Stocks dip as Fed shakeout continues

How do you trade the Fed? Not easily, is the simple answer. US has ripped higher as the Fed signalled it won’t let inflation run riot, but bonds have been pretty steady – 10yr yields have slipped back under 1.48%. Stocks have come off their record highs since the Wednesday meeting, but yesterday the Nasdaq Composite – composed of tech and growth companies that ought to do less well in a rising rate environment – gained 0.87%. That may be because investors are retreating to a form of quality right now. NDX rose 1.3% as the mega tech names enjoyed solid gains. The broader market was weaker with small caps -1%, commodities slipped with palladium -10%, platinum -7%, oil lower and the dollar was bid up to its best day in over a year.

European indices saw a mixed start to the session on Friday but have mostly turned red as investors dial down their risk in the wake of the Fed’s slightly hawkish meeting. What the Fed’s meeting also told us was that once inflation expectations become unanchored, it’s a tough job to re-anchor them. I continue to envisage higher yields by the end of the year but the Bank of America Flow Show report today stresses that cyclicals face a ‘perfect storm’, with ‘excess positioning, China tightening, US fiscal hopes fading, and now hawkish Fed’ combining against them.  Metals are a tad firmer this morning after steep losses Thursday, but copper is still ~14% off its recent peak and set for its worst week in 15 months. A combination of a tighter Fed and China’s efforts to lower prices have worked. Gold is also set for its steepest weekly loss in more than a year as a stronger dollar and Fed’s hit job on inflation works its way through some stretched speculative longs.

UK retail sales indicated the direction of the post-pandemic economy. Sales fell 1.4% between April and May as shoppers ditched stuff for experiences, dining out more and hitting the pub again. Tesco Q1 numbers this morning evidence this, with the company reporting that sales growth peaked in March at +14.6% and moderated in April/May as restrictions eased.  Tesco is starting to hit some extremely tough comparisons with last year’s pandemic-driven surge in sales. Shares in the retailer declined more than 1% towards the bottom of the FTSE 100.

Dollar strength continues to dominate the FX narrative in the wake of the Fed. GBPUSD is lower again with a break of the 100-day moving average to 1.3860.  The washing out of longs maybe has some way to go yet and a test of the April double bottom at 1.3660 may be on if there is further for this to correct. Fairly stretched GBP longs and shorts on the USD mean this could have further to unwind. USDJPY trades lower at 110 support after the BoJ kept monetary policy unchanged and extended its pandemic relief programme. EURUSD is also on the back foot and trying to hold onto the 61.8% retracement of the Mar-May rally around 1.1920. AUDUSD is through the April low and testing the 200-day SMA at 0.7550. Very light data day but EU finance ministers are meeting for a second day in Brussels.

Shares in EasyJet, Ryanair and Wizz Air all rose after an upgrade for budget airlines from HSBC, which says ‘the process of reopening borders and enabling travel is assuming momentum within the EU, and the UK may follow’. EasyJet and Ryanair were both upgraded to buy from hold, whilst Wizz was given a hold rating having previously held a reduce tag. HSBC adds that whilst UK policy is ‘not easily predicted’ (you don’t say), it expects UK travel restrictions to ease.

Fed to let yields, inflation run; Bank of England to follow

Fresh records for Wall Street, a weaker US dollar, yields higher, volatility crushed: these were some of the outcomes from a dovish Federal Reserve yesterday as the US central bank resolutely stuck to its guns to let the economy run as hot as it needs to achieve full employment. European stocks moved higher in early trade Thursday but worries about vaccinations and Covid cases weigh. The FTSE 100 still cannot yet sustain a break north of 6,800 and is the laggard, declining a quarter of one percent this morning.  

 

Longer dated paper moved a lot as Powell said the Fed would look past inflation overshooting; US 10-year Treasury yields have shot about 10 bps higher today to above 1.72%, whilst 30s are at their highest in almost two years close to 2.5%. Spreads are at their highest in over 5 years. Stock markets liked it – the Dow Jones industrial average climbed 0.6% to close above 33,000 for the first time. The S&P 500 closed within 25pts of 4,000. The Vix fell under 20. 

