Volgende week: is hoge inflatie VK een blijvertje?

Op het gebied van cijfers is er deze week veel om naar uit te kijken. We beginnen met de Britse CPI. Zal de inflatie langer duren dan we dachten? Ook de Britse en Europese PMI’s staan op de agenda, nu het lijkt alsof de economische activiteit aan het afnemen is. Daarnaast gaat het Amerikaanse cijferseizoen ook door: deze week is het de beurt aan een aantal grote techbedrijven.

CPI VK: de haviken liggen op de loer

Op cijfergebied zal een van de belangrijkste aankondigen van de week die van de nieuwe Britse consumentenprijsindex zijn.

In september bleek dat de inflatie in het Verenigd Koninkrijk ver boven de doelstelling van 2 procent van de Bank of England uitkwam. De consumentenprijzen waren met 3,2 procent gestegen in twaalf maanden – de hoogste stijging sinds men deze cijfers in 2017 is gaan bijhouden.

Het Office for National Statistics meldde dat de stijging “waarschijnlijk van tijdelijke aard” was, en gaf aan dat het overheidsprogramma Eat Out to Help Out (EOHO) mogelijk aan de inflatie had bijgedragen.

“In augustus 2020 gaven veel restaurants en cafés korting op hun prijzen in het kader van het Eat Out to Help Out-programma, waarmee klanten van maandag tot en met woensdag de helft betaalden voor hun eten en drinken (tot maximaal £ 10),” aldus het ONS.

“Omdat EOHO een kortlopend programma was, zal de twaalfmaandelijkse stijging van de inflatie in augustus 2021 waarschijnlijk tijdelijk zijn.”

De officiële verklaring is dat de hogere prijzen dus van tijdelijke aard zijn, maar er gaan geruchten dat de Bank of England er rekening mee houdt dat het langer kan duren dan gedacht.

De nieuwe Chief Economist van de BoE, Huw Pill, sprak eerder uit dat hij gelooft dat de hoge inflatie nog wel even aan kan houden.

“Naar mijn mening verschuift de balans van de risico’s momenteel in de richting van grote bezorgdheid over de inflatieverwachtingen, aangezien het ernaar uitziet dat de huidige inflatie langduriger zal blijken te zijn dan wij oorspronkelijk verwachtten,” aldus Pill in september.

Pill is de stem van de haviken, die steeds luidruchtiger worden in de raad van de Bank of England. Een aantal MPC-leden stuurt aan op een renteverhoging aan het begin van volgend jaar. In die context kan een hoge inflatie in september hen zeker in de kaart spelen.

Duiden nieuwe PMI’s op economische vertraging?

Het is weer die tijd van de maand waarin de flits-PMI’s snel binnenkomen.

Deze week verwachten we PMI’s uit het VK en de EU, nadat de cijfers van vorige maand erop duidden dat de activiteit van deze belangrijke economieën aan het afnemen is.

Laten we beginnen met de Britten. De flitsindex van IHS Markit voor september wees er al op dat de productie is gedaald tot het laagste niveau sinds februari. De score in het VK bedroeg 54,1 punten, een afname ten opzichte van de 54,8 punten in augustus.

Het herstel lijkt aan vaart te verliezen nu we langzaamaan de winter ingaan. Lagere economische activiteit gekoppeld aan een hogere inflatie creëert geen bijzonder goede vooruitzichten voor de Britse economie.

De PMI voor de dienstensector nam in september af tot 54,6 punten van 55,0 punten in augustus, het laagste niveau sinds februari toen het eiland nog in lockdown was. De productie-index is van 60,3 tot 56,4 gedaald, opnieuw het laagste niveau sinds februari.

Aan de andere kant van het Kanaal is het hetzelfde verhaal. De groei van de EU-economie wordt beperkt door aanhoudende problemen in toeleveringsketens, waardoor de inputkosten tot het hoogste niveau in 20 jaar tijd zijn gestegen. Zullen de PMI’s van deze maand het beeld bevestigen?

Kijken we naar de scores, dan zien we dat de IHS-index aangeeft dat de economische groei in september tot het laagste niveau in vijf maanden is gedaald. De EU noteerde 56,1 ten opzichte van 59,0 in augustus.

Ruim onder de verwachtingen van de markt. Uit een enquête van Reuters onder economen en analisten bleek dat zij een afname wel verwachtten, maar niet tot onder 58,5.

Knelpunten in toeleveringsketens, gekoppeld aan een algehele vertraging van de groei van het bbp, lijken de belangrijkste factoren te zijn. De Europese economie nadert inmiddels weer de grootte van voor de pandemie. Een vertraging was dus wel te verwachten, maar zo drastisch was toch wel een verrassing.

Ik verwacht dat we vrijdag weer een lagere PMI voor de EU zullen zien.

