FTSE 100 advances despite Unilever’s dip

On watch: Firstly to geopolitics for a change. The situation regards Ukraine and Russia looks precarious. Increasingly this antebellum escalation has the hallmarks of a brutally choreographed Russian plan to invade. Commons Defence Committee chairman Tobias Ellwood says invasion is ‘inevitable and imminent’. What does this mean for risk? Full scale invasion would be bad, obvs! But would it really dent stocks for long? Hard to see that happening. Oil and European gas markets would be the most obvious candidates for a squeeze. Brent futures are this morning touching on the multi-year highs just above $86, with supply seen tight and demand picking up as Omicron fears wane. A war in Ukraine would send it higher.

Markets

In stock markets, the FTSE 100 kicked the week off with another post-pandemic high just under 7,600. European bourses also broadly higher in early trade. MLK day in the US so cash equities will not open but futures remain trading as ever. Overnight data showed China’s economy grew more than expected, but retail sales were weaker. Otherwise data today is light.

Unilever shares dragged on the London market, sliding 6%, on the news it’s bidding for GSK’s consumer unit. GSK shares rose 4%. Unilever wants the attractive cash flow and growth of GSK’s joint venture with Pfizer (4-6% is the aim for the GSK unit, though many think this is a tad ambitious). Unilever CEO Alan Jope is under pressure to grow the business after a lacklustre few years – a megadeal highlights the difficulty is fixing the core business and/or a lack of ideas. Terry Smith – boss of Fundsmith, a top shareholder – says the company has ‘clearly lost the plot’. GSK’s CEO Emma Walmsley is under pressure, too, not least from activist investors, to bolster the firm’s drugs pipeline; a particularly acute concern having missed out on a covid vaccine. Debt may prohibit Unilever from going much higher; the company leveraged itself up after the Kraft-Heinz bid to ward off leveraged buyers…ironic that this could stop it from doing a deal. Other suitors, including private equity, may move in for the kill. Does Unilever want it bad enough? I don’t think so. More pressing things to consider … like the purpose of mayonnaise. Feels like bolting together two rather slow growth consumer staples businesses, which leaves scale/synergies as the key to success … but then you still have all the debt to pay down.

US equity markets are in a bit of a ‘where do we go now’ mood. Banks, which had enjoyed a strong start to 2022 endured some payback on earnings and dragged the Dow Jones lower on Friday, whilst tech rallied. The S&P 500 ended flat – the key level is 4580, the Monday low and close to the 100-day moving average. Until that is hit again you can say we are really just searching for direction. Tested the 38.2% retracement around 4611, which held. Growth took a bit of a pounding but survived – big blow up on Monday before reversing spectacularly, some stabilisation in the mid-week before a steep drop on Thursday again. On Friday the Nasdaq climbed again, led by solid gains for the megacap names, and managed to rise 1% for the week. ARKK down 3% for the week, -17 YTD.

NDX – trend holding but sorely tested.

Nasdaq Chart 17.01.2022

Yields started the week high at 1.80% for 10s, slid to 1.70% and ended around 1.75%. Back to 1.8% almost this morning.

The dollar fell last week but stabilised on Friday with the dollar index holding at the 100-day SMA. Talk of an imminent short squeeze…not entirely convinced.

Dollar Index 17.02.2022

GBPUSD reversed right off 1.3750, an old pocket of resistance from Jan 2021. Clear rejection of the 200-day SMA. Seems to be consolidating, but if the dollar short squeeze plays out we could easily see 1.360 tested again.

GBPUSD Chart 17.01.2022

Higher inflation = declining consumer confidence = lower retail sales = lower GDP growth?

Was this the message from last week’s big US data releases? Does the Fed hike to cool inflation, or not hike because retail sales are down, indicating weaker demand because of, er, inflation? You can see how the Fed is in a bit of a pickle. That’s because they were too slow in removing all that pandemic accommodation – like they forgot that all the fiscal easing would be a factor this time around, unlike after 2008/09. Jamie Dimon thinks the Fed could hike 6 or 7 times this year. Ok, sure…seems too much, but we don’t actually know where the Fed really stands on all this; nor what inflation will look like in 6-12 months.