 

Tracking the move in US Treasuries, gilt yields rose this morning as markets look to the Bank of England meeting to deliver the next dose of central bank action. It will leave interest rates on hold at 0.1% and the size of the asset purchase programme at £895bn. The success of the vaccine programme – albeit now running into some hurdles – has allowed the Bank to take a more optimistic view of the UK economy beyond Q1 2021. At its February meeting the Old Lady said the UK economy will recover quickly to pre-pandemic levels of output over the course of 2021. It expects spare capacity in the economy to be eliminated this year as the recovery picks up. All this really puts the negative rate conundrum on hold – the next move should be up, if not this year certainly next. Nevertheless, Andrew Bailey stressed earlier this week that the BoE is not concerned by rising yields or temporary inflation blips. So today it will be more about what the BoE doesn’t say. Remaining silent on the rise in bond yields could be the cue for sterling. 

 

What did we learn from the Fed and Jay Powell? Chiefly, the Fed is staying its hand and letting the economy run hot. In a nutshell the Fed said inflation will overshoot but not for long; yields are moving up as part of the cycle as growth improves; and it won’t stop until full employment is achieved along with inflation above 2%. The Fed’s dovishness on monetary policy was contrasted by sharp upgrades to growth and inflation forecasts this year – but the Fed is in a new outcome-based regime focused on absolute employment levels, not on the Philip’s Curve. It also doesn’t really think the sharp bounce back this year is sustainable, meaning now is not the time to remove the punchbowl.

 

Transient: Things like supply bottlenecks and base effects will only lead to a “transient” impact on inflation, according to the Fed. The Fed plans to maintain 0-0.25% until labour market conditions achieve maximum employment and inflation is on course to remain above 2% for a sustained period. A ‘transitory’ rise in inflation above 2% as is seen happening this year does not meet criteria to raise rates. This is where things get dicey vis-a-vis yields since inflation could get a bit big this spring which would pressure (the Fed is immune so far) for hikes sooner. I think also the Fed should be looking around a bit more about where there is clear inflationary pressures and have been for some time, like in asset prices.

 

Stick: It seems abundantly clear that Powell and the Fed see no need and feel no pressure to carry out any kind of yield curve control or Twist-like operation to keep a lid on long-end rates.  This is a steepener move and the market reaction was plain as we saw longer-end yields rise just as the yield on shorter-dated maturity paper declined at first. The 5s30s spread widened around 9bps to 1.66%, whilst 2s10s widened 7bps to 1.5%. 

 

Patient: Is it time to start talking about talking about tapering? “Not yet” came the reply. Which matches expectations – any talk of tapering will not be allowed until June at the soonest when the Fed will have a lot more real data to work with post-vaccinations. That will be things get harder for the Fed as inflation starts to hit. 

 

Outcome-based: Focus on ‘actual’ progress rather than ‘forecast’ progress. This tallies with what know already about the Fed taking a more outcome-based approach to its policy rather than relying on Philip’s Curve based forecasts. The Fed’s rear-view policymaking will let inflation loose. It also means the dots are kind of useless, but nonetheless the lack of movement on dots kept shorter dated yields on a leash, pushing real rates down. The question about what actually constitutes a material overshoot on inflation and for how long it needs to be sustained will be dealt with another day, with Powell admitting the Fed will have to quantify this at some stage. 

 

SLR: Powell kept his cards close to his chest and only said something will be announced on SLR in the coming days. This may involve some kind of soft landing for the exemption to lessen any potential volatility.

 

Long end yields moved higher with curve steepeners doing well. I expect bond yields and inflation expectations to continue to rise over the next quarter – the Fed remains behind the market but this time, crucially, it doesn’t mind. Whilst Powell said the Fed would be concerned by a persistent tightening in financial conditions that obstruct its goal, the difference this time is that stock market stability is not what the Fed is about these days. Post 2008, the Fed fretted about market fragility since that is what caused the recession. Now it’s comfortable with higher yields and won’t be concerned if the stock market is lower from time to time.

 

With the long end of the curve anchored by the Fed’s dovishness, and longer-end yields and inflation expectations moving up, this creates better conditions for gold to mount a fresh move higher, but it first needs to clear out the big $1,760 resistance. MACD bullish crossover on the daily chart below is encouraging for bulls.

Gold needs to clear out the big $1,760 resistance.

La settimana che ci aspetta: Gli incontri della FED, il PIL USA e i ricavi delle Big Tech

Nella settimana che ci aspetta, la Federal Reserve terrà la sua prima riunione del nuovo anno. Sono previste una serie di nuove nomine, ma appare improbabile un significativo cambiamento della politica. Verranno resi noti anche gli ultimi dati sul PIL statunitense. Le previsioni mostrano una prospettiva variegata ma ottimistica sul quarto trimestre del 2020. Infine, la stagione degli utili continua con le grandi aziende tecnologiche che guidano le grandi capitalizzazioni nelle ultime comunicazioni sugli utili.

Riunione e conferenza stampa del FOMC

La settimana prossima si terrà la prima riunione della Federal Reserve del 2021, sulla scia dei piani di Joe Biden appena avviati per ulteriori stimoli, e il Tesoro accoglie gli appelli di Janet Yellen per “agire in grande” sulla politica fiscale. La cifra messa in campo per ulteriori stimoli economici è di 1,9 bilioni di USD, mentre gli Stati Uniti cercano di sostenere la loro economia contro i continui assalti del Covid-19.

Nelle votazioni chiave che si terranno questo mese, verranno eletti quattro nuovi presidenti regionali della Fed. Questa rotazione potrebbe indicare una Fed più accomodante nel 2021. Se ne andranno Mester (falco), Kashkari (colomba), Kaplan (neutrale) e Harker (neutrale). Al loro posto entreranno Evans (colomba), Daly (neutrale), Bostic (colomba) e Barkin (neutrale).

Attorno ai nuovi membri circola un certo interesse, ma la Fed non ha intenzione di cambiare rotta, con Jay Powell che chiarisce che ora non è il momento di parlare di acquisti di obbligazioni a rischio tapering, anche se alcuni politici hanno suggerito che ciò potrebbe essere concesso più avanti nel 2021.

Secondo i verbali della riunione della Fed di dicembre 2020, i responsabili politici ritengono che i tassi rimarranno nell’intervallo tra lo 0% e lo 0,25% attualmente previsto fino al 2022, con una stima a lungo termine del 2,5%. Nessuno prevede che quest’anno i tassi aumentino. Lo stato delle cose è decisamente favorevole. Secondo Bostic, presidente della Fed di Atlanta, perché ciò accada dovrebbe succedere qualcosa di grosso.

C’è la possibilità di qualche aumento nel 2023, e forse anche già nella seconda metà del 2022. Saranno esaminati tre punti chiave: la salute delle piccole imprese, l’effetto dei programmi di prestito della Fed, molti dei quali sono stati chiusi per la fine del 2020, e la perdita di posti di lavoro temporanei rispetto a quelli stabili. A prevalere su tutti questi elementi sarà tuttavia la continua risposta alla pandemia di Covid-19.

In questo momento sembra che la Fed sostanzialmente manterrà la rotta, impegnandosi nella politica già stabilita nel corso del 2020.

La pubblicazione degli ultimi dati sul PIL USA

Come praticamente ogni economia avanzata del mondo, anche gli Stati Uniti sono stati sconquassati dai ripetuti colpi della pandemia di Covid-19. Giovedì verranno analizzate le statistiche del PIL del quarto trimestre, e il quadro sembra a dir poco confuso. Le diagnosi sul PIL cambiano in base a chi vengono chieste.