Op Wall Street blijft het cijfers regenen

Volgende week begeven we ons middenin het cijferseizoen voor Q3. Grote banken waaronder Goldman Sachs, Citigroup en JPMorgan beten vorige week het spits af. Nu is het de beurt aan een aantal grote techbedrijven om met kwartaalcijfers te komen.

Netflix en Tesla zijn de bekendste namen waar we deze week naar uitkijken. Beide bedrijven noteerden goede resultaten in Q1 en Q2, maar meldden eerder al dat het derde kwartaal van 2021 waarschijnlijk minder vuurwerk zou opleveren.

Bekijk onze Amerikaanse winstcijferkalender voor meer informatie over wanneer welke bedrijven met resultaten zullen komen.

Belangrijke economische data

Date	Time (GMT+1)	Asset	Event
Mon 18-Oct	3:00am	CNY	GDP q/y
	3:00am	CNY	Retail Sales y/y
	2:15pm	USD	Industrial Production m/m
	3:30pm	CAD	BOC Business Outlook Survey
Tue 19-Oct	1:30am	AUD	Monetary Policy Meeting Minutes
Wed 20-Oct	7:00am	GBP	CPI y/y
	1:30pm	CAD	CPI m/m
	1:30pm	CAD	Common CPI y/y
	1:30pm	CAD	Median CPI y/y
	1:30pm	CAD	Trimmed CPI y/y
	3:30pm	USD	Crude Oil Inventories
Thu 21-Oct	1:30pm	USD	Philly Fed Manufacturing Index
		USD	Unemployment Claims
Fri 22-Oct	7:00am	GBP	Retail Sales m/m
	8:15am	EUR	French Flash Manufacturing PMI
	8:15am	EUR	French Flash Services PMI
	8:30am	EUR	German Flash Manufacturing PMI
	8:30am	EUR	German Flash Services PMI
	9:00am	EUR	Flash Manufacturing PMI
	9:00am	EUR	Flash Services PMI
	9:30am	GBP	Flash Manufacturing PMI
	9:30am	GBP	Flash Services PMI
	1:30pm	CAD	Core Retail Sales m/m
	1:30pm	CAD	Retail Sales m/m
	2:45pm	USD	Flash Manufacturing PMI
	2:45pm	USD	Flash Services PMI
	Tentative	USD	Treasury Currency Report

 

Belangrijke cijfers deze week

Tue 19 Oct	Wed 20 Oct	Thu 21 Oct	Fri 22 Oct
Philip Morris International (PM)	Verizon Communications Inc (VZ)	AT&T (T)	American Express (AXP)
Johnson & Johnson (JNJ)	International Business Machines (IBM)	Intel Corp (INTC)	Schlumberger Ltd (SLB)
Procter & Gamble (PG)	Tesla Inc (TSLA)	Snap Inc A (SNAP)
Netflix Inc (NFLX)

 

Summer heatwave for inflation

Inflation is getting hotter and hotter. UK inflation rose to 2.5% in June from 2.1% the previous month, smashing expectations and in the process likely to increase the pressure on the Bank of England to tighten monetary policy. It’s even hotter in the US, with headline CPI print hitting 5.4%, whilst the month-on-month registered its highest jump since June 2008. Core readings were particularly strong with the annual rate rising to 4.5% – a 30-year high – from 3.8% on a very aggressive month-on-month read. It’s becoming evident it may not be as transitory as the Fed thought it was going to be. It might not last forever but the Fed might just be minded to think that a taper announcement in Aug/Sep would be a prudent step.  You can explain some of it away from base effects from last year, but the core month-on-month number hit +0.9% and is accelerating. A large chunk of that was down to used cars and truck prices (+10.5% mom) and this shouldn’t continue for much longer, but it nevertheless underlines fears inflation is racing away faster than the Fed wants to run at. On used cars, the semi shortage could go on for longer so that needs to be considered – second-hand cars were singled by the ONS in the UK data, too. The Fed and Bank of England will hope that the hot readings are a summer heatwave driven by parts of the economy that were essentially shut down last year – travel, eating out, etc. Indeed US month-on-month food away from home rose 0.7% – the biggest jump in 40 years. Perhaps you can go out to dinner more than once a night, Jay. 

 

BofA’s July Global Fund Manager Survey pointed to the passing of peak growth, noting that investors are much less bullish on growth, profits and yield curve steepening, which has led them to unwind “junk>quality, small>large, value>growth trades back to Oct’20 levels”.  They note that the cyclical “boom” has peaked with July growth expectations 47%, down from 91% peak in Mar 2021, while global GDP & EPS readings indicate macro momentum is at its weakest since the third quarter of 2020. They also say that fiscal optimism is fading with survey expectation for US infrastructure stimulus down to $1.4tn, from $1.9tn in Apr 21. But on inflation fund managers are not so worried – percentage of investors predicting higher inflation at 22% from 93% in April. 

