية لسندات الخزانة ستستمر في الوصول إلى تاريخ الاستحقاق بشكل طبيعي، مما يعني أن سندات الخزانة ستصبح جوهر إدارة الميزانية العمومية. تتوقع دويتشه بنك أن تركز عمليات شراء السندات المستقبلية للفيدرالي (والتي تتوقع أيضًا أن تبدأ في بداية العام المقبل) بشكل أساسي على سندات الخزانة قصيرة الأجل.

ومع ذلك، قدم بعض المحللين آراء غير تقليدية: إذا اتخذ الفيدرالي تدابير تدخل مؤقتة في السوق، فقد يمتد QT.

قال بيل نيلسون، المسؤول السابق في الفيدرالي وكبير الاقتصاديين الحاليين في جماعة الضغط "معهد سياسات البنوك": "إذا تم استخدام عمليات السوق المفتوحة المؤقتة العرضية لتكملة الاحتياطيات، فسيتمكن الفيدرالي في النهاية من خفض حجم الميزانية العمومية إلى مستوى أقل بكثير مما يمكن تحقيقه من خلال السماح لأرصدة الاحتياطيات بالتقلب وحدها." وأشار إلى أن تسوية مزاد سندات الخزانة يوم الجمعة ستشكل ضغطًا كبيرًا على سيولة السوق، "سيكون هذا وقتًا جيدًا لبدء (التدخل المؤقت)."