Fed to let yields, inflation run; Bank of England to follow

Fresh records for Wall Street, a weaker US dollar, yields higher, volatility crushed: these were some of the outcomes from a dovish Federal Reserve yesterday as the US central bank resolutely stuck to its guns to let the economy run as hot as it needs to achieve full employment. European stocks moved higher in early trade Thursday but worries about vaccinations and Covid cases weigh. The FTSE 100 still cannot yet sustain a break north of 6,800 and is the laggard, declining a quarter of one percent this morning.  


Longer dated paper moved a lot as Powell said the Fed would look past inflation overshooting; US 10-year Treasury yields have shot about 10 bps higher today to above 1.72%, whilst 30s are at their highest in almost two years close to 2.5%. Spreads are at their highest in over 5 years. Stock markets liked it – the Dow Jones industrial average climbed 0.6% to close above 33,000 for the first time. The S&P 500 closed within 25pts of 4,000. The Vix fell under 20. 


Tracking the move in US Treasuries, gilt yields rose this morning as markets look to the Bank of England meeting to deliver the next dose of central bank action. It will leave interest rates on hold at 0.1% and the size of the asset purchase programme at £895bn. The success of the vaccine programme – albeit now running into some hurdles – has allowed the Bank to take a more optimistic view of the UK economy beyond Q1 2021. At its February meeting the Old Lady said the UK economy will recover quickly to pre-pandemic levels of output over the course of 2021. It expects spare capacity in the economy to be eliminated this year as the recovery picks up. All this really puts the negative rate conundrum on hold – the next move should be up, if not this year certainly next. Nevertheless, Andrew Bailey stressed earlier this week that the BoE is not concerned by rising yields or temporary inflation blips. So today it will be more about what the BoE doesn’t say. Remaining silent on the rise in bond yields could be the cue for sterling. 


What did we learn from the Fed and Jay Powell? Chiefly, the Fed is staying its hand and letting the economy run hot. In a nutshell the Fed said inflation will overshoot but not for long; yields are moving up as part of the cycle as growth improves; and it won’t stop until full employment is achieved along with inflation above 2%. The Fed’s dovishness on monetary policy was contrasted by sharp upgrades to growth and inflation forecasts this year – but the Fed is in a new outcome-based regime focused on absolute employment levels, not on the Philip’s Curve. It also doesn’t really think the sharp bounce back this year is sustainable, meaning now is not the time to remove the punchbowl.


Transient: Things like supply bottlenecks and base effects will only lead to a “transient” impact on inflation, according to the Fed. The Fed plans to maintain 0-0.25% until labour market conditions achieve maximum employment and inflation is on course to remain above 2% for a sustained period. A ‘transitory’ rise in inflation above 2% as is seen happening this year does not meet criteria to raise rates. This is where things get dicey vis-a-vis yields since inflation could get a bit big this spring which would pressure (the Fed is immune so far) for hikes sooner. I think also the Fed should be looking around a bit more about where there is clear inflationary pressures and have been for some time, like in asset prices.


Stick: It seems abundantly clear that Powell and the Fed see no need and feel no pressure to carry out any kind of yield curve control or Twist-like operation to keep a lid on long-end rates.  This is a steepener move and the market reaction was plain as we saw longer-end yields rise just as the yield on shorter-dated maturity paper declined at first. The 5s30s spread widened around 9bps to 1.66%, whilst 2s10s widened 7bps to 1.5%. 


Patient: Is it time to start talking about talking about tapering? “Not yet” came the reply. Which matches expectations – any talk of tapering will not be allowed until June at the soonest when the Fed will have a lot more real data to work with post-vaccinations. That will be things get harder for the Fed as inflation starts to hit. 


Outcome-based: Focus on ‘actual’ progress rather than ‘forecast’ progress. This tallies with what know already about the Fed taking a more outcome-based approach to its policy rather than relying on Philip’s Curve based forecasts. The Fed’s rear-view policymaking will let inflation loose. It also means the dots are kind of useless, but nonetheless the lack of movement on dots kept shorter dated yields on a leash, pushing real rates down. The question about what actually constitutes a material overshoot on inflation and for how long it needs to be sustained will be dealt with another day, with Powell admitting the Fed will have to quantify this at some stage. 


SLR: Powell kept his cards close to his chest and only said something will be announced on SLR in the coming days. This may involve some kind of soft landing for the exemption to lessen any potential volatility.


Long end yields moved higher with curve steepeners doing well. I expect bond yields and inflation expectations to continue to rise over the next quarter – the Fed remains behind the market but this time, crucially, it doesn’t mind. Whilst Powell said the Fed would be concerned by a persistent tightening in financial conditions that obstruct its goal, the difference this time is that stock market stability is not what the Fed is about these days. Post 2008, the Fed fretted about market fragility since that is what caused the recession. Now it’s comfortable with higher yields and won’t be concerned if the stock market is lower from time to time.


With the long end of the curve anchored by the Fed’s dovishness, and longer-end yields and inflation expectations moving up, this creates better conditions for gold to mount a fresh move higher, but it first needs to clear out the big $1,760 resistance. MACD bullish crossover on the daily chart below is encouraging for bulls.

Gold needs to clear out the big $1,760 resistance.

Fed quickfire: Dollar trashed, stocks jump

Stocks jumped to highs of the day before paring gains as they were cheered by what looks on to be a dovish Fed decision – critically it looks as though the Fed is happy to let the economy run really rather hot and won’t intervene. It’s truly remarkable that the Fed can say the economy will rebound by 6.5% this year and not change policy. Even with growth in excess of 3% in 2022 and 2% in 2023; it still sees no need to tighten policy. This reflects what we know already about the Fed’s view on employment and inflation, but it is no less remarkable for it. I would have expected more policymakers to move their dots in a bit, but the median plot did not move into 2023. Doves rule – there is not enough of majority yet seeing any need to act to raise rates. Over to Jay Powell.

  • No hikes through 2023. 4 from 1 see a hike in 2022, whilst 7 see a hike by 2023
  • Inflation is seen at or above 2% through 2023, including 2.4% this year, 2% in 2022 and 2.1% in 2023. This is perhaps a little light and if inflation starts to move significantly higher than this it will be a problem and yields could back up further. This is the primary risk now for the Fed as AIT lets inflation expectations become unanchored.
  • Boosts GDP forecast to 6.5% in 2021 from December’s projection of 4.2%, with expansion seen at 3.3% in 2022 and 2.2% in 2023.

The Fed boosts GDP forecast to 6.5% in 2021 from December’s projection of 4.2%

Initial market reaction showed a pop in stock markets – this may get cooled if the market thinks the Fed is losing its grip on inflation by letting the economy run so hot. The Dollar dropped sharply and has held the losses. Gold broke above $1.740. 10s trade more cautiously around 1.66%, still up over 4bps today.

The Dollar dropped sharply and has held the losses.

Dots: no shift in the median: 4 of 18 see a hike next year, 7 in 2023.

Dots: no shift in the median

December dot plot – just three moved into the 2023 camp.

December dot plot – just three moved into the 2023 camp.

Volgende week: Belangrijke Fed en BoE-besluiten & Amerikaanse retailverkoop

Aan beide kanten van de oceaan worden deze week mogelijk belangrijke rentebesluiten genomen; de Bank of England en de Amerikaanse Federal Reserve houden vergaderingen. We vangen ook een glimp op van het Amerikaanse herstel, omdat de retailverkoopcijfers worden gepubliceerd. Was de opleving in januari eenmalig of is er sprake van een terugkeer naar structurele groei?

Rentebesluit BoE: waarschijnlijk geen verandering, maar extra stimulering heeft gevolgen

Alle aandacht zal naar verwachting opnieuw naar de rente en inflatie gaan, nu de Bank of England deze week met zijn nieuwste monetaire beleidsbeslissing komt.

2% inflatie is nog steeds het doel en het is waarschijnlijk dat de 0,1% bankrente wordt gehandhaafd. In februari, bij de laatste grote BoE-rentevergadering, stemden leden van het Monetary Policy Committee (MPC) unaniem voor handhaving van die rente.

Op een event van de Resolution Foundation op vrijdag 5 maart, zei gouverneur Andrew Bailey dat de bank de rente niet zal verhogen in relatie tot een snel economisch herstel. Hij zei eerst “echt bewijs” te willen zien dat de 2% inflatie duurzaam is, voordat er verhogingen worden doorgevoerd.