 

Anyway, enough buy-side ramblings, back to the market reaction. The CPI print sent the dollar up and stocks lower initially, but bond yields didn’t do much and both pared their respective gains/losses. Nasdaq futs dropped sharply but the composite was back at a fresh record high within an hour of the opening bell and the S&P 500 followed half an hour later. By the close however, the 10yr yield had jumped over 4 basis points to cross 1.4% and the major indices ended the day a little lower on the session. Market seems to be saying that higher inflation means earlier tapering/hiking chance of taper & hikes, but longer-run rates will be lower. This means a flatter curve and a riskier backdrop for the Fed to land this fighter jet on the aircraft carrier. European stock markets opened lower in early trade on Wednesday. 

 

Key question: are we still in the transitory phase? Interesting note from Citi about how the data will get more interesting from here on out. “June could be the last month where CPI is overwhelmingly driven by “transitory” factors, meaning the coming months of CPI data should again give us new information on the path and underlying trend of inflation.” San Francisco Fed president Mary Daly said she expected the pop in inflation, and they should be in a good position to start tapering by the end of the year. I think with this print it’s very clear we get the Aug/Sep taper announcement. In fact I think the way the inflation readings have been the last three prints, it’s a nailed-on certainty.  

 

Bank earnings were very good – Goldman Sachs delivered earnings of $15.02 per share vs. $10.24 expected, as revenues rose above $15bn. A surging IPO market sent investment banking revenues to $3.6bn – the second best ever after Q1 2021. JPMorgan posted EPS of $3.78, ahead of the $3.21 estimate, on revenues of $31.4bn. After setting aside vast sums for credit impairments, JPM recorded a net credit cost benefit of $2.3bn for the quarter as it was able to claw these back. CEO Jamie Dimon said: “In particular, net charge-offs, down 53%, were better than expected, reflecting the increasingly healthy condition of our customers and clients.” Trading revenues were down 30% but investment banking provided the offset.  

Stocks decline further on inflation scare

Another sell everything kind of day: A hot inflation print from the US has left stock markets around the world nursing losses. CPI inflation rose to 4.2% last month, the strongest reading since 2008. The month-on-month increase in the core reading of 0.9% was the raciest since 1982. All else equal, higher inflation readings are headwinds for equity markets, underscoring the broad market trend of the last month as investors unload tech/growth/momentum. The reaction can be generalised as higher yields, high volatility and stronger dollar (not that I think the last of these will last) and risk assets beaten down, although reflation plays outstripped growth/momentum, as you would expect from a rising inflationary environment. The S&P 500 declined 2% to touch its lowest level since the start of April, with only energy holding above its head above water. Futures imply another downbeat session. Asian shares declined overnight. 

 

As noted earlier this week, if this is a repeat of the tech bleed-out we saw in September, then a 10-15% decline from the highs could take NDX back to test the March low around 12,200, or another 5% roughly from where it closed last night. The 200-day SMA should prove a big support at 12,450 first.  Tesla shares fell over 4% to move closer to the March low, with further losses indicated in pre-mkt. ARK’s Innovation ETF fell almost 4% to notch a fresh 6-month low. Bitcoin skidded about 10% lower to $46k before steadying around $50,500 after Elon Musk said Tesla is no longer accepting Bitcoin as payment, citing environmental concerns (uh, I think it’s been well understood for a long time that bitcoin mining uses a heck of a lot of energy, but how can we expect Musk to get this straight away..?)

 

European markets are in the red again as we see yet more indiscriminate selling hitting even some of the most obvious reflationary plays. I would characterise this less as a rotation than a capitulation with everything being offered. The FTSE 100 dropped around 2% to trade under 6900, hitting a low of 6,843, meaning it’s trading about 300pts off Monday’s post-pandemic peak at 7,164 and at its lowest ebb since the first week of April. Stairs up, elevator down. Basic resources, energy and tech are the biggest fallers, with defensives utilities, healthcare and real estate down less, but still lower. The big miners and oil majors trade about 3-4% lower in early trade with oil easing off a two-month high.

 

Looking ahead, inflation risks will continue to dominate the story around growth and value. US 10-year yields trade close to 1.7% in the biggest move in a couple of months, giving a lift to the USD and weighing on gold a tad, which has retreated from the 38.2% Fib level at $1,832 to around $1,815. US weekly unemployment claims will be watched closely, but not perhaps as closely as today’s 30-year bond auction. The more inflation weighs on the outlook the more pressure we see on risk assets – but for now the Fed looks to be calm and steady.

 

Burberry shares fell 8% to the bottom of the FTSE 100 even as it reported an acceleration in the recovery in the fiscal fourth quarter to the end of March, driven by double-digit growth in China, and reinstated the dividend. The negative reaction to the shares seems to be on the 11% decline in full-year revenues and 9% drop in adjusted profits, whilst the company also warned on higher costs impacting margin growth.  