Il modello GDPNow della Fed di Atlanta prevede una crescita annua del 7,4% nel quarto trimestre secondo i suoi dati del 15 gennaio, anche se questa lettura è stata rivisto al ribasso rispetto all’8,7% che era stato previsto l’8 gennaio. Il modello Nowcast della Fed di New York indica invece una crescita del 2,5%.

La crescita del PIL dipenderà interamente dai settori economici che potranno rimettersi in piedi più rapidamente. Il Dipartimento del Commercio statunitense ha recentemente affermato che la spesa dei consumatori, il principale motore economico degli Stati Uniti, è stata leggermente rivista al rialzo, insieme agli investimenti fissi delle imprese. Tuttavia, questi ultimi sono stati mitigati da un calo delle esportazioni. I servizi, dove viene allocato il 61% della spesa dei consumatori, sono calati del 17% su base annua nel terzo trimestre del 2020: riusciranno a riprendersi? Solo il tempo potrà dirlo.

La stagione degli utili – Apple, Microsoft e Facebook guidano le grandi capitalizzazioni

Continua la stagione degli utili a Wall Street, e questa settimana l’attenzione si sposterà sui giganti della tecnologia. Le big tech sembrano diventare sempre più potenti con i lockdown che giocano nelle mani di questo settore. I rapporti sugli utili confermeranno questa impressione?

Apple potrebbe festeggiare il suo primo trimestre di sempre con 100 miliardi di USD, dato che il consensus sui guadagni per azione sale del 12% su base annua a 1,40 USD. La stagione degli acquisti natalizi rientra esattamente nei rapporti del primo trimestre di Apple e con una moltitudine di modelli di iPhone 12 che hanno invaso i mercati – abbastanza per un aumento del 30% della produzione in questo trimestre – gli indicatori relativi a guadagni eccezionali da parte dei giganti tecnologici della California sono piuttosto evidenti.

Microsoft l’ha fatta da padrone. Chi ha lavorato o sta lavorando da casa, probabilmente si è dovuto cimentare con Microsoft Teams, di fatto diventato oggi il software di comunicazione aziendale preferito dalle aziende di tutto il mondo.

Le soluzioni di cloud computing stanno aiutando Microsoft ad ottenere ricavi trimestrali da record. Con la maggiore diffusione di prodotti come Azure, GitHub, SQL Server e Windows Server, i servizi cloud commerciali hanno generato il 31% in più di entrate su base annua nell’ultimo trimestre, raggiungendo la cifra di 15,2 miliardi di USD. Assieme agli altri software orientati alla produttività, vale a dire Office, Teams, ecc., i ricavi di Microsoft nel primo trimestre del 2021 raggiungeranno i 40,2 miliardi di USD.

La reputazione di Facebook ha subito un leggero contraccolpo negli ultimi mesi. La diffusione di fake news e di post di incitamento all’odio sulla piattaforma è una delle principali lamentele che vengono rivolte all’azienda.

Nonostante ciò, Facebook ha registrato una crescita del 12% degli utenti giornalieri attivi nell’ultimo trimestre fino a raggiungere quota 1,82 miliardi, e gli utenti attivi mensili sono cresciuti allo stesso ritmo, raggiungendo 2,74 miliardi, poco più di un quarto della popolazione globale. Anche le entrate pubblicitarie sono aumentate del 22% su base annua, nonostante il boicottaggio di 1000 importanti inserzionisti.

Continua a leggere per avere un’analisi completa dei rapporti sugli utili delle aziende a grande capitalizzazione di questa settimana.

I principali dati economici di questa settimana

Date  Time (GMT)  Currency  Event 
Mon Jan 25       
       
Tue Jan 26  7.00am  GBP  Unemployment Claims 
       
  3.00pm  USD  CB Consumer Confidence 
       
Wed Jan 27  12.30am  AUD  CPI q/q 
       
  3.30pm  USD  US Crude Oil Inventories 
       
  7.00pm  USD  FOMC Statement 
       
  7.00pm  USD  Federal Funds Rate 
       
  7.30pm  USD  FOMC Press Conference 
       
Thu Jan 28  1.30pm  USD  Advanced GDP q/q 
       
  1.30pm  USD  Advanced GDP Price Index q/q 
       
  3.00pm  USD  CB Leading Index m/m 
       
  3.30pm  USD  US Natural Gas Inventories 
       
Fri Jan 29  8.00pm  CHF  KOF Economic Barometer 
       
  1.30pm  CAD  GDP m/m 
       
  2.45pm  USD  Chicago PMI 
       
  3.00pm  USD  Pending Home Sales m/m 

 

I principali rapporti sugli utili di questa settimana

Date  Company 
Mon 25 Jan  NIDEC  
  Philips 
  Kimberely-Clark 
  ADM 
  Graco Inc. 
  Brown & Brown 
  Equity Lifestyle Properties 
   
Tue 26 Jan  Microsoft 
  Visa 
  Johnson & Johnson 
  LVMH 
  Verizon 
  Novartis 
  NextEra Energy 
  Texas Instruments 
  Starbucks 
  AMD 
  United Technologies 
  American Express 
  General Electric 
  3M 
  Lockheed Martin 
  Canadian National Railway Co. 
  UBS 
  Capital One 
  Prologis 
  Rockwell Automation 
  PACCAR 
  D.R. Horton 
  Maxim Integrated Products 
  Epiroc 
  LG Household & Health Care 
  EQT AB 
  SGS SA 
  Varian 
  Boston Properties 
  Jacobs 
  Nitto Denko Corp. 
  Metro Inc. 
  C.H. Robinson 
  Disco Corp. 
  F5 Networks 
  W.R. Berkley 
  OBIC 
   
Wed 27 Jan  Apple 
  Tesla 
  Facebook 
  AT&T 
  Abbott Laboratories 
  Boeing 
  ServiceNow 
  Stryker 
  Lam Research 
  Anthem 
  Shin-Etsu Chemical Co. 
  Blackstone 
  Automatic Data Processing Inc. 
  Crown Castle 
  Norfolk Southern Corp. 
  Edward Lifesciences Corp. 
  FANUC CORPORATION 
  MediaTek 
  Lonza AG 
  CPR 
  General Dynamics 
  TE Connectivity Ltd 
  Las Vegas Sands Corp. 
  Amphenol Corp. 
  ITC Ltd. 
  Xilinx Inc. 
  V.F Corp 
  Corning Inc. 
  Axis Bank 
  Ameriprise Financial Inc. 
  Hormel Foods Corp. 
  Teradyne 
  Nasdaq Inc. 
  Nomura Research Institute 
  Essity AB 
  Cheil Industries 
  MarketAxess Holdings 
  Hologic 
  Omron  
  United Rentals 
  Rollins Inc. 
  PTC Inc 
  Duke Realty 
  Teledyne Technologies 
  Raymond James Financial 
  Cree Inc. 
  Packaging Corp. of America 
  Whirlpool 
  Textron 
  MKS Instruments 
  Hess Corp. 
   
Thu 28 Jan  Samsung 
  Mastercard 
  Comcast 
  Danaher 
  McDonald’s 
  Diageo 
  Mondelez 
  Altria 
  Sherwin-Williams 
  Air Products & Chemicals 
  Atlassian 
  Northrop Grumman 
  HOYA 
  Dow 
  Walgreens Boots Alliance 
  T. Rowe 
  Xcel Energy 
  ResMed 
  Fujitsu 
  Hyundai 
  Stanley Black & Decker 
  Southwest Airlines 
  Skyworks Solutions 
  McCormick & Co. 
  Rogers Communications 
  Arthur J. Gallagher & Co. 
  Canon 
  UPM-Kymmene 
  Dover Corp. 
  Advantest 
  Nucor 
  Western Digital 
  Celanese Corp. 
  NVR Inc. 
  Principal 
  Eastman 
  PulteGroup 
  WestRock Co. 
   
Fri 29 Jan  Eli Lilly 
  SAP 
  Honeywell 
  Keyence 
  Charter Communications 
  Caterpillar 
  SK Hynix 
  Colgate-Palmolive 
  M3 
  Atlas Copco 
  Ericsson 
  Johnson Controls 
  H&M 
  Phillips 66 
  BBVA 
  Simon Property Group 
  Astellas Pharmacy 
  Simens Gamsea 
  Komatsu 
  LyondellBasell 
  WeyerHauser 
  LG Electronics 
  Synchrony Financial 
  Church & Dwight Co. 
  Sun Pharmaceutical 
  SG Holdings 
  Telia 
  CAIXABANK 
  NEC 
  Svenska Cellulosa AB 
  Booz Allen Hamilton 

 

 

 

Brexit talks go to extra-time, AstraZeneca drops on takeover

  • Sterling rises as Brexit talks are extended again
  • European markets opened higher and US futures up
  • US stimulus in focus, Fed meeting later this week

Brexit talks are going into extra-time; neither side want it to go to penalties. Both the UK and EU say they will continue talking and want to go the ‘extra mile’. The market read this as progress towards a deal, although the two sides remain far apart on the last big issues. Sterling gapped higher at the Sunday night open, with some shorts maybe covering their positions on the extension. GBPUSD advanced to 1.34, bouncing on hopes of a deal, while the 200-day simple moving average offered the near term support. The pound also strengthened versus the euro as EURGBP dipped from the 0.92 area traded on Friday back towards 0.90. Those gaps may offer some decent intraday support but unless hopes rise in the next day or two would be liable for a fill. Sterling still trades with headline risk, but the truth is the ranges remain very tight and the failure to break out in either direction reflects the fact that the outcome remains very binary and both deal and no-deal are still very much in play. It’s probably a toss of the coin now whether we get a deal or not.

British banks with high exposure to the UK economy and property market remain high beta Brexit stocks – Lloyds and Natwest both rose 5% in early trade having taken a bit of a thumping at the end of last week. Likewise, housebuilders popped 5% higher on Brexit deal hopes. These stocks are a leveraged bet on the UK economy, which in the near-term at least is going to be at the mercy of a Brexit trade deal and the vaccination programme. Markets have also pushed back expectations for interest rate cuts by the Bank of England, which meets later this week.

AstraZeneca shares dropped 6% – seemingly on fears it’s paying too much for the US biotech company Alexion. Whilst the 45% premium may seem high, it’s probably not that significant when you consider the sector and the cash flow generation and revenue growth that it will bring. Debt taken on to buy the company will be repaid quickly. Richly-valued AZN shares needed to do some work too. It’s a big turnaround from the dark days of six years ago when Pfizer tried to land AstraZeneca.

Elsewhere it’s a familiar story of hope around fiscal stimulus in the US and vaccines being rolled out, with the Pfizer/BioNTech jab being rolled stateside today as part of a programme that will see 100m people inoculated by the end of March. Vaccines will continue to support risk sentiment and provide succour to the stock market as it enables investors to look past the current situation to a more normal 2021. For the time being Main Street needs help and as far as stimulus goes, getting a deal through Congress is proving as difficult as Brexit. The $908bn bipartisan package is being put forward today, but it’s uncertain whether it will pass.

The Federal Reserve meets later this week, with attention on its emergency $120bn monthly bond buying programme. It’s expected that the Fed will anchor expectations around the longevity of the asset purchases to make it clear it’s in this for the long haul. With 10-year Treasury yields rising in recent weeks, and coming close to 1% again, it may also choose to switch its focus to longer dated debt in order to better anchor interest rate expectations for a longer duration.

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