Gouverneur Bailey voegde er echter aan toe dat de BoE zich voorbereidt op negatieve rente, mocht het economisch herstel tegenvallen. Ook worden voorbereidingen getroffen voor een situatie waarin de uitgaven snel stijgen als gevolg van de Covid-19-pandemie en wellicht verhoogde inflatiedruk kunnen veroorzaken.

Markten verwachten op kortere termijn geen negatieve rente. In plaats daarvan wordt verwacht dat de Bank de rente in 2022 verhoogt, volgens de Financial Times.

Prognoses zijn ook bijgesteld in overeenstemming met het stimuleringsbudget van minister van Financiën Rishi Sunak. Volgens Bailey in positieve zin, aangezien het nieuwe budget dat sterk inzet op het stimulering van uitgaven, de economie en de banenmarkt kan helpen. De werkloosheid zou zo onder de eerder voorspelde 7,75 procent kunnen zakken.

“Onze laatste prognose was pre-budget,” zei Bailey, en voegde eraan toe dat er bij de volgende prognose in mei “sprake zal zijn van minder werkloosheid op de korte termijn en waarschijnlijk in het algemeen”.

In essentie zal de BoE zoals altijd vooruitkijken, maar het is onwaarschijnlijk dat de basisrente van 0,1% komende week verandert.

Persconferentie FOMC – een technische aanpassing?

Aan de overkant van de plas is er deze week een bijeenkomst van het Federal Open Market Committee (FOMC). Het verhaal is hier in grote lijnen hetzelfde als bij de BoE, maar toch net iets anders.

Fed-voorzitter Jay Powell toonde zich eerder optimistisch over rendementen en beloofde vorige week een stabiel beleid, ondanks het feit dat zijn opmerkingen een sell-off in gang zette van staatsobligaties.

Powell zei dat de Centrale Bank naar verwachting “geduldig” zal zijn met het terugtrekken van steun voor herstel, aangezien de arbeidsmarkt nog een lange weg te gaan heeft naar volledige werkgelegenheid en in afgelopen maanden weinig vooruitgang boekte.

Wat betekent dit in aanloop naar de FOMC-bijeenkomst? CNBC meldt dat er enkele technische aanpassingen gedaan kunnen worden in het bestaande monetaire beleid van de Fed, gestimuleerd door recente onrust op de obligatiemarkten.

Een daarvan kan een herintroductie van Operation Twist zijn, waarbij de Fed kortlopend papier verkoopt en langlopende obligaties terugkoopt. Het doel is om de kortetermijnrentes een duwtje in de rug te geven en langetermijnrentes te laten dalen, zodat de rentestructuur vervlakt. De Fed zette deze tactiek zo’n tien jaar geleden voor het laatst in, tijdens de tumultueuze Europese schuldencrisis.

Een andere optie die de Fed kan onderzoeken, is een hogere rente op reserves om geldmarktkwesties te dekken, en ook de eendagsrente aan te passen voor repo-transacties op de obligatiemarkt.

De vooruitzichten voor de Amerikaanse economie zijn iets verbeterd: het aantal Covid-gevallen neemt af, vaccinaties worden verder uitgerold en het stimuleringspakket van president Biden is goedgekeurd. Niet-agrarische loonlijsten lieten vorige maand een zeer gezonde banengroei van 379.000 banen zien in de Amerikaanse economie.

De langetermijnrente moet echter getackeld worden, vooral nu het Amerikaanse ministerie van Financiën wil dat de volgende obligatieveilingen goed verlopen. De Fed zal waarschijnlijk Amerikaanse staatsobligaties blijven opkopen voor $80 miljard, obligaties met een looptijd van vierenhalf jaar, volgens CNBC, eenvoudigweg omdat er veel extra stimulansen aankomen, en er zal kapitaal gevonden moeten worden voor een potentieel tekort van $2,3 biljoen.

Hoewel er geen grote wijzigingen worden voorspeld, kan er sprake zijn van de hierboven genoemde technische aanpassingen. Kapitaalmarktrente zal het gesprek domineren, net zoals dat in de afgelopen weken het geval was.

Amerikaanse retailverkoop – welke kant gaat het op?

Deze week worden de laatste Amerikaanse retailverkoopcijfers gepubliceerd en als de opwaartse beweging van januari wordt voortgezet, brengen ze goed nieuws.

Bij de laatste publicatie was sprake van een stijging van 5,4% – de grootste sprong in 7 maanden – volgens het US Census Bureau. Dat cijfer lag hoger dan eerdere voorspellingen van een kleine stijging van 1,1%, en het was een stijging van 7,4% ten opzichte van januari 2020.

Extra cash in de vorm van stimuleringscheques verklaart vermoedelijk de hogere retail-uitgaven in januari. Amerikaanse burgers kregen $600 uit de schatkist – en er is meer onderweg nu het stimuleringspakket van president Biden is goedgekeurd door het Huis van Afgevaardigden.

Op de langere termijn verwacht de retailsector dat 2021 een goed jaar zal worden. Stimulering en vaccins zullen impact hebben op de retail, vooral als er dit jaar een weg uit de lockdown komt.

De totale retailverkoop kan stijgen met maar liefst 8,2% gedurende het jaar en $4,33 biljoen bereiken in 2021 naarmate de vaccinatiegraad stijgt en de economie weer open gaat, zei de National Retail Federation (NRF) in februari. De havens verwachten dan ook een importpiek op het gebied van consumentenartikelen.

Volgens data van het Census Bureau is de vraag gestegen in alle belangrijke categorieën, inclusief auto’s, elektronica, ontspanningsartikelen, kruidenierswaren, bouwmaterialen en artikelen voor in huis, zoals meubels. Non-store retail, zoals e-commerce, groeide met 11% in de laatste reviewperiode, wat erop wijst dat online retail nog steeds in de lift zit, nu de toegang tot stenen winkels beperkt is.

Zal dit doorzetten in februari? Dat is mogelijk. Veel hangt af van hoeveel extra cash Amerikanen nog zullen uitgeven aan consumentenproducten en luxe-artikelen, maar stevige verkoop is een goede barometer om de snelheid van het economisch herstel in de VS te beoordelen.


Belangrijke economische data deze week


Date  Time (GMT)  Currency  Event 
Tue 16th Mar  12.30pm  USD  Core Retail Sales m/m 
  12.30pm  USD  Retail Sales m/m 
Wed 17th Mar  All Day  EUR  Dutch Parliamentary Elections 
  12.30pm  CAD  CPI m/m 
  2.30pm  USD  US Crude Oil Inventories 
  6.00pm  USD  FOMC Economic Projections 
  6.00pm  USD  FOMC Statement 
  6.30pm  USD  FOMC Press Conference 
  9.45pm  NZD  GDP q/q 
Thu 18th Mar  12.30am  AUD  Employment Change 
  12.30am  AUD  Unemployment Rate 
  12.00pm  GBP  MPC Official Bank Rate Votes 
  12.00pm  GBP  Monetary Policy Summary 
  12.00pm  GBP  Official Bank Rate 
Fri 19th Mar  12.30pm  CAD  Core Retail Sales m/m 
  12.30pm  CAD  Retail Sales m/m 


Belangrijke cijfers deze week


Date  Company  Event 
Tue 16th Mar  Volkswagen  Q4 2020 Earnings 
Wed 17 Mar  BMW  Q4 2020 Earnings 
  NorNickel  Q4 2020 Earnings 
Thu 18th Mar  Nike  Q3 2021 Earnings 
  Enel  Q4 2020 Earnings 
  FedEx  Q3 2021 Earnings 

Volgende week: Uitkeringsaanvragen & retailverkoop plus FOMC-notulen & wereldwijde PMI’s

Er wacht ons een drukke week. Allereerst worden er data gepubliceerd over werkloosheidsuitkeringen in de VS, en die laten zien hoe diep de impact van de pandemie op de Amerikaanse arbeidsmarkt werkelijk is. Ook zijn er de Amerikaanse retailverkoopcijfers, na eerdere teleurstellende resultaten rond de feestdagen. Dan zijn er nog de notulen van de FOMC-vergadering en wereldwijde PMI-data.

Neemt het aantal uitkeringsaanvragen in de VS weer toe?

De werkgelegenheid is nog steeds instabiel als gevolg van de pandemie. Deze week komen er nieuwe cijfers over de Amerikaanse uitkeringsaanvragen, en als de vorige cijfers indicatoren zijn, zullen die niet echt duidelijkheid geven.

De cijfers voor de eerste week van februari 2021 waren op het moment van schrijven nog niet binnen, dus voor een indicatie moeten we kijken naar de aanvragen in de week die eindigde op 30 januari.

Uit statistieken van het departement van Arbeid blijkt dat er in die week 779.000 aanvragen waren, terwijl er 830.000 verwacht werden. Dat was opnieuw minder dan 900.000, het aantal aanvragen in de laatste maanden van 2020. Op 5 februari was het algehele werkloosheidscijfer 6,3%.

Nog steeds ontvangen zo’n 17,5 miljoen Amerikanen een vorm van werkloosheidsuitkering. Daarvan krijgen er 7,2 miljoen Pandemic Unemployment Assistance, een socialezekerheidsuitkering voor flexwerkers en anderen die niet in aanmerking komen voor een reguliere uitkering.

Werkgelegenheid buiten de landbouwsector, d.w.z. de banengroei in de economie, stagneert nog steeds, wat erop wijst dat groei van de werkgelegenheid er voorlopig nog niet inzit.

Werkloosheid doet de economie geen goed. Als werknemers over minder geld beschikken, wordt er minder uitgegeven, wat betekent dat de retailverkoop waarschijnlijk zal dalen (zie hieronder voor meer details), en als er minder geld omgaat in de Amerikaanse economie als geheel, kan dat de groei hinderen.

Bidens stimuleringspakket van $1,9 biljoen bevat diverse voorzieningen om kleine ondernemers te helpen hun werknemers te betalen en in dienst te houden. Zal dat genoeg zijn? Het lijkt erop dat het pakket snel door het Congres komt, maar de volledige effecten ervan zullen op de korte termijn nog niet zichtbaar zijn. Daarvoor moet het geld eerst daadwerkelijk in zakelijke handen komen.

Amerikaanse retailverkoop – nog een slecht teken?

We zullen deze week zien welke impact covid-19 heeft gehad op de Amerikaans retailsector, want er komen nieuwe verkoopcijfers aan.

De inkomsten daalden in december 0,7% volgens cijfers van het departement voor Commercie, gemeld door Bloomberg. Dat is een kritische kanttekening bij de bevindingen van MasterCard dat de verkopen voor Thanksgiving en kerst de verwachtingen overtroffen.

Traditioneel gezien wordt er rond de feestdagen het meest gekocht door Amerikaanse consumenten. Aangezien Black Friday en Cyber Monday in diezelfde periode vielen, zou de online verkoop in ieder geval wel goed gepresteerd moeten hebben.

Amazon rapporteerde in de laatste kwartaalpublicatie dat Cyber Monday 2020 de beste verkoopdag ooit was, met een opbrengst van $9,2 miljard in een periode van 24 uur. Prime Day overtrof ook de verwachtingen, met verkopen ter waarde van $10,4 miljard.

Een topperiode voor Amazon dus, maar waarom lukt het de retail dan niet? De lockdown speelt fysieke winkels uiteraard parten, maar werkloosheid verlaagt ook de gemiddelde koopkracht van het Amerikaanse publiek. De retail zal waarschijnlijk klappen blijven opvangen, zo lang de pandemie niet onder controle is.

Volgens Bloomberg waren het warenhuizen, restaurants en andere online winkels buiten die van Amazon, die de inkomstendaling voor hun rekening namen.

Zal stimulering helpen? Een onderdeel van het laatste stimuleringspakket van president Biden is $1.400 individuele steun, zodat Amerikanen iets meer kunnen uitgeven aan niet-essentiële zaken.

Maar we weten pas meer als komende week de cijfers van januari worden gepubliceerd.


Het Federal Open Markets Committee kwam enkele weken geleden voor de eerste keer in 2021 bijeen, en de notulen van die vergadering worden komende week gepubliceerd.

We weten uit rapporten dat er niet veel veranderd is ten opzichte van de vergadering in december: een optimistisch vooruitzicht voor de lange termijn, met het oog op vaccins en stimulering, maar risico’s voor de korte termijn. Hoewel stimulering en vaccins hoop bieden voor de toekomst, zijn het nu vooral problemen rond vaccinleveringen en de erosie van de arbeidsmarkt die ertoe leiden dat de Fed waarschijnlijk de voet van het gaspedaal zal halen als het gaat om grote veranderingen in het monetaire beleid.

Inflatie is besproken, en ook het afbouwen van de aankoop van obligaties, maar niets wijst erop dat de rente binnenkort gaat stijgen – zelfs niet als de werkloosheid daalt tot aantallen waarbij normaal gesproken de prijsalarmbellen afgaan.

Janet Yellen is een van de nieuwe gezichten binnen het FOMC, de nieuwe minister van Financiën. Neil Wilson, onze hoofdmarktanalist, ziet ruimte voor een meer samenhangende fiscaal-monetaire structurele dynamiek met de benoeming van Yellen. Komt er een koerswijziging naar Moderne Monetaire Theorie aan?

PMI’s – wat kunnen we verwachten?

Komende week verwachten we PMI-data uit het VK, de VS en Europa, en dus ook meer indicatoren voor de economische gezondheid in deze regio’s.

In Europa is die niet bepaald goed. De PMI van IHS Markit daalde van 49,1 punten in december naar 47,5 in januari, nog verder weg van de 50 punten die staan voor structurele groei. Komt er een W-vormige recessie aan? Twee belangrijke Europese economieën, Duitsland en Frankrijk, geven verschillende signalen. De Duitse industrie bijvoorbeeld, met stijgende export, helpt Duitsland op een bescheiden groeitraject te houden, maar van Frankrijk kunnen we dat niet zeggen.

Het ziet er niet erg rooskleurig uit. De definitieve productie-PMI van IHS Markit was 54,8 in januari, een daling ten opzichte van de 55,2 in december, hoewel dat altijd nog hoger was dan de aanvankelijk “flash-schatting” van 54,7.

“De productie in de eurozone bleef begin 2021 gestaag stijgen, hoewel de groei verzwakte naar het laagste punt sinds het herstel inzette, doordat nieuwe lockdownmaatregelen en toeleveringstekorten uitdagingen met zich meebrengen voor producenten in de regio,” zei Chris Williamson, hoofdbedrijfseconoom bij IHS Markit tegen Reuters.

In het VK daalde de flash-PMI-index naar 40,6 in januari, het laagste niveau in acht maanden. Dit is ver onder de voorspelling van 45,5 van economen die door Reuters werden gepeild, en de derde keer dat de PMI lager dan 50 is. Ondanks het feit dat het VK een van de koplopers is met vaccinatie, zit het land nog steeds in een strenge lockdown, kampt het met virusmutaties en lijkt het erop dat dit nog steeds impact heeft op niet alleen de fysieke gezondheid in het land, maar ook de economische.

De productie-PMI’s van januari laten in de VS een stijging zien. De Amerikaanse flash-PMI voor productie steeg naar 59,1 in de eerste helft van januari, het hoogste niveau sinds mei 2007, en ook hoger dan de 57,1 in december. Economen hadden eerder een daling naar 56,5 voorspeld voor begin januari. Zal de trend doorzetten?


Belangrijke economische data deze week

Date  Time (GMT)  Currency  Event 
Wed Feb 17  7.00am  GBP  CPI y/y 
  1.30pm  USD  Core Retail Sales m/m 
  1.30pm  USD  Retail Sales m/m 
  1.30pm  USD  Core PPI m/m 
  1.30pm  USD  PPI m/m 
  7.00pm  USD  FOMC Meeting Minutes 
Thu Feb 18  1.30pm  USD  Unemployment claims 
  3.30pm  USD  Natural Gas Inventories 
  4.00pm  USD  Crude Oil Inventories 
Fri Feb 19  7.00am  GBP  Retail Sales m/m 
  8.15am  EUR  French Flash Services PMI 
  8.15am  EUR  French Flash Manufacturing PMI 
  8.30am  EUR  German Flash Manufacturing PMI 
  8.30am  EUR  German Flash Services PMI 
  9.00am  EUR  Flash Manufacturing PMI 
  9.00am  EUR  Flash Services PMI 
  9.30am  GBP  Flash Manufacturing PMI 
  9.30am  GBP  Flash Services PMI 
  1.30pm  CAD  Core Retail Sales m/m 
  1.30pm  CAD  Retail Sales m/m 
  2.45pm  USD  Flash Manufacturing PMI 
  2.45pm  USD  Flash Services PMI 

Belangrijke cijfers deze week

Data  Company  Event 
Mon 15 Feb  BHP Billiton  Q2 2021 Earnings 
  Michelin  Q4 2020 Earnings 
  Liberty Global  Q4 2020 Earnings 
Tue 16 Feb  CVS Health  Q4 2020 Earnings 
  Palantir   Q4 2020 Earnings 
  AIG  Q4 2020 Earnings 
  Yandex  Q4 2020 Earnings 
  Bridgestone  Q4 2020 Earnings 
  Poste Italiane  Q4 2020 Earnings 
Wed 17 Feb  Shopify  Q4 2020 Earnings 
  Rio Tinto  Q4 2020 Earnings 
  BAT  Q4 2020 Earnings 
  Novatek  Q4 2020 Earnings 
  Hilton  Q4 2020 Earnings 
  Schindler  Q4 2020 Earnings 
  Garmin  Q4 2020 Earnings 
Thu 18 Feb  Walmart  Q4 2021 Earnings 
  Airbus  Q4 2020 Earnings 
  Daimler   Q4 2020 Earnings 
  Barrick Gold  Q4 2020 Earnings 
  EDF  Q4 2020 Earnings 
  Carrefour  Q4 2020 Earnings 
Fri 19 Feb  Hermés  Q4 2020 Earnings 
  Danone  Q4 2020 Earnings 
  RBS  Q4 2020 Earnings 
  Renault  Q4 2020 Earnings 



Risk on, dollar lower

  • Risk sentiment buoyed by Fed, stimulus hopes
  • Dollar sinks to fresh lows
  • Priti Patel says UK and EU in ‘tunnel’ negotiations

Solid start: market sentiment appears buoyed by hopes US lawmakers can strike a stimulus deal and Brexit talks are close to a breakthrough, albeit they are still hanging by a thread and the deadline is only two weeks away. European equities traded higher on Thursday, while US futures rallied and looked to open at record highs after the Fed signalled it will stand by the economy and keep the cash taps on.

The Fed will continue to buy $120bn of bonds until “substantial further progress has been made toward the Committee’s maximum employment and price stability goals”. This could be taken as a fairly hawkish statement, signalling the Fed’s readiness to slow the pace of asset purchases as soon as perhaps the middle of next year, by which time policymakers think people will be comfortable heading out. Moreover, the Fed did not expand asset purchases as some had called for, nor did it shift the focus of asset purchases to longer dated debt. However, Fed chair Jay Powell insisted that the Fed would do more if needed and suggested any inflation next year would be transitory. On the whole, this remains a very dovish bias, but policymakers upgraded their near-term economic forecasts. Markets were not unduly responsive to the statement, with the 10-year Treasury holding within the 0.925%-0.95% zone.

US lawmakers are moving close to agreeing a $900bn Covid relief bill that could include $600 stimulus cheques and extended unemployment benefits. Both sides are sounding a lot more optimistic, but there is still some haggling over the finer details to be done before it is signed off.

Home secretary Priti Patel said the UK and EU were in tunnel negotiations. It’s not quite the breakthrough moment we’ve been waiting for since they’ve been some form of last-ditch closed-door talks for weeks. The pound traded higher.

Sterling advanced to make new highs vs the dollar amid swirling reports of progress and deadlock on the Brexit front, however the move seems to be more linked to dollar weakness than a new bout of pound strength. The dollar index broke down to its lowest since Apr 2018 under 90. This helped GBPUSD move clear of its recent highs at 1.3540 to 1.35850 this morning.

The Bank of England meets later and should signal it’s prepared to do more should financial conditions deteriorate in the New Year. The MPC voted through an additional £150bn in QE in November is not in a rush to pull any more strings just yet, particularly given the Brexit uncertainty. Any talk of negative rates will be jumped on by the market, but this should be a fairly quiet affair.

Crude oil prices rose after a big draw on US inventories lifted sentiment and reduced fears of a build-up of stocks ahead of the Christmas period. The draw of 3.15m barrels compared with a huge 15m build in the previous week. Gasoline inventories rose by 1m barrels, but this was less than expected. WTI (Jan) kicked on after the release and moved above $48 where it has held gains.

Volgende week: BoE & FOMC-bijeenkomsten en Amerikaanse retailverkoop

Volgende week zijn er bijeenkomsten van de FOMC in de VS en de Bank of England die de toon zullen zetten voor het financiële beleid dat we kunnen verwachten nu de pandemie aanhoudt. Europa publiceert een nieuwe reeks flash PMI’s, en we doen ook een voorspelling over wat er kan gebeuren in de Amerikaanse retailsector na Black Friday.


Het Federal Reserve Open Market Committee (FOMC) van de Amerikaanse Federal Reserve vergadert voor de laatste keer in 2020 over de richting van het Amerikaans monetaire beleid.

De argumenten voor verdere door de Fed goedgekeurde stimulansen worden sterker vanwege teleurstellende niet-agrarische loonlijsten. In november kwamen er zo’n 245.000 nieuwe banen bij in de Amerikaanse economie: een goede prestatie voor tijden zonder pandemie, maar minder dan de helft van wat verwacht was.

Krijgt de Amerikaanse economie het weer moeilijk in december? Dat is mogelijk.

Analisten wijzen op twee mogelijke financiële aspecten die de Fed kan meewegen in de volgende ronde gesprekken: bijstelling van het huidige opkoopprogramma en aanpassing van de programma’s voor noodleningen.

Als eerste het opkoopprogramma. De Fed koopt momenteel elke maand schatkistpapier op ter waarde van $80 miljard en door hypotheken gedekt waardepapier ter waarde van $40 miljard. De rentevoet voor kortlopende leningen blijft stevig verankerd in all-time lows.

De notulen van de vergadering in november suggereren dat veel FOMC-leden meer geneigd zijn de looptijd aan te passen dan de snelheid van de aankopen te verhogen.

Met dit in het achterhoofd, is het waarschijnlijk dat de FOMC geen veranderingen in het opkoopprogramma zal aankondigen in december, maar wellicht zal hinten op veranderingen in de komende maanden.

Als tweede kan het afschalen van de leenprogramma’s op de agenda staan. Onder de CARES Act van het Witte Huis onder Trump, werd $454 miljard goedgekeurd voor leningen, maar er werd slechts $6 miljard opgenomen. De Amerikaanse regering wil misschien zijn geld terug.

Bijeenkomst Bank of England

De BoE bereidt zich ook voor op de laatste besprekingen van 2020; bijeenkomsten die gekleurd kunnen worden door de vooruitgang op het gebied van een Brexitdeal, of het gebrek daaraan.

Ondanks het feit dat premier Johnson vorige week als een Indiana Jones Brussel binnenstormde, en met een zweep in zijn ene hand en koffie in de andere probeerde de impasse te doorbreken, zijn er nog steeds “aanzienlijke verschillen” tussen het VK en Europa.

BoE-gouverneur Andrew Bailey heeft al veel op zijn bord zonder de zeer reële dreiging van een no-deal Brexit, die als een donkere wolk boven de economie hangt. De covid-19-pandemie raast door, zelfs nu het VK wereldwijd als eerste is begonnen met een massavaccinatiecampagne om het virus in te dammen.

Daar komt nog bij dat de groei van het bbp in het VK, die 0,4% opkrabbelde in het laatste kwartaal, meer lijkt op een slakkengang dan op de tijgersprong eerder dit jaar, voor de lockdown 2.0.

De belangrijkste tinten waarmee het economisch portret van het VK geschilderd wordt, zijn vertragende bbp-groei, een no-deal Brexit en de voortdurende impact van de pandemie.

Dit alles zal zonder twijfel invloed hebben op de gesprekken van de BoE en de uitkomsten daarvan in december.

Afgaand op wat gouverneur Bailey in november 2020 zei tegen een Westminster-commissie, zal van die drie dingen het mislukken van een Brexitdeal met de EU het belangrijkste probleem zijn.

“De langetermijneffecten… Zullen denk ik groter zijn dan de langetermijneffecten van covid,” zei hij.

“Beide kanten hebben er alle belang bij…dat er een handelsovereenkomst komt en dat die handelsovereenkomst een sterk element van goodwill heeft als het gaat om de manier van implementatie.”

Retailverkoop in de VS

De laatste batch van Amerikaans retaildata wordt deze week gepubliceerd.

Trekken de verkopen aan? De prestaties in de afgelopen maanden hielden niet over. In oktober was er een stijging van 0,3%, tot $553,33 miljard. De cijfers van september zijn naar beneden bijgesteld met drietiende procent naar 1,6% groei – wat nog steeds stevig is, maar wellicht niet zo sterk als de Amerikaanse retailers gehoopt hadden.

Maar toen was er Black Friday. Amerikaanse consumenten gaven $9 miljard online uit tijdens de jaarlijkse uitverkoopgekte, een toename van 21,6% ten opzichte van een jaar eerder.

Maar zoals met alles dit jaar, moet hier een kanttekening bij geplaatst worden. Het aantal kopers in winkels was gehalveerd, volgens Sensormatic Solutions. Online shops profiteerden, maar de aankopen in fysieke winkels zullen hierdoor veel lager uitpakken.

Cyber Monday brak echter alle records in de VS tot nu toe, waar het ging om online aankopen. De verkopen op de follow up van Black Friday bedroegen $10,8 miljard, een stijging van 15% ten opzichte van 2019.

Zal dit genoeg zijn om de trage groei te keren en de Amerikaanse retailverkoop weer op de rails te zetten?

Europese PMI’s

Er komt een nieuwe ronde Europese flash PMI’s aan, en als de vorige ronde indicatief is voor de huidige prestaties, kunnen we een tweede economische neergang verwachten in de EU.

De terugkeer naar lockdown doet Europa financieel gezien geen goed.

Sinds november daalde de PMI van de eurozone van 50 naar 45,1. Diensten kregen de grootste klap, volgens ING. De diensten-PMI daalde in november van 46,9 naar 41,3. De werkloosheid in de industrie blijft stijgen en dat zal waarschijnlijk zo blijven totdat de lockdowns worden opgeheven. Laten we hopen dat de vaccins snel worden uitgerold in Europa.

De productiesignalen zijn sterker, aangedreven door Duitsland, dat helpt de industrie gaande te houden. ING zegt dat de PMI voor de verwerkende industrie vooral wijst op een vertraagde groei van de output, maar niet op krimp.

De Duitse export bleef de groei in de verwerkende industrie in Duitsland aanjagen in november, wat erop wijst dat de mildere tweede golf buiten de eurozone exporteurs helpt te herstellen.

We zullen moeten afwachten wat de flash PMI’s van december brengen.


Op het moment van schrijven is er nog steeds geen beslissing over de Brexit. Een bespreking tussen Johnson en Ursula vond der Leyen bracht geen beweging in de impasse. We wachten nog steeds op de afloop van dit lange, moeilijke verhaal.

Interessante webinars

Finance professional Mark Leigh verzorgt deze week opnieuw een aantal informatieve webinars over handel, zodat u de finesses van het handelen nog beter in de vingers kunt krijgen. Enkele highlights:

Mark Leighs Trader Clinic

Maandag 14 december – 2.00pm GMT (13.00 CET)

Ontdek hoe een professional de ups en downs van de handel gebruikt om zijn strategie aan te scherpen en de opbrengsten te verhogen met onze Trader Clinic. Kijk mee met Mark Leigh om te zien welke procedure hij gebruikt om zijn winsten en verliezen te evalueren en bouw zo een betere strategie.


Ten Trading Rules for Every Level of Trader

Dinsdag 15 december – 6.00pm GMT (17.00 CET)

Handel is geen exacte wetenschap, de markten zijn in beweging en vaak onvoorspelbaar. Daarom heeft u een set regels nodig als basis voor weloverwogen en berekenende handelsbeslissingen.


Where is the Rand Going in 2021?

Donderdag 17 december – 5.00pm GMT (16.00 CET)

In het licht van de recente downgrade van Zuid-Afrika door Fitch, is de vraag gerezen of de koers van de rand ten opzichte van de Amerikaanse dollar stand houdt. In de downgrade van Fitch reflecteert de hoge en stijgende overheidsschuld, verergerd door de economische shock van de covid-19-pandemie. Betekent dit dat de munt volgend jaar zwakker zal zijn?


Belangrijke economische data deze week

Date  Time (GMT)  Currency  Event 
Mon Dec 14th  Ongoing  CNH  Foreign Direct Investment ytd/y 
  10.00am  EUR  Industrial Production m/m 
Tue Dec 15th  12.30am   AUD  Monetary Policy Meeting Minutes 
  2.00am  CNH  Retail Sales y/y 
  7.00am  GBP  Unemployment Rate 
  2.15pm  USD  Industrial Production m/m 
  10.00pm  AUD  Flash Manufacturing PMI 
  10.00pm  AUD  Flash Services PMI 
Wed Dec 16th  12.30am  JPY  Flash Manufacturing PMI 
  7.00am  GBP  CPI y/y 
  8.15am  EUR  French Flash Services PMI 
  8.15am  EUR  French Flash Manufacturing PMI 
  8.30am  EUR  German Flash Manufacturing PMI 
  8.30am  EUR  German Flash Services PMI 
  9.00am  EUR  Flash Manufacturing PMI 
  9.00am  EUR  Flash Services PMI 
  9.30am  GBP  Flash Manufacturing PMI 
  9.30am  GBP  Flash Services PMI 
  1.30pm  CAD  CPI m/m 
  1.30pm  USD  Core Retail Sales m/m 
  1.30pm  USD  Retail Sales m/m 
  2.45pm  USD  Flash Manufacturing PMI 
  2.45pm  USD  Flash Services PMI 
  3.30pm  USD  US Crude Oil Inventories 
  7.00pm  USD  FOMC Economic Projections 
  7.00pm  USD  FOMC Statement 
  7.30pm  USD  FOMC Press Conference 
Thu Dec 17th  12.30am  AUD  Employment Change 
  12.30am  AUD  Unemployment Change 
  9.00am  CHF  SNB Press Conference 
  12.00pm  GBP  MPC Official Bank Rate Votes 
  12.00pm  GBP  Monetary Policy Summary 
  12.00pm  GBP  Official Bank Rate 
  3.30pm  USD  US Natural Gas Inventories 
Fri Dec 18th  Tentative  JPY  Monetary Policy Statement 
  7.00am  GBP  Retail Sales m/m 
  1.30pm  CAD  Core Retail Sales m/m 
  1.30pm  CAD  Retail Sales m/m 


Belangrijke cijfers deze week

Date  Company  Event 
Tue Dec 15th  Nordson  Q4 2020 Earnings 
  Inditex  Q3 2020 Earnings 
Wed Dec 16th  Lennar  Q4 2020 Earnings 
Thu Dec 17th  Accenture  Q1 2021 Earnings 
  FedEx  Q2 2021 Earnings 
  Cintas  Q2 2021 Earnings 
  General Mills  Q2 2021 Earnings 
Fri Dec 18th  Nike  Q2 2021 Earnings 
  Carnival  Q4 2021 Earnings 
  Darden Restaurants  Q2 2021 Earnings 
  Oracle Japan  Q2 2021 Earnings 

Stocks weaker post-Fed, Bank of England, OPEC+ meetings ahead

Wall Street fell and Asian equities followed the weak handover even as the Fed stayed very much on script with a dovish lower-for-longer message, whilst also presenting a more upbeat take on the economy in the near term.

The Fed put some meat on the new average inflation targeting skeleton that was sketched out by Jay Powell at Jackson Hole, saying it will aim to achieve inflation ‘moderately above 2% for some time so that inflation averages 2% over time and longer-term inflation expectations remain well anchored at 2%’. But the rub is that it doesn’t see this inflation coming through until 2023 at the soonest.

There were no explicit easing measures to get there sooner, so the FOMC has only really filled in some blanks as to what we already knew, and seems content for now to wait for Congress to sort the fiscal side out before it does anything more. The lack of any real determination to get inflation up sooner seemed to disappoint for risk.

Equities lower after FOMC, dollar catches bid

Equities peaked after the statement and then progressed lower during the presser with Powell right into the close, with the S&P 500 finishing down half of one percent at 3,385, led by a decline in tech, which is about a quarter of the index, whilst energy – now a tiny c2% weighting of the index – rallied 4% as oil climbed.

The 21-day SMA offered resistance and now we are looking again to the 50-day line at 3,335, with futures pointing lower. Meanwhile the Nasdaq finished –1.25% lower with Tesla, Apple, Amazon et al falling, and is likewise trapped between its 21-day and 50-day lines, with big trend line support close. European equity markets took the cue and fell over 1% at the open as the FTSE 100 again tested the 6,000 level.

USD caught a bid as well, with the dollar index lifting from a post-statement low of 92.85 to clear 93.50 overnight, before coming off a touch to 93.30 in early European trade. GBPUSD retreated to 1.2950 having earlier hit the 1.30 level. Gold came off its highs at $1970 to test the $1940 support area.

The Fed sees unemployment at a lower level and a larger economy by the end of the year than it did in June. Real GDP forecast for 2020 was revised down to –3.7% from –6.5% in June. Unemployment is seen at 7.6% compared with the 9.3% anticipated in June. Inflation is seen picking up more than it was in June albeit the rise in breakevens has levelled off at about 1.7%.

The key takeaway from the economic projections is that both core and headline PCE inflation are not seen returning to 2% until 2023 – the Fed even had to add a year to the forecast horizon just to get this in. Given it didn’t manage to get to 2% with unemployment under 4%, there is a lack of credibility around this, even though I for one believe inflation will come through.

The Fed is in the dark and there is no more it can really do without spiralling into the abyss of negative rates. The Fed is in the dark not just because it has no control over inflation, but also because the political situation remains very unclear with regards to fiscal stimulus and the presidential election in November.

So, there is a lot of uncertainty and all the Fed can really do is continue to stress its willingness to do whatever it takes and its willingness to overlook overshoots on inflation should they emerge. I’m in the camp that does expect inflation to feed through due to the massive increase in the money supply combined with supply chain disruption and the fiscal largesse.

The Fed’s policy shift also raises the prospect of inflation expectations becoming unanchored. However, we cannot ignore the fact that the pandemic has had a chilling effect on confidence and spending may be slow to reappear, pushing down on inflation for a while longer.

US data softens, focus switches to jobless claims and Bank of England

US retail sales lost momentum last month, with sales rising just 0.6% versus the 1.1% expected, signalling the effect of the expiration of $600 stimulus cheques that made many at the lower end of the income scale better off out of work than in.

US jobless claims later today will be closely watched for signs of any improvement after last week’s disappointment. Last week’s print of 884,000, which was flat on the previous week, signalled a slow down the recovery in the labour market and worried economists.

The Bank of England delivers its monetary policy statement at midday – will it surprise by going ‘big and fast’ with more QE – as governor Andrew Bailey suggested is the best approach for central banks in times of crisis last month?

There is also speculation that the Old Lady of Threadneedle St will turn to negative interest rates to stimulate the economy. Speaking to MPs recently, Bailey refused to rule out negative rates – a policy that has systematically failed to deliver the required inflation in the Eurozone – saying that it remains in the box of tools.

I’d expect the Bank to tee-up an increase in QE in November and not further rate cuts, but it may choose to fire first and ask questions later.

Snowflake surges on IPO

Snowflake (SNOW) shares made an astonishing stock market debut. After pricing the IPO at $120, the stock flew to almost $280 in the first few hours of trading before settling at $253. The price to sales multiple of about 360 is simply astounding – a lot of future growth was priced into the stock on its first day.  It’s the biggest software IPO ever and demand was exceptionally high, and the multiples being paid even loftier.

It seems to be a story of the scarcity value of growth. It also shows just how much wild, free-flowing money there is in the market right now chasing whatever’s seen as hot and whatever offers the most growth.

We’re almost into the territory of describing these tech stocks as Veblen goods, where demand rises with the price. The IPO market is getting very frothy. We can blame/thank the Fed for this situation with ultra-low rates assured for a very long time and massive liquidity needing to find a home at whatever price that is. It’s like 1999 all over again.

London sees biggest listing in years as The Hut Group IPOs

Even London is getting in on the action with The Hut Group getting its IPO off with a swagger and a close at more than £6 after listing at £5. As noted when the listing was announced at the end of August, the valuation it deserves depends very much on your point of view.

In 2019 THG achieved year-on-year revenue growth of 24.5% to reach £1.1 billion with adjusted EBITDA of £111.3 million. The float aimed to raise £920m at £4.5bn market cap, which at c40x last year’s EBITDA and x4 sales doesn’t seem like too much to pay for this kind of growth….or does it?! The answer rests surely on whether it deserves a techy or a retail multiple.

Management forecast overall revenue growth of 20-25% over the medium term, with its tech platform Ingenuity (the capital-light growth lever) forecast to grow at 40% primarily as a result of increasing mix of e-commerce revenues as global brand owners accelerate their adoption of D2C strategies.

But revenues from Ingenuity remain relatively small – £61m in the first half of 2020, which was flat on last year and less than 10% of total group revenues. As a percentage of group revenues, the contribution from Ingenuity is going down. Again it’s the promise of growth that is appealing to investors right now.

Oil softens after FOMC statement

Elsewhere, oil was a little softer overnight as risk sentiment came off the boil after the Fed, but this came after a couple of very solid days. WTI for Oct breached $40 on the upside before paring gains but the $39.50 area has held for the time being and offered a springboard in early European trade.

EIA data showed inventories fell 4.4m barrels, contrasting with forecasts for a build. Gasoline stocks were drawn down at twice the rate expected. However, we remain concerned about the demand pick-up through the rest of the year – as all the main agencies have recently revised their demand forecasts lower.

We note also a report suggesting that OPEC is not about to panic by further cutting production – however that would depend on prices; WTI at $30 again might induce action. OPEC+ members are holding an online meeting today to assess compliance and whether additional cuts may be necessary – I would think for now they will stand pat, with the focus chiefly on compliance with current targets, which currently stands at 101%, according to sources reported yesterday.

But if prices come a lot more pressure there would likely be an OPEC+ response.

Markets steady before Fed meeting, Hut Group pops as IPO market shines

It’s Fed day: risk sentiment remains broadly positive but the big-ticket event is the Fed policy meeting. US stocks rose Tuesday as the two-day Fed policy meeting kicked off.

Whilst there is relative calm in markets again after the tech-led sell-off produced a correction in the Nasdaq and a 7% decline in the S&P 500, the expectation on the Fed to be very dovish may lead to volatility should the market think the FOMC isn’t offering enough detail on the future path of monetary policy.

The S&P 500 added 0.52% and managed to close above the psychologically significant 3,400 level after running into resistance at the 38.2% retracement of the early September pullback, with the 21-day SMA sitting around 3,426, which may offer a further test for bulls. The Nasdaq added 1.2% as Tesla shares rose a further 7%, extending the rally from Monday’s 12% gain.

Overnight, Tokyo was flat as Yoshihide Suga was elected as Japan’s new prime minister, replacing Shinzo Abe. European equity markets were slightly higher in early trade, though the FTSE 100 dropped.

FOMC preview: what to look for from today’s Fed announcements

There are several things to look out for from the Federal Reserve today, not least some firming up of the details around the new average inflation targeting regime.  After Jackson Hole, there were some unanswered questions for the FOMC.

There was not much in the way of detail of how the Fed plans to deliver the new AIT framework, for instance. And Powell’s speech lacked in any real specifics on the nature of forward guidance that the FOMC is clearly leaning towards – this will be an important lever of the AIT approach, so it needs to be clarified at this meeting.

Should forward guidance be based on a time horizon or specific economic data? Yield curve control has been shelved as an idea by the FOMC but remains an option should it desire. Today’s statement and press conference with Powell will be of great importance to iron out how AIT will be delivered.

Powell stressed that if ‘excessive inflationary pressures’ were to build, or inflation expectations were to rise above levels consistent with its mandate, the Fed ‘would not hesitate to act’. This gives it a degree of latitude down the line should there be a major inflation overshoot, which as noted on several occasions, is a very real possibly if expectations become unanchored.

So far, after rising sharply post the March trough in financial markets, US 10-year breakevens have levelled off, whilst benchmark bond yields have barely budged.

Fiscal stimulus in focus ahead of Fed statement

The Fed is also likely to lean heavily on the need for Congress to come up with fresh stimulus – it cannot do all the lifting here. Whilst a fifth package remains elusive, Nancy Pelosi has signalled that Democrats could delay the October recess in order to get a deal done, with the White House saying the $1.5tn package floated by the ‘Problem Solvers Caucus’ was worthy of discussion.

The Fed has not quite exhausted all its ammunition, but it’s very much in a position where it needs to wait for the fiscal support. Several Fed officials have been talking up the need for fiscal support.

There will also be updated economic projections to watch out for along with the tone the Fed strikes on the economic outlook  – we know the Fed has taken a pretty cautious view of the economy and the loss of momentum in initial jobless claims may be a concern.

Looking ahead to today’s session, US retail sales will also be closely watched and may well show a sharp slowdown after Americans’ $600 stimulus cheques stopped. UK inflation figures earlier this morning showed a sharp drop in CPI inflation to 0.5% in August from 1.1% in July, as the Eat Out to Help Out scheme and the VAT cut on the hospitality industry bit into prices.

Hut Group IPO

Elsewhere, Hut Group shares got off to a lively start on their stock market debut, rising to 650p in what is the biggest IPO in London this year and for several years. As noted when the filing was lodged, after a considerable ramp in tech valuations this year – eg, Ocado +100% in the last 12 months – this IPO looked like a well-timed move, at least on the part of the founder who is due a bumper £700m pay-out should all go well, whilst still remaining very much in control of the business.

The question is whether this 10% margin business deserves a tech rating. A standard listing makes it ineligible for inclusion on the FTSE index although its mooted market cap would be enough just to make the FTSE 100. Any standard listing raises eyebrows as it means no index inclusion and lower governance standards. Arcane incentive schemes and a founder share model are also suspect.

Founder Matt Moulding is also selling £54m of stock despite previously indicating he would retain all his shares. Heavy demand indicates what a tech multiple, zero per cent interest rates and a premium on growth can do for your stock.

Indeed, the IPO market continues to show considerable strength, which does not indicate significant signs of stress in capital markets. Snowflake, a cloud software business backed by Warren Buffett, got its IPO off cleanly at a price of $120, valuing the company at $33bn.

Apple unveiled new products, but investors were underwhelmed by products like the new iPad Air and new watches, with the shares flat on the day and ticking lower by 0.67% in after-hours trading. All investors really care about is the 5G iPhone launch, when it comes.

Oil climbs on back of large inventory draw

Crude oil prices rose after a surprisingly large draw on inventories and have now bounced over 8% from last week’s lows. API figures showed stocks fell 9.5m barrels in the week ending September 11th, much more than the narrow 1.27m barrel draw expected.

EIA figures today are expected to show a build of 2m barrels, which seems rather unlikely in light of the API report. Oil prices firmed despite OPEC and IEA reports this week indicating a slower recovery in demand in 2020 than previously forecast.

Nevertheless, prices look vulnerable to a further pullback as the near-term uptrend runs out of steam and the longer-term downtrend re-asserts itself.

Stocks open higher ahead of busy central bank week

It looks like a second wave, but not as we know it. Even if cases are starting to rise in Britain and elsewhere, deaths are not picking up in the same way as before – younger, less vulnerable people are getting the virus this time it seems.

The World Health Organization (WHO) recorded a record one-day rise in cases globally. France recorded a record number of new infections – some 10k over the weekend. There is not the appetite for blanket shutdowns of the economy again – this is good, but the ongoing fear factor will keep a lid on animal spirits.

And governments could be spooked into heavy-handed responses, even if they don’t want to kneecap the economy.

AstraZeneca resumes vaccine trial

Fear can be vanquished with a vaccine, so it’s good news that AstraZeneca and Oxford University are resuming trial of their vaccine candidate, after it was paused a week ago. News on a vaccine – good or bad- is set to emerge in October, it seems.

Pfizer says there is a good chance it will deliver data from its late stage trials of its candidate vaccine, developed with German drug maker BioNTech. If approved, it could be available to Americans by the end of the year. The question is whether this may be needed – Sweden seems to be showing the way towards herd immunity.

With vaccines and herd immunity, unemployment becomes a much bigger problem. The end of the furlough scheme raises the prospect of employment rates reaching a cliff-edge. Unemployment could spiral and redundancies are taking place at twice the rate of the last recession. US initial jobless claims last week indicated the recovery is slow, even if job openings are more encouraging.

BoE to signal more stimulus this week?

This could make this week’s Bank of England meeting interesting. It has enough ammo in the quantitative easing quiver to last until the end of the year, but with only two more scheduled before 2020 is over, the Bank will need to lay the ground for more stimulus. Governor Andrew Bailey said central banks should go “big and fast” with QE and other stimulus at times of crisis.

If there an explosion in unemployment, this line will be tested. I’d expect the Bank to sound more dovish this week, although it is unlikely to alter policy so far in advance of the November Budget, in which the government show its fiscal hand.

Of course, there is still time for Rishi Sunak, the Chancellor, to extend furlough, as many are urging him to do. UK 2-year gilt yields hit fresh record lows this morning with the market seemingly convinced the BoE will give a very strong signal it is preparing to deliver additional stimulus – most likely in the form of increased asset purchases rather than a descent into a vortex of negative rates.

The problem of furlough schemes and extending them is of course one of productivity and the opportunity cost of maintaining people in a kind of output stasis. Zombie workers and zombie companies are a growing problem. Indeed, new research shows the number of zombie companies in the US is near the 2000 record.

European stocks build on decent week

European markets opened higher on Monday, with the FTSE 100 solidifying above 6,000 and the DAX ticked up to 13,300. This comes after a decent week for European markets that contrasted with Wall Street weakness.

The Nasdaq finished last week down –4%, with the S&P 500 dropping –2.5% over the five days. The Nasdaq broke under its 50-day simple moving average, whilst the S&P 500 traded through it at the lows but held it at the close.

European markets fared better as they were much less exposed to the sell-off in tech – some rotation taking place as investors look to ‘reopening’ stocks over the Covid-19 winners, but it was far from anything significant.

Indeed, in dollar terms, the moves in the FTSE 100 for example were far less impressive. Investors in the US may also be paying attention to the presidential race – Biden’s tax plans would knock earnings, although it’s far tighter race than the national polls indicate. US futures are higher and have cleared the Friday peak struck during the London morning session.

Abenomics safe as Suga elected new leader?

Suga-high for Japanese equities? In Japan, Yoshihide Suga, the former chief cabinet secretary, looks set to replace Shinzo Abe as prime minister after being elected to the lead the country’s ruling Liberal Democrat Party. Suga has pledged to maintain Abenomics and seems to be causing few ripples in the market.

He will only have a year to make an impact though before the next elections are scheduled – he could choose to call a snap election to shore up his support, but the coronavirus might get in the way.

The Nikkei 225 edged up 0.65%, while the yen was steady against the dollar at 106.

M&A activity is rising and there are deals aplenty – TikTok seems to be heading the way of Oracle, whose chairman is a Trump support, whilst SoftBank is offloading Cambridge-based Arm to Nvidia.

Meanwhile Gilead, whose remdesivir antiviral is treating Covid-19 patients, is buying Immunomedics for $21bn. With vast sums of private equity to be deployed, there may be a slew of deals and takeovers as we head into the autumn.

Brexit and Federal Reserve to weigh on cable, gold rangebound

In FX, ongoing talks between the UK and EU look set to be the chief driver for GBP crosses. However, a Federal Reserve meeting this week will impact the USD side of cable. There is not a new to say about the Brexit talks after last week – we await to see whether the discussions can get any further.

Usual headline risks to cable, but GBPUSD could get squeezed higher absent of any negative news. GBPUSD traded at 1.2840 in early trade having made a firm near-term base at the 200-day EMA at 1.2750. Downtrend still in force until the 1.30 handle is recovered.

Elsewhere, gold is still trading in a very narrow range around the $1940 level. US breakevens have come down a bit, US 10s are hunkered in around 0.66% and real rates (10-year TIPS) have just come down a touch.

Remember it’s Fed week. The Federal Reserve convenes on September 15th and 16th for the first time since Jerome Powell signalled that the central bank would be prepared to tolerate higher inflation as a trade-off for a swifter economic recovery and jobs growth.

Unemployment has fallen since the pandemic peak but is not improving quickly enough. The Fed is not expected to announce any fresh policy change but will reinforce Powell’s message from Jackson Hole on the policy shift.

Indeed the main focus for the Fed right now is actually not monetary policy but fiscal as members await any move in Washington to deliver a fresh stimulus package.

Volgende week: Veel nieuws van centrale banken, maar de sleutel ligt bij de fiscale reactie

Het is spitsuur deze week wat betreft de centrale banken; de Federal Reserve, Bank of England en Bank of Japan komen in actie, na de ECB en Bank of Canada afgelopen week. Het besluit van de Bank of Japan wordt wellicht overschaduwd door de Japanse politiek, nu de Liberale Democratische Partij (LDP) een nieuwe leider kiest, vlak voordat een nieuwe premier wordt gekozen.

Intussen houden we onze ogen ook gericht op de wekelijks terugkerende economische data, zoals de uitkeringsaanvragen en retailcijfers.


De Federal Reserve vergadert op 15 en 16 september voor de eerste keer sinds Jerome Powell aangaf dat de centrale bank bereid is hogere inflatie te tolereren in ruil voor sneller economisch herstel en banengroei. De werkloosheid is gedaald na de piek van de pandemie, maar het herstel gaat te traag.

De Fed zal naar verwachting geen nieuwe beleidsverandering aankondigen, maar de boodschap van Powell versterken. De belangrijkste focus van de Fed ligt inderdaad niet bij het monetaire beleid maar bij het fiscale, nu leden wachten op beweging uit Washington met betrekking tot een nieuw stimuleringspakket.

Bank of England

De Bank of England vergadert ook deze week, te midden van groeiende speculatie dat de “Old Lady of Threadneedle Street” zal overgaan tot negatieve rente om de economie te stimuleren.

In gesprek met parlementariërs weigerde gouverneur Andrew Bailey negatieve rente uit te sluiten – een beleid dat systematisch faalde met betrekking tot de vereiste inflatie in de eurozone. “Het zit in de gereedschapskist,” zei hij. “We hebben het nu niet in de planning staan, we zijn niet van plan het op korte termijn in te zetten, maar het zit in de kist.”

Intussen is het de fiscale reactie die er op dit moment meer toe lijkt te doen – centrale banken hebben hun munitie al grotendeels verschoten. Andy Haldane, hoofdeconoom van de BoE, waarschuwde vorige week dat de verlofregeling in het VK niet verlengd moet worden – maar het is afwachten of de minister van Financiën toegeeft aan verzoeken tot verlenging om banen te beschermen. De verlofregeling loopt in oktober af en de regering zal zich misschien gedwongen zien hem te verlengen, om te voorkomen dat banen in een afgrond verdwijnen.

Focus op de Japanse yen

Met twee aankomende risico-events, is er een goede kans dat de Japanse aandelenmarkt en de yen deze week verhoogde volatiliteit laten zien. Maandag kiest de regerende Liberale Democratische Partij (LDP) een nieuwe leider, enkele dagen voordat een nieuwe premier wordt gekozen door het parlement.

Shinzo Abe trad onlangs af om gezondheidsredenen, en kabinetssecretaris Yoshihide Suga is zijn gedoodverfde opvolger. Hoewel hij kan zorgen voor continuïteit en heeft beloofd de Abenomics voort te zetten, bestaat het risico dat hij verkiezingen uitschrijft, met politiek risico voor de JPY en Nikkei 225. De verklaring van de Bank of Japan, de dag na de stemming in het parlement, zal waarschijnlijk weinig deining veroorzaken.


Wat de FTSE betreft, zijn de derdekwartaalresultaten van Ocado dinsdag interessant. Investeerders zullen graag willen weten hoe de samenwerking met Marks & Spencer heeft uitgepakt. Investeerders zullen ook het antwoord willen op de altijd blijvende vraag – waar is het geld? Het aandeel Ocado schoot dit jaar omhoog als gevolg van de stijging van online aankopen. Met een stijging van meer dan +80% in 2020 laat het bedrijf alleen Fresnillo achter zich als het gaat om de YTD-koers.

Die groei heeft zich echter nog niet vertaald in rendement voor investeerders door middel van winstuitkering.

Retailer Next (-16% YTD) is intussen een melkkoe die zelfs met de leegloop van de winkelstraten consistent een vrije cashflow laat zien. Deze halfjaarresultaten volgen donderdag. Hoewel het bedrijf in juli een verkoopdaling van -28% in het tweede kwartaal ten opzichte van vorig jaar rapporteerde, was dit veel beter dan verwacht en een overtrof dit het best-case scenario waar in april van uitgegaan werd. Het management schatte de winst vóór belasting op 195 miljoen pond.

Hoogtepunten op XRay deze week

Bekijk de volledige agenda van financiële marktanalyses en trainingen.

17.00 UTC 14-⁠Sep Blonde Markets
From 15.30 UTC 15⁠⁠-⁠⁠Sep Weekly Gold, Silver, and Oil Forecasts
13.00 UTC 16⁠⁠-⁠⁠⁠⁠⁠Sep Indices Insights
14.45 UTC 17⁠-⁠⁠⁠⁠⁠Sep Master the Markets
17.00 UTC 17-⁠⁠⁠⁠⁠Sep Election2020 Weekly

Belangrijke economische agendapunten

Kijk uit naar de belangrijkste economische agendapunten deze week. Een volledige kalender met economische en corporate events is beschikbaar op het platform. 

09.00 UTC 14-Sep Eurozone Industrial Production
01.30 UTC 15-Sep RBA Monetary Policy Meeting Minutes
02.00 UTC 15-Sep China Industrial Production & Retail Sales
06.00 UTC 15-Sep UK Unemployment Rate, Claimant Count Change
09.00 UTC 15-Sep Germany, Eurozone ZEW Economic Sentiment
After-Market 15-Sep Adobe – Q3 2020
After-Market 15-Sep FedEx
06.00 UTC 16-Sep UK Consumer Price Index
12.30 UTC 16-Sep US Retail Sales
14.30 UTC 16-Sep US EIA Crude Oil Inventories
18.00 UTC 16-Sep FOMC Interest Rate Decision, Economic Projections
18.30 UTC 16-Sep FOMC Press Conference
22.45 UTC 16-Sep New Zealand Quarterly GDP
01.30 UTC 17-Sep Australia Employment Change, Jobless Rate
04.00 UTC 17-Sep Bank of Japan Rate Decision & Statement
11.00 UTC 17-Sep Bank of England Interest Rate Decision
12.30 UTC 17-Sep US Weekly Jobless Claims
14.30 UTC 17-Sep US EIA Natural Gas Storage
23.30 UTC 17-Sep Japan Inflation Rate
06.00 UTC 18-Sep UK Retail Sales
12.30 UTC 18-Sep Canada Retail Sales
14.00 UTC 18-Sep US Preliminary University of Michigan Sentiment Index


  • Gelden van klanten worden op gescheiden bankrekeningen bewaard
  • FSCS-beleggerscompensatie tot EUR 20.000
  • Verzekeringsdekking van € 1.000.000**
  • Bescherming tegen negatief saldo


  • CFD
  • Verhandelen van aandelen
  • Quantranks

Markets.com, uitgevoerd door Safecap Investments Limited (“Safecap”). Gereguleerd door CySEC onder licentienummer 092/08 en FSCA onder licentienummer 43906.


  • Gelden van klanten worden op gescheiden bankrekeningen bewaard
  • Elektronische verificatie
  • Bescherming tegen negatief saldo
  • Verzekeringsdekking van $ 1.000.000**


  • CFD
  • Strategiebouwer

Markets.com, uitgevoerd door Finalto (BVI) Limited (“Finalto BVI”) Beschikt over vergunningnummer 424008 van de SIBA/L/14/1067 van de B.V.I Financial Services Commission ('FSC.


  • Gelden van klanten worden op gescheiden bankrekeningen bewaard
  • FSCS-beleggerscompensatie tot GBP 85.000. *afhankelijk van criteria en geschiktheid
  • Verzekeringsdekking van £ 1.000.000**
  • Bescherming tegen negatief saldo


  • CFD
  • Spread Bets
  • Strategiebouwer

Markets.com, uitgevoerd door Finalto Trading Limited. Gereguleerd door de Financial Conduct Authority (“FCA”) onder licentienummer 607305.


  • Gelden van klanten worden op gescheiden bankrekeningen bewaard
  • Elektronische verificatie
  • Bescherming tegen negatief saldo
  • Verzekeringsdekking van $ 1.000.000**


  • CFD

Markets.com, uitgevoerd door Finalto (Australia) Pty Limited In bezit van licentie van de Australian Financial Services onder licentienummer 424008 en voor de levering van financiële diensten gereguleerd door de Australian Securities and Investments Commission (“ASIC”).

Als u een van deze regelgevers selecteert, wordt de informatie daarover op de gehele website weergegeven. Als u informatie voor een andere regelgever wilt bekijken, selecteer dan die regelgever. Klik hier voor meer informatie

**Algemene voorwaarden van toepassing.Bekijk het volledige beleid voor meer informatie.

Is dit niet wat u zoekt?

We zagen dat u de website bezocht. U maakt verbinding vanaf een locatie in , dus het is raadzaam om de website te openen via , dat onder de productinterventiemaatregelen van de valt. Natuurlijk bent u vrij om geheel op eigen initiatief de website waar u nu bent te bekijken, maar de website voor uw eigen land geeft de voor uw land wettelijke informatie en relevante beschermingsmaatregelen van het bedrijf van uw keuze weer. Wilt u doorverwezen worden naar ?