 

BT’s shares fell 3% as its full-year earnings before nasties came up a little light and guidance on free cash flow for 2022 was well below market expectations. A meatier target for rolling out fibre broadband means higher capital expenditure than previously anticipated. BT said it is aiming to rollout fibre to 25m households by 2026, 5m more than before. Capex will rise to almost £5bn next year, above estimates. For the year ahead, management are guiding Ebitda of £7.5bn-£7.7bn. Over the last year Ebitda declined 6% to £7.4bn, whilst reported profit fell 23% to £1,8bn.  Free cash was down 27% over the year to £1.5bn, though this was at the top end of guidance.

US pre-mkt: Another wobble as US inflation surges to 13-year high

A Volcker-era inflation print: US inflation surged in April, with the year-over-year CPI reading coming in at 4.2%, the highest since Sep 2008 and easily beating the 3.6% expected. Prices rose 0.8% month-on-month, ahead of the 0.2% forecast. A 10% increase in used cars and trucks was the most eye-catching reading with sub-indices (see table below).

The gauge of core inflation made for even more interesting reading, at +0.9% mom and +3% yoy (see chart below). The mom reading was the highest since 1982 when Volcker was in full inflation-busting mode. We can look to lots of things like base effects, supply chain trouble, reopening, pent-up demand, stimulus effects etc as being behind this jump in pricing. Nevertheless, it’s happening; and this perfect storm for inflationary pressures is not about to go away immediately, even if it does, in the end, prove transitory. Yes, it’s predicted – albeit a little hotter than expected – but it’s still bound to stoke worries in the markets about inflation and rising nominal yields. Keep your eyes on the wage growth and job openings for the real inflationary pressure.

As we have noted previously, we can expect a series of hot prints this summer; the Fed has made it clear it will look past these as it thinks inflation will be transitory. We shall only really know if that is the case in a few months’ time. Until then expect gyrations as data shows strong inflation and growth, even if it’s largely predicted.

Market reaction: Nasdaq futs predictably fell, benchmark 10-year yields rose to 1.65%. 10-year TIPS breakeven inflation rate rose to 2.591%, the highest since 2013. S&P 500 futs were weaker too but pared some losses ahead of the open. NDX set to open around 13,175, a wee bit above yesterday’s lows under 13,100. Vixx spiked above 23 before settling into the mid-22s.

The FTSE 100 tumbled to day lows at 6,950 on a broad algo-like reaction to the data before rallying to 7,000 again investors woke up and remembered that higher inflation is net good for the UK market since it’s weighted to cyclicals not tech. Strong inflation readings ought to support the UK blue chip index. The dollar caught some bid initially, with DXY spiking to 90.67 on higher yields before giving them all back in short order to sit around 90.30 at pixel time.

EURUSD moved in a wide range on the release and is now trending to the upside.

Volgende week: Afkortingen in overvloed – CPI, PMI & bbp-cijfers

Deze week veel economische data over belangrijke economieën. We beginnen met de CPI en retailverkoopcijfers uit het VK, waar coronaverlof en de lockdown nog als een schaduw over de economie hangen. De definitieve Amerikaanse bbp-cijfers voor het laatste kwartaal van 2020 komen eraan, maar de focus zal liggen op het economisch sentiment, met nieuwe PMI’s uit de VS, het VK en de eurozone en de voortgang van vaccinatieprogramma’s in de grote economieën.

CPI VK

Investeerders en FX-handelaren zullen deze week letten op de inflatiecijfers in het VK, na het besluit van de Bank of England.

De schijnwerpers staan in het VK gericht op inflatie, nu de effecten van de stijgende obligatierente, verdere overheidssteun via het “spend now, tax later” budget van minister van Financiën Sunak, en de reactie van de Bank of England het economische plaatje nog steeds inkleuren.

ONS-data zet de laatste CPI voor het hele jaar op 0,9%. In 2021 zal de CPI naar verwachting stijgen naar gemiddeld 1,5%. Sommige schattingen suggereren dat hij zelfs kan stijgen naar 1,8% in april.

CPI-inflatie voor het VK was in januari -0,2% ten opzichte van de vorige maand, lager dan de 0,3% van december, maar het cijfer lag hoger dan de voorspelde -0,4% die de markt verwachtte.

CPI-inflatie steeg in januari met 0,7% ten opzichte van een jaar eerder, wat hoger is dan het cijfer van 0,6% in december en ook hoger dan de consensusverwachting van 0,6%. De opwaartse trend in januari was met name een gevolg van stijgende prijzen van voedsel, transport en huishoudelijke artikelen.

Britse retailverkoop

Deze week verwachten we cijfers over de retailverkoop in het VK. De laatste data uit de industrie suggereren dat februari een solide maand was voor de retailsector in het VK, volgens een analyse van KPMG.

De totale verkoop steeg met 1% in februari ten opzichte van de dezelfde periode vorig jaar. Een sterk herstel ten opzichte van januari, toen de retailverkoop kromp met 1,3% ten opzichte van dezelfde periode in 2020.

De groei in februari werd aangejaagd door de heropening van de scholen in maart in Engeland. De uitgaven voor non-food, zoals schoolkleding en schoolbenodigdheden, stegen, zoals anders bij het begin van het schooljaar.

Niet-essentiële winkels zijn nog steeds gesloten in Engeland en dat blijft zo tot 12 april. Online verkoop profiteert sterk van de lockdown, vooral omdat consumenten geen andere keuze hebben dan gebruik te maken van webshops voor niet-essentiële producten. De uitgaven voor non-food waren goed voor 61% van de verkoop in februari – bijna een verdubbeling ten opzichte van de 31% in februari 2020.

Gemiddeld genomen zijn de consumentenuitgaven echter gedaald met 13,8% ten opzichte van februari vorig jaar, blijkt uit data van Barclaycard. De lockdownrestricities voor de hospitality- en vrijetijdssector wegen hierin zwaar mee. Deze sectoren zullen snel weer opbloeien als de strengste restricties worden opgeheven in juni, maar tot die tijd zal de sector sterk onderpresteren.

PMI’s VS, VK en EU

We verwachten deze week PMI-data uit belangrijke economieën: de VS, het VK en de Europese Unie.

Wat betreft het VK hopen waarnemers dat de opleving van februari stand houdt in maart. De IHS Markit/CIPS Composite PMI gaf 49,6 aan voor februari, na een achtmaands dieptepunt van 41,2 in januari.

Sommige sectoren presteren boven verwachting. Volgens IHS Markit deed de bouw het beter dan voorspeld in februari, met een PMI van 53,3 ten opzichte van 49,2. Projecten die eerder door covid-19 werden stilgelegd, konden van start of weer voortgezet worden. De productie liet ook een opwaartse beweging zien en steeg naar 55,1 afgelopen maand.

De dienstensector bleef echter teleurstellen, met een gereviseerd cijfer voor februari van 49,5 – nog steeds onder de groeigrens van 50. Dit is wellicht te verwachten. De vrijetijds- en hospitalitysector kampen nog met strenge restricties, dus ook in maart zal de weg omhoog nog niet gevonden worden.

EU-leiders kunnen iets opgeluchter adem halen na de cijfers van februari. De productie-PMI steeg in februari naar 57,9 ten opzichte van 54,8 in januari – het hoogste punt in 3 jaar – dankzij sterke prestaties in Nederland en Duitsland.

Maar de prognose voor Europa is verslechterd, nu het aantal covid-gevallen stijgt in Frankrijk en Duitsland en Italië een nieuwe lockdown is ingegaan. In de onderzoeksgegevens zijn de meest recente ontwikkelingen nog niet verwerkt.

Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan maakte de productie-PMI in februari een klapper waarbij de cijfers in Europa verbleken. De Amerikaanse productie-PMI landde op 60,8 – het hoogste niveau in 3 jaar. Dat indrukwekkende cijfer kan wellicht afkoelen als gevolg van ontwikkelingen in de toeleveringsketen.

Volgens producenten die werden bevraagd door het Institute for Supply Management (ISM), stijgen de prijzen van grondstoffen en componenten. De staalprijs stijgt bijvoorbeeld, wat grote impact kan hebben op de Amerikaanse productiesector.

Amerikaans bbp

De definitieve bbp-cijfers voor het vierde kwartaal van 2020 in de VS worden deze week verwacht, maar alle ogen zijn gericht op de geactualiseerde prognoses voor 2021. Vorige week stelde de Federal Reserve de verwachting voor dit jaar bij naar 6,5%, terwijl dat bij de decembervergadering nog 4,2% was.

De OESO en diverse investeringsbanken hebben hun groeiprognoses voor dit jaar ook naar boven bijgesteld. Het is daarom goed de frequent verschijnende data zoals de wekelijkse uitkeringsaanvragen, inkomenscijfers en consumentenuitgaven in de gaten te houden, vooral nu de effecten van de stimuleringscheques ter waarde van $1.400 voelbaar kunnen worden.

De markten kijken echter graag vooruit, niet achterom. De bbp-cijfers over het eerste kwartaal van 2021 zijn zeer interessant voor de markt. Wat dat betreft zijn de verwachtingen positief.

In december stelde Goldman de prognose voor het eerste kwartaal omhoog bij naar 5%, nadat $900 miljard aan stimulering was goedgekeurd. Het extra stimuleringspakket van $1,9 biljoen van Biden is inmiddels goedgekeurd, wat invloed kan hebben op het bbp voor dit kwartaal.

Recentelijk zette de Fed in Philadelpia de prognose voor het eerste kwartaal van 2021 op 3,2%, omdat de vooruitzichten voor de arbeidsmarkt verbeterd zijn, maar ook de inflatieverwachting werd naar boven bijgesteld, tot 2,5% voor de CPI-release van dit kwartaal. De Fed in Atlanta ziet het nog zonniger in dan zijn noordelijke neefje. De initiële Nowcast zet de bbp-groei voor het eerste kwartaal op 5,2% – in overeenstemming met de schatting van Goldman in december.

Dat Philadelphia wijst op de werkloosheidscijfers, is absoluut terecht. De laatste cijfers over werkgelegenheid buiten de landbouwsector wijzen erop dat de arbeidsmarkt weer tot leven komt en dat het aantal banen steeg met 379.000. Meer mensen aan het werk, betekent hogere productiviteit, wat kan wijzen op een gezonde bbp-groei in het eerste kwartaal.

In feite zien we tot nu toe in 2021 een gezondere Amerikaanse economie. Morgan Stanley stelt zelfs dat de bbp-groeicijfers eind maart alweer op het niveau kunnen zijn van voor de pandemie. Dat is wellicht wat te ambitieus, maar het is een indicator van toegenomen vertrouwen in de Verenigde Staten.

 

Belangrijke economische data deze week

 

Date	Time (GMT)	Currency	Event
Wed 24 Mar	7.00am	GBP	UK CPI y/y
	8.15am	EUR	French Flash Manufacturing PMI
	8.15am	EUR	French Flash Services PMI
	8.30am	EUR	German Flash Manufacturing PMI
	8.30am	EUR	German Flash Services PMI
	9.00am	EUR	Flash Manufacturing PMI
	9.00am	EUR	Flash Services PMI
	9.30am	GBP	Flash Manufacturing PMI
	9.30am	GBP	Flash Services PMI
	1.45pm	USD	Flash Manufacturing PMI
	1.45pm	USD	Flash Services PMI
	2.30pm	USD	US Crude Oil Inventories
Thu 25 Mar	8.30am	CHF	SNB Monetary Policy Statement
	12.30pm	USD	Final GDP q/q
	2.30pm	USD	US Natural Gas Inventories
Fri 26 May	7.00am	GBP	Retail Sales m/m
	9.00am	EUR	German ifo Business Climate

 

Belangrijke cijfers deze week

 

Date	Company	Event
Mon 22 Mar	Saudi Aramco	Q4 2020 Earnings
Tue 23 Mar	Adobe	Q1 2021 Earnings
	Markit	Q1 2021 Earnings
Wed 24 Mar	Tencent Holdings	Q4 2020 Earnings
	Geely Motors	Q4 2020 Earnings
Thu 25 Mar	CNOOC	Q4 2020 Earnings

Volgende week: Amerikaanse kwartaalcijfers

Alle ogen zijn deze week gericht op de VS. Het winstcijferseizoen gaat van start met publicatie van rapporten van de grote investeringsbanken op Wall Street, na een jaar waarin handelsinkomsten slechte leningen compenseerden – zal deze trend zich voortzetten? De focus ligt ook op de Amerikaanse CPI – gaat de inflatie stijgen? Er zijn weer cijfers over Amerikaanse uitkeringsaanvragen, die informatie geven over baanverlies, en we voorspellen hoe de Amerikaanse retailverkoop eruit kan zien na de uitgaven in november/december.

Amerikaanse winstcijfers

De grote banken op Wall Street komen als eerste met hun kwartaalcijfers deze week. JP Morgan, Citigroup en Wells Fargo zijn de grote drie die als eerste, op 15 januari, de boeken openen en de markt laten weten hoe het vierde kwartaal van 2020 voor hen is verlopen.

JPMorgan Chase heeft al verklaard voor het tiende opeenvolgende jaar dividend te zullen uitkeren. Aandelen waren op een rondreis in de afgelopen 12 maanden als gevolg van de pandemie, maar herstelden sterk dankzij vaccins en stijgende obligatierendementen en zijn nu bijna terug bij de $140 waarvoor ze vorig jaar rond deze tijd verhandeld werden.

In het derde kwartaal steeg het netto-inkomen van JPM met 4% en de winst per aandeel noteerde met $2,92 een jaarlijkse groei van 9%. Rendement op eigen vermogen liet een robuuste 15% zien, samen met een solide efficiëntieratio van 58%, dus JPMorgan toont mogelijk waartoe het in staat is een omgeving die moeilijk bleek voor banken.

Citigroup is van plan in 2021 weer van start te gaan met het terugkopen van aandelen; de Fed gaf in december 2020 groen licht aan de grote Amerikaanse banken om aandelen terug te kopen onder bepaalde voorwaarden. De bank trekt ook positieve aandacht van analisten, die voorspellen dat de WPA over 12 maanden stevig kan stijgen. Die zal naar verwachting uitkomen op $4,27 per aandeel, wat betekent dat investeerders zeer geïnteresseerd zullen zijn in deze winstcijfers. Citi zal aandeelhouders ook zoals gebruikelijk $0,51 dividend blijven uitkeren per kwartaal.

Wells Fargo staat waarschijnlijk minder te juichen over de cijfers van het vierde kwartaal van 2020. Het aandeel van de op twee na grootste bank in de VS daalde 43% in 2020. Wells Fargo had vorig jaar te maken met verkoopschandalen, moeizame inkomsten, veranderingen in het management en een stop op terugkoop van aandelen. Dit droeg bij aan een algehele daling in het bankwezen van 18,2%. Anders dan JPM en Citi, kan Wells Fargo niet leunen op investeringsbankieren of handelsinkomsten om uit het dal van slechte leningen te klimmen.

Amerikaanse detailhandelsverkoop

Deze week worden cijfers gepubliceerd over de verkoop in de detailhandel, direct na de feestdagen.

In deze periode geven consumenten doorgaans veel geld uit en doen retailers goede zaken. Maar door de impact van het coronavirus op het sentiment, waren de verwachtingen voor december behoorlijk laag.

Mastercard SpendingPulse liet eind december een beter dan verwacht beeld zien over de voorgaande 75 dagen, waarin de Amerikanen zowel Thanksgiving als Kerstmis vierden. De verkoop steeg met 3%, meer dan de verwachte 2,4% en de online verkoop steeg zelfs met 49%.

Zullen de positieve cijfers van Mastercard gereflecteerd worden in de cijfers over de detailhandelsverkoop? Fitch adviseert het hoofd koel te houden. De Amerikaanse retail kampt met de covid-pandemie en daaraan gerelateerde problemen, zoals werkloosheid en verlies van inkomen voor belangrijke groepen kopers. De data worden op vrijdag 15 januari gepubliceerd, dus let op die datum.

Amerikaanse CPI

De Consumentenprijsindex (CPI)wordt deze week gepubliceerd, waaruit zal blijken of de inflatie stijgt. Stimuleringspakketten bedoeld om de economische druk van covid-19 te verlagen, kunnen ook de inflatie in 2021 stimuleren. Vorige week steeg de 10-jaarlijkse Amerikaanse breakeven voor het eerst in 2 jaar boven 2%, wat wijst op groeiende angst in de markt dat er inflatie zal ontstaan.

De laatste publicatie uit december 2020, met CPI-prestaties uit november, liet een stijging van 0,2% zien voor stedelijke consumenten. Die ging op en een algehele stijging van 1,2%. De toename in november had een brede basis, waarbij geen enkele sector verantwoordelijk was voor meer dan een kwart van de stijging.

In ons vooruitzicht voor 2021 vergeleken we inflatie met een hond die wellicht het hardst bijt in 2021. We noemden de stimuleringseffecten, maar ook een hogere olieprijs kan inflatiedruk aanzwengelen in de komende periode. We wachten af wat de eerste CPI van januari ons vertelt.

Amerikaanse uitkeringsaanvragen

Uitkeringsaanvragen lagen eind 2020 onverwacht onder 800.000 en in januari lijkt deze relatief positieve trend zich voort te zetten. De pandemie heeft de arbeidsmarkt hard geraakt en het lijkt erop dat de ellende in de VS nog niet voorbij is nu de maand vordert, maar de cijfers uit de week die eindigde op 2 januari spreken van 787.000 nieuwe aanvragen. Daarmee was het aantal aanvragen in de laatste weken stabiel.

Hoewel een vaccinatieprogramma wordt uitgerold in de VS, kosten reisbeperkingen en sluitingen in de hospitalitysector nog steeds banen. Totdat de pandemie ingedamd is en mensen weer naar cafés, clubs en andere uitgaansgelegenheden kunnen, zal de werkloosheid in deze branche blijven groeien.

Belangrijke economische data deze week

Date	Time (GMT)	Currency	Event
Mon Jan 11th	1.30am	CNH	CPI y/y
	1.30am	CNH	PPI y/y
	2.30pm	CAD	BOC Business Outlook Survey
Tue Jan 12th	12.01pm	GBP	BRC Retail Sales Monitor y/y
Wed Jan 13th	10.00am	EUR	Industrial Production y/y
	1.30pm	USD	CPI m/m
	1.30pm	USD	Core CPI w/m
	3.30pm	USD	US Crude Oil Inventories
Thu Jan 14th	7.00am	EUR	German Prelim GDP q/q
	1.30pm	USD	Unemployment Claims
	3.30pm	USD	US Natural Gas Storage
Fri Jan 15th	7.00am	GBP	GDP m/m
	1.30pm	USD	Core Retail Sales m/m
	1.30pm	USD	Retail Sales m/m

 

Belangrijke cijfers deze week

Date	Company	Event
Tue Jan 12	Yaskawa Electric Corp.	Q3 2020 Earnings
Wed Jan 13	Markit	Q4 2020 Earnings
	Wipro Ltd.	Q3 2021 Earnings
	Aeon	Q3 2020 Earnings
	Shaw Communications Inc.	Q1 2021 Earnings
Thu Jan 14	BlackRock	Q3 2021 Earnings
	Fast Retailing Co. Ltd.	Q1 2021 Earnings
	First Republic Bank	Q4 2020 Earnings
	Associated British Foods	Q1 2021 Earnings – Trading Update
	Chr. Hansen Holding	Q1 2021 Earnings
Fri Jan 15	JPMorgan Chase & Co.	Q4 2020 Earnings
	Reliance Industries Ltd.	Q3 2021 Earnings
	Citigroup Inc.	Q4 2020 Earnings
	Wells Fargo $ Co.	Q4 2020 Earnings
	PNC Financial Services Group	Q4 2020 Earnings
	HCL Technologies	Q3 2021 Earnings
	V.F. Corp.	Q3 2021 Earnings

Morning Note: China’s long march, Britain’s interminable May

Wall St was higher yesterday as markets look on the bright side of the US-China dispute, focusing on the 3-month reprieve for Huawei. But news that the White House may also blacklist Chinese surveillance company Hikvision has weighed on risk appetite again.

It’s not looking too great overall, and we continue to witness Washington push hard in one direction and then beat a tactical retreat to test its opponents. 

The situation we’re in now is a marked deterioration from the start of May. Beijing is now talking about a ‘new long march’, and trade talks have completely broken down. From this point we need to start to consider escalation looks like – tariffs on the $300bn of remaining Chinese exports being discussed would lead to a material impact on the US economy, corporate earnings and inflation. There is a risk that the market is complacent to what may be a very long, drawn out affair, albeit having clearly taken on some of the warnings – SPX closed at 2,864, down 3-4% from the all-time highs. However, this may not yet reflect the downside risks from a full-blown trade conflict. 

Forex

Sterling is on the backfoot again this morning after going through the ringer yesterday. GBPUSD is below 1.27 again, having whipsawed on the prospect of a second referendum.  The government plans to bring the Brexit withdrawal bill again to parliament but it’s clear it lacks the votes to get through. Pressure on the PM is excruciating.

At send time the pair held on 1.2690, having fallen to 1.26844. Support seen around a series of Dec lows at 1.2610, which coincides with the 78% retracement of the top-to-bottom move up from the Jan YTD low to the Mar YTD high. This area could well be a strong line of support. If it goes then we are looking at a potential retreat to 1.24. The pound was also weaker against the euro, with EURGBP continuing its march to 0.88, having notched up its worst losing streak on record versus the single currency. 

Sterling oversold?

But are we set for a pullback? The short sterling trade seems pretty crowded and the 14-day RSI calls for the pound to bounce on both EURGBP and GBPUSD. Sense from the momentum indicators that this decline for sterling against both the euro and dollar is running out of steam – of course that could just mean a temporary pause. We are also quite heavily extended at the respective lower (GBPUSD) and upper (EURGBP) extremes of the Bollinger Bands. Nevertheless, risks still appear skewed to the downside given the complete lack of certainty on the political front. Expect heightened volatility in sterling crosses.  

Mrs May needs to realise her deal is never going to get through Parliament, whatever amount of convoluted bargaining she attempts. Her gamble on offering a confirmatory referendum on her deal has clearly failed at the first hurdle. 

Broad-based dollar strength is also weighing on the pound as the greenback is finding safe haven bid in the current trade climate. The dollar index has just pulled back from the 98 handle but is looking firm. EURUSD has pulled back further to 1.1150 but seems to be building some support around this region. With the massive descending wedge nearing completion – are we set for an upside breakout? We’ve talked before about it being too early to call the top of the dollar rally, but as we look into the second half of the year, that is when many think the dollar will see a retracement. 

Data watch 

Japanese macro data overnight was soft – exports declined for a fifth straight month. We note the big drop in exports to China – down 6.3%, outpacing the overall decline of 2.4%. Core machine orders were down 0.7%, although this was weak, it was better than the 5.5% decline registered a month before. 

On tap later we have the UK CPI figures – 2.2% is the consensus. However, we expect the number to be skewed by the hike in the energy price cap. Core inflation is seen at 1.9%. Whether this is the peak in inflation will depend a lot on Brexit, and whether we see wage growth pick up. The Bank of England will look through any above-target print for a while, at least until Brexit is clearer. 

FOMC minutes on tap too – watch for the markets to find these a little more hawkish than they would like. One gets the sense that the Fed is not quite ready to end its hiking cycle. Again one feels the market is not correctly pricing the chance the Fed will raise rates later in the year – albeit the base case is for it to stand pat until 2020.