Retail sales in the US were soft in December and could have further to fall. The Commerce Department reported Friday that the advance monthly sales report for last month showed a decline of 1.9%. November’s growth was also revised down. Meanwhile, consumer inflation is running at 7% and wholesale inflation is almost 10%. So, people may be buying less because prices are going up faster than their wages and they can’t afford as much stuff as before. Seems simple, underscores the point about price stability being important to the labour market.

UoM 5yr inflation expectations rose to 3.1% from 2.9%, a ten-year high; 1yr expectations rose to 4.9% from 4.8%, equalling the November cycle high. The consumer sentiment part showed a slight decline. So, the message is higher inflation = declining consumer confidence = lower retail sales? I don’t know, looks that way but these things are usually more complicated and the situation is dynamic.

Anyway, this is why inflation above all else is a ‘bad thing’ that central banks are meant to control. You could say the Fed got a bit too focussed on employment – it thought that it could let the genie out a bit and then stuff it back in whenever it wanted. Inflation doesn’t work like that – once out it’s very hard to get back in.

As I noted August 26th 2020:

“I find this idea of AIT [average inflation targeting] being a better anchor for inflation expectations problematic … The fiscal stimulus this time makes it a very different environment.

Layer on top of that the disruption to supply chains and fundamental shift in deglobalisation trends, and you create conditions suitable for inflation to take hold. If the Fed also indicates it does not care if inflation overshoots for a time – indeed is actively encouraging it – there is a risk inflation expectations become unanchored as they did in the early 1970s, which led to a period of stagflation…

My concern would be that once you let the inflation genie out of the bottle it can be hard to put back in without aggressively tightening and likely as not engineering a recession. Nonetheless, this seems to be the way the Fed is going … [The level of inflation] could be more than the Fed wants – the genie is coming out.”

US earnings this week…

More banks…GS, MS and BAC due to report after Wall Street peers Citigroup, JPMorgan and Wells Fargo got the ball rolling on Friday. Banks mainly fell despite strong numbers; JPM warning it would miss a key profit target in the next two years whilst Citi’s profits declined 26%. Wells Fargo bucked the trend as it said loan demand is picking up. So again, this week look primarily for assessment of 2022 core lending growth as the economy recovers and rates rise. Also – watch for expense growth as banks raise wages…cost cutting helped Wells even though expense growth was quite high. On rates and the Fed and cooling, the average US 30-year fixed mortgage rate rose to 3.45% from 3.22% in the last week, the highest since March 2020. Not enough to worry the housing market but a little reminder that it’s rarely as simple as higher rates = bank stocks go up.

Netflix…as always it’s about subscribers and retention, but also check for foreign language content impacting international growth. Pandemic over but we’re still watching TV – penetration in non-US markets still leaves lots of room to grow. Last quarter they reported 214m subs, which was +4.4m on the prior quarter and +18m on the year ago period. Management has guided +8.5m subs this quarter, analysts expect revenue of $7.7bn and earnings per share of $0.82. Stock is down 13% this year- due a bounce? A weak headline number or weak guide on subs could see the $500 area tested.

Netflix Chart 17.01.2022

US inflation watch: market sees 7% CPI as dovish

US CPI rose in December by 7% year-over-year, the hottest in 40 years and in line with expectations. More pressingly, core month-on-month rose at a faster clip than expected, +0.6%, hinting there is no evidence of any meaningful cooling in inflation pressures.

US inflation

Many think the top is approaching but I just don’t buy it – the dynamics have changed unless the Fed goes bigger than it currently plans – 50bps hike in March would be a start. Core rose 5.5% year-on-year. The absence of any upside surprise to the headline number left markets on a pretty even keel – NDX rose, the dollar declined – as investors seemed to lean on this not forcing the Fed into acting swifter/harder than is currently expected.

Net reaction is dovish: yields lower with dollar, tech and Bitcoin are bid – clear reaction here on the 5-minute chart here for NDX futs.

Nasdaq Chart 12.02.2022

Dollar index is lower, testing its 23.6% retracement and trend support. Big level here, bearish MACD crossover is still the driver, RSI far from oversold. Break here could be chased to the 100-day at 94.60.

Dollar Chart 12.01.2022

FTSE 100 makes new high ahead of key US inflation data

Stock markets around Europe rose after an upbeat session on Wall Street driven by a recovery in tech stocks as the rise in bond yields eased. Fed chair Jay Powell offered reassurance in his reappointment hearing, though he talked about the possibility of raising rates faster than expected if inflation remains persistent. All eyes on today’s US CPI print – expected at another 40-year high.

The FTSE 100 had been tracing out a neat new range this year but this morning it’s managed to break free and make a new post-pandemic high at 7,545. The positive march means 7,700 remains the target – the old pre-pandemic peak in Jan ‘20. Up 8% since the November low the move might just be running out of gas – RSI starting to look overbought, MACD a tad stretched though the bullish crossover is still in play. 7,400 is the floor for now – any pullbacks likely to be bid here.

FTSE 100 Chart 12.01.2022

Megacap tech bounced back to flatter the major US indices. What drags the most on the way down will also do the heaviest lifting on the way up. The Nasdaq rallied 1.4%, while the S&P 500 rose 0.9%. The rip in bond yields eased – the US 10yr back under 1.75%. Some of the trashier, spec-tech, loss-making corners also got pulled up – ARKK rallied almost 3%, though it remains more than 10% YTD.

Speaking at his Senate banking committee confirmation hearing, Powell said the Fed would not shy away from raising rates more than forecast. He also suggested balance sheet run-off decision would be worked through in the next 2-4 meetings – implying QT could start in June. Regional Fed presidents Mester and Bostic were also on the wires backing a hike in March. None of this is new – we know the Fed is in tightening mode now. The question lingers none on what the Fed’s position is right now, but what it might end up doing should inflation persist.

On that…US CPI inflation is due today at 13:30 GMT. Expect a print above 7%, with the month-on-month increase expected at +0.5% (core +0.4%). Markets will be especially focused on signs of peaking – don’t bet on that happening soon. As repeated several times here, inflation pressures are broadening and becoming more entrenched. The Fed is still chasing and not on top.

The dollar was softer yesterday on the Powell comments and yields eased back. GBPUSD made the move above 1.36 stick and can look up the channel to 1.38 next.

GBPUSD Chart 12.02.2021

US bank earnings kick off Friday – looking for the Wall Street beasts to post a record-breaking year for profits. 2021 was defined really by two things – the release of loan loss provisions flattering the bottom line, and surging investment banking revenues. No one is really going to pay too much attention to the figures for the last quarter – we know they’ll be good; the focus is now on how banks do as the Fed starts to tighten policy. Rate hikes this year should foster higher net interest income and margins from banks’ core lending activity. So, we could see 2022 mark a period of lower bottom line profits but growing core revenues from lending. Fed figures indicate lending is picking up – as long as the Fed doesn’t go too big too fast (inflation this week could see another bumpy ride for bonds). GS were out Monday with a prediction for 4 hikes this year, up from 3…consensus for more hikes is mainly +ve for bank stocks. Piper Sandler yesterday said that Bank of America (BAC) is the large cap bank to own in 2022 – which fits if the year is about a rise in core lending revenues as it has the biggest national footprint.

In London this morning, Sainsbury’s shares rose 2% after the supermarket group raised its full-year profit guidance after a very good Christmas. For the year to March, SBRY expects to deliver underlying pre-tax profits of £720m, up from £660m in prior guidance. General merchandise – Argos – and the bank performed well. Cost savings and higher volumes are offsetting higher operating inflation and competitive pressures, aka matching discounters on price (see Aldi this week).

Meanwhile, Whitbread shares were steady after it reported a solid Q3 marked by ‘resilience’ to Omicron. Total UK sales rose 3.1% vs last year, but lockdowns are wrecking German occupancy rates, which have declined to 36% in the last 6 weeks from 60% in the third quarter. Tough gig until more corporate travel returns and weddings, stags/hens really pick up properly.

Dunelm Group jumped 5% after yet another strong showing: Total sales of £407m in the second quarter were up £46m compared to FY21 and £84m compared to FY20. Gross margin in the second quarter increased by 160bps compared to the same period last year, ahead of expectations, driven by higher full price sell through of seasonal ranges.

Outlook also good: Management expects profit before tax (PBT) for the first half to be approximately £140m, up from £112m last year and £84m in 2020. And they say that absent any significant Covid-related disruption, they expect that full year FY22 PBT will now be materially ahead of market expectations, which was about £180m.

La semaine à venir : Le premier gros flux de données américaines de l’année

Cette semaine, c’est une véritable flot de rapports sur le big data qui nous vient des États-Unis. Deux indicateurs majeurs de l’inflation, l’IPC et l’IPP, sont publiés, ainsi que les données sur la vente au détail, qui sont habituellement une période faste pour les dépenses de consommation.

Indice des prix à la consommation : les prix continuent de flamber aux États-Unis

La première donnée de la semaine est l’inflation de l’Indice des Prix à la Consommation. Le rapport, qui présente les chiffres de décembre 2021, sera publié mercredi après-midi.

Nous savons déjà que l’inflation s’accélère. La question désormais est de savoir à quelle vitesse elle va progresser.

L’IPC a augmenté en novembre à un rythme qui n’a jamais été aussi rapide depuis près de 40 ans selon le rapport de décembre. La hausse des prix des produits de base comme les denrées alimentaires et l’essence a provoqué un bond de 6,8 % en glissement annuel.

Les prix de l’énergie font l’objet d’une attention particulière, avec une hausse de 33 % en 2021. Les prix élevés de l’essence à la pompe ont même amené le président Biden à puiser dans les réserves stratégiques de pétrole des États-Unis pour tenter de faire baisser les prix.

Le principal indice de référence du pétrole brut américain WTI ont enregistré des gains importants en ce début 2022, de sorte que nous ne voyons pas nécessairement les effets du prélèvement de pétrole de Biden pour le moment.

Si l’on exclut les prix volatils de l’alimentation et de l’énergie, l’IPC de base a augmenté de 4,9 % par rapport à l’année précédente, ce qui constitue un nouveau sommet en 30 ans.

L’inflation élevée a finalement forcé la main de la Fed. Cela accélère son programme d’achat d’obligations qui devrait s’achever en mars de cette année. Ensuite, jusqu’à trois hausses de taux successives pourraient être envisagées au cours de l’année.

L’IPP américain reflétera la hausse des prix à la consommation

Les indicateurs d’inflation se succèdent cette semaine. Prochain rendez-vous : l’Indice des Prix à la Production des États-Unis, qui couvre les données de décembre.

Comme pour l’IPC, c’est chaud du côté des prix de gros. Le rapport de décembre, qui se concentre sur les données de novembre 2021, a montré un bond annuel de 9,6 % de l’IPP. Il s’agit de la hausse la plus rapide jamais enregistrée en novembre.

En ce qui concerne l’IPP de base, qui exclut à nouveau les prix de gros des denrées alimentaires et de l’énergie, le taux d’expansion de l’IPP était toujours de 6,9 %. C’est un autre record, même s’il convient de souligner que la tenue de ces statistiques principales et essentielles ne remonte que jusqu’en 2010 et 2014 respectivement.

Cela montre bien que l’inflation continue de faire chanter l’économie américaine, malgré la reprise post-pandémique en cours – ou du moins c’était le cas à la fin de 2021.

Nous allons probablement assister à une hausse des prix des intrants à l’avenir. Les problèmes logistiques et les goulets d’étranglement liés à la pandémie pèsent encore lourdement sur les prix de gros. Les prix des matières premières et des produits de base restent également élevés.

Ces prix élevés, associés à la libération de la demande et des dépenses refoulées, ont créé une parfaite tempête inflationniste au cours de la pandémie. Nous allons probablement voir cela pendant un certain temps au cours de 2022.

Les ventes au détail américaines s’accélèrent

Les données officielles du gouvernement sur les ventes au détail aux États-Unis complètent les données clés de la semaine.

Les choses se sont améliorées en décembre, après un mois de novembre plus calme, selon les rapports initiaux de Mastercard.

Mastercard Spending Pulse, les chiffres mensuels des ventes au détail de la marque, indiquent un bond annuel de 8,5 % des ventes au détail à l’approche de Noël 2021. Les ventes en ligne ont augmenté de 11 % au cours de la période considérée, qui s’étend du 1er novembre au 25 décembre.

« Les acheteurs étaient impatients de sécuriser leurs cadeaux avant la ruée sur les magasins, les conversations autour des problèmes de chaîne d’approvisionnement et de main-d’œuvre ont poussé les consommateurs à se rendre en ligne et dans les magasins en masse », a déclaré Steve Sadove, conseiller senior pour Mastercard et ancien PDG et président de Saks Incorporated. « Les consommateurs ont fait des folies tout au long de la saison, les boutiques de vêtements et les grands magasins ont connu une forte croissance, les acheteurs cherchant à se mettre sur leur 31. »

Les principales conclusions du rapport de Mastercard sont les suivantes :

  • Les consommateurs ont fait leurs achats plus tôt – Poursuivant une tendance clé de 2020, les consommateurs américains ont fait leurs achats plus tôt que les années précédentes, les détaillants offrant des promotions spéciales tôt, puis plus tard dans la saison, les acheteurs se sont précipité pour obtenir des offres de livraison « garantie avant Noël ». Si l’on considère la saison des fêtes élargie de Mastercard, les ventes au détail totales ont augmenté de +8,6 %* en glissement annuel pendant les 75 jours entre le 11 octobre et le 24 décembre.
  • Le week-end de Thanksgiving est resté déterminant – le Black Friday a été une fois de plus le jour le plus dépensier des fêtes de fin d’années 2021. Pendant le week-end de Thanksgiving, du vendredi 26 au dimanche 28 novembre, les acheteurs ont fait progresser les ventes au détail aux États-Unis de 14,1 % sur un an. Les ventes en magasin ont également rebondi, augmentant de +16,5 % sur 12 mois, tandis que les ventes en ligne ont connu une croissance soutenue, en hausse de +4,9 % sur 12 mois.
  • Les petites boîtes ont eu un impact important – Que les consommateurs fassent des achats pour eux-mêmes ou pour leurs proches, le secteur de la bijouterie a connu l’une des plus fortes croissances annuelles et bi-annuelles.
  • Les ventes de commerce électronique ont fait boule de neige – Pendant la période des fêtes, le commerce électronique a représenté 20,9 % du total des ventes au détail, contre 20,6 % en 2020 et 14,6 % en 2019. Le secteur continue de connaître une croissance élevée, les consommateurs appréciant la facilité de la recherche et de l’achat de vacances depuis le confort de leur maison.

US retail sales for Christmas 2021 via Mastercard spending pulse.

 

Données économiques majeures

Date Time (GMT) Asset Event
Wed 12-Jan 1:30pm USD CPI m/m
  1:30pm USD Core CPI m/m
  15.30pm OIL US Crude Oil Inventories
  6:01pm USD 10-y Bond Auction
 
Thu 13-Jan 1:30pm USD PPI m/m
  1:30pm USD Core PPI m/m
  1:30pm USD Unemployment Claims
  15.30pm GAS US Natural Gas Inventories
  6:01pm USD 30-y Bond Auction
 
Fri 14-Jan 8:00am EUR German Prelim GDP q/q
  1:30pm USD Core Retail Sales m/m
  1:30pm USD Retail Sales m/m
  2:15pm USD Industrial Production m/m
  3:00pm USD Prelim UoM Consumer Sentiment

Assessing NFP volatility as jobs number misses

The US nonfarm payrolls for December come in below expectations yet again – but how are markets reacting to this drab jobs report?

US nonfarm payrolls analysis

  • Usual NFP volatility – stocks, bonds, USD all wanging around the place on the release but ultimately not a print to shift prevailing perceptions in the market.

 

  • Stock futures initially jumped higher but now weaker, USD sinking to low of the day before turning higher. Gold initially spiked to $1,796, turned lower, now flat. Bitcoin gapped lower to $41,400.

 

  • Treasury yields a little higher with 10s to 1.767%, above the 2021 highs, and 2s to almost 0.9% post the announcement – watch for this read across on growth/tech vs value/cyclical – reinforces the market narrative of 2022 thus far with higher rates/inflation environment for stock pickers. FAANG mainly down, Tesla a tad higher.

 

  • A Stagflation type report? If so bad for high PE, speculative tech, albeit the revisions and the household survey indicate that maybe this report is under-reporting the number of jobs.

 

  • Confusion around the headline miss (199k vs +450k expected) vs the unemployment rate declining by 0.3 percentage points to 3.9%. Wages were also strong with hourly earnings +0.6% month-on-month vs the 0.4% expected.

 

  • Over 650k jobs were added through the household survey so this softish headline figure from the payrolls data needs to be seen at least as slightly misleading. Make no mistake the labour market is very tight and close to its max, as evidenced by the unemployment rate. Question is whether the data is wrong – more jobs are being created, or whether it points to shortage of workers…bit of both but clear signs that a potential wage price spiral cannot be ignored.

 

  • Wages were up a lot – signs of broadening inflation continue and now looking like it’s much more than just supply side problems. Wage price spiral is in the offing and the Fed is catching up on this but still behind the curve. Now at the point where the narrative goes from transitory > supply side problems > demand/wage spiral.

 

  • Unemployment rate is the key number really and combined with lower headline jobs number it’s pointing to a very tight labour market with businesses struggling to find workers = higher wage pressures + negative impact for GDP. Caveated by household survey and revisions.

 

  • Revisions to the prior two months showed under-reporting of jobs growth in the survey. The change in total nonfarm payroll employment for October was revised up by 102k from +546k to +648k; whilst the change for November was revised up by 39k from +210k to +249k. With these revisions, employment in October and November combined is 141k higher than previously reported.

 

In short a messy, confusing report but we can say labour market is tight and wages are squeezing higher. Headline unemployment figure and jobs growth point to slowing growth but cannot say for sure there is not yet more slack in the market.

Various market charts showing market reactions post January 2022 nonfarm payrolls report.

Mixed bag for stocks ahead of nonfarm payrolls

Stock markets in Europe are broadly weaker at the start of trade after something of a steadying for Wall Street following Wednesday’s capitulation for tech stocks. Minutes from the Fed’s December meeting have set the tone for a higher rate environment this year, something markets have been adjusting to anyway to a large extent. Today sees the US nonfarm payrolls data for December, which should cement the case for the Fed to be removing accommodation just as quickly as it introduced it at the start of the pandemic. 

 

The FTSE 100 was the top performer in the early European session as it traded steady around the 7,450 area after touching 7,530 earlier in the week, its best level since the pandemic started. Rio and BHP led the gainers.  Meanwhile shares in Frankfurt are off by around 0.3% at 16,000 for the DAX. Similar for the CAC in Paris. German industrial production figures were soft, falling 0.2% in November after gaining 2.8% in the prior month.

 

Wall Street was steadier on Thursday following Wednesday’s tech-led decline. Amid some more messy rotation the S&P 500 fell 0.1% and the Dow Jones was 0.5% lower. The Nasdaq dropped 0.1% and the small cap Russell 2000 was up 0.5%. Banks and energy did well, megacap tech was generally weaker – Apple declining 1.7%. Speculative, unprofitable long-growth type are still under pressure but maybe due a bounce. ARKK fell sharply at the open to $83 but finished the day lower by 0.6% at $85.58. Tesla declined 2%.  Looking at SPX, price action looks uneasy so close to the 50-day moving average, not even prepared to test it just yet and sitting around the 23.6% retracement of the rally from Oct.

 

Nonfarm payrolls today – expecting a big print that ought to cement FOMC views about the labour market being a lot closer to full employment. Notable from the minutes on Wednesday was the fact several participants thought the labour market was already at full employment and more thought it fast approaching that level.  Consensus is around 400k following the 210k in Nov, but ADP was +800k. I’d expect something like 600k to split the difference – seasonal factors are skewed to a much larger print and 4-week moving average of weekly unemployment claims has come down sharply. I think a strong report will be bullish for equities as investors have seemingly already adjust to Fed/market tightening, which leaves earnings growth key to offset multiple compression.

 

Modest flattening: Bond yields are moving still but shorter end doing the work to price for coming hikes, with the US 2yr approaching 0.9%, 10s holding about 1.7%.  European bond yields have also jumped lately with the 10yr German bund back to 0%, almost turning positive. Hard to see the ECB allowing this to take off further so no chance of rate hikes this year unless there is some much stronger growth & inflation than currently expected.

 

Elsewhere…Currency markets are steady ahead of the NFP as to be expected. GBPUSD is still consolidating and looking for direction either side of 1.3550. EURUSD continues to be anchored by 1.13 and trades in the 150-pip or so range it’s held since the end of Nov. Eyes on the December Eurozone PMI at 10am – expected at 4.7%, down from 4.9% a month before.

 

Crypto markets still taking a battering – Bitcoin taking a $40k handle at last after threatening to do so for the last week or more. Key support around the Sep low at $39,500, which I’d expect to be defended vigorously. A lot of buy orders at or just below $40k should keep it from this area. 

 

Oil enjoyed a big pump yesterday and is steady this morning. Front month WTI blew past $80, its highest since mid-Nov, with sentiment only one way. Unrest in Kazakhstan is bullish in the short-term but it’s more about the demand fundamentals for the global economy, which are also bullish. Doesn’t seem to be much in the way of $85 being retested. 

Oil Chart 07.01.2022

Stocks consolidate, pack shuffled after US bond yields spike

European stocks were flattish with slight positive bias in Wednesday as the main bourses traded either side of the flatline following a mixed day on Wall Street that saw growth and tech come under pressure and cyclicals rally on spiking bond yields. Playing catchup due to Monday’s bank holiday the FTSE 100 was the star performer as it rallied to a post-pandemic high at 7,520. This morning it’s hovering around the 7,500 area, slightly lagging peers which traded about +0.1% in the first hour of trade.

You’ve got this real split between the worries around Omicron and the spread of new variants potentially impacting the economy and the fact that rates are going up, inflation is high, and the economy is doing just fine. That left the market dinging around a bit sideways – with some genuine volatility – during Nov and into Dec before we got the Santa rally at the back end of last month. The market is taking up that usual seasonal strength with some vigour again in January. The bond market is discounting further Covid tantrums and backing a higher rate environment later in the year with all guns pointing to 2% for the US 10yr this year – always be careful of hanging your hat on that trade since everyone always says the 10yr will hit such-and-such by a certain point and it rarely plays ball. Yesterday it struck 1.71%, whilst the 2yr note hit its highest since March 2020, hitting growth stocks somewhat and lifting financials and energy. Anything tied to the cyclicality of the economy was bid. Ford leapt 11% as it opened orders for the new F-150 Lightning electric pickup.

Yesterday saw the S&P 500 flat, the Nasdaq decline and the Dow rally to a new record high – the old cyclical vs growth rotation as yields rose. The small cap Russell 2000 index also rallied 1%. Apple declined a touch after hitting the $3tn market cap figure, Tesla was down 4% with some giveback of the recent pump. Megacap tech was pretty overbought so this could be about baton-passing and deck-shuffling rotation that keeps the broad market above water. However, index weighting towards 5 or 6 megacap names in US tech means the rest have to work that bit harder so these rotations are not always straightforward and certainly rarely ‘clean’. Momentum took a bit of a pounding – ARKK down about 4% for the session, over 40% off its all-time high struck a year ago.

Rising US yields lifted the dollar to its best level against the Japanese yen in five years. After all the navel gazing about omicron during late Nov and Dec the market has kind of moved on – similar to the way the equity market has taken a leap forward. As fears about the virus ebb we can concentrate that bit more on monetary policy divergence – as noted last year it’s a time of multi-speed exits from emergency level monetary policy support which opens up some scope for genuine volatility in FX markets again. So, the market is betting the Fed will be getting on with hiking this year and leave the Japanese well behind. I tend to think the Fed underdelivers on its dots – flatter, fewer hikes than planned. But the US economy will be a bright spot this year and could result in tighter policy than even the Fed thinks (I am doubtful still about this, but willing to be proved wrong). The UK is probably in a closer situation to the US than most – open domestic economy, few restrictions, high inflation. So no surprise to see the pound mount a decent rally against the USD after being hugely oversold coming into the Christmas period. Those gains have started to ease with GBPUSD consolidating around the 1.35.5 area. MACD bullish crossover again proved itself a decent indicator.

GBPUSD Chart 05.01.2022

Today’s data sheet has the ADP employment numbers for the US as well as housing data on building permits, before the minutes from the last Fed meeting in December are released.

Elsewhere, oil prices rose, with Brent at $80 and WTI moving towards $78 as OPEC+ stuck with its planned production increase for February. The implication is that the cartel is confident demand is withstanding Omicron. API data showed a larger-than-expected draw of 6.4m barrels last week, with the benchmark EIA report due later today forecast to show a draw of 3.5m barrels. WTI futures holding at the 61.8% area just under $77.

Oil Chart 05.01.2022

La semaine à venir : Le rapport sur l’emploi aux États-Unis donne le coup d’envoi de l’année

Bienvenue en 2022. Pas de répit pour les méchants cette semaine. Nous commençons avec le rapport sur l’emploi aux États-Unis. Le secteur de l’emploi a terminé l’année 2021 sur une note négative ; les chiffres des emplois non agricoles de cette semaine nous donneront-ils des raisons de nous réjouir ?

Soyez à l’affût des dernières annonces de la Fed suite à la décision du FOMC d’accélérer le tapering, mais aussi des réunions OPEP-JMMC suite à l’augmentation des cas d’Omicron dans le monde.

Emplois non agricoles – Le marché de l’emploi américain commence-t-il l’année 2022 du bon pied ?

Une nouvelle année apporte avec elle une nouvelle impression sur les emplois non agricoles.

Les données sur l’emploi qui seront publiées le vendredi 7 janvier porteront sur décembre 2021. Le marché a-t-il terminé l’année sur une base solide ?

Lorsque les données sur l’emploi du mois de novembre ont été publiées en décembre, c’était la déception. 210 000 nouveaux emplois avaient été ajoutés à l’économie américaine pendant ce mois, bien en-dessous des 573 000 estimés par Dow Jones.

Malgré cela, le taux de chômage a fortement baissé pour atteindre 4,2 % au lieu des 4,5 % estimés. La population active a également atteint son taux le plus élevé depuis mars 2020, soit 61,8 %.

Étonnamment, le secteur hôtellerie a vu une baisse de créations d’emploi sur le mois observé. Ce secteur a été l’un des principaux créateurs d’emplois, si ce n’est le principal, tout au long de l’année, mais seulement 23 000 nouveaux postes dans le secteur de l’hôtellerie et des loisirs ont été créés en novembre 2021.

Ce secteur particulier a réussi a regagner presque sept millions de postes au cours de la pandémie. Toutefois, il y a toujours un déficit de 1,3 millions de postes par rapport aux chiffres de février 2020. Le taux de chômage du secteur semble bloqué à 7,5 %.

Alors que les perspectives initiales pour le mois de novembre dressaient un tableau plus sombre de la stagnation de la croissance de l’emploi, elles ne sont peut-être pas tout à fait exactes. Nous avons vu jusque là des révisions pour chaque mois – normalement à la hausse – et nous pourrions voir la même chose survenir en janvier.

Par exemple, les estimations de septembre et octobre 2021 ont été révisées à la hausse en décembre, avec une augmentation conjointe de 82 000 postes. Nous pouvons encore voir la même chose avec le rapport sur l’emploi de janvier.

Malgré des chiffres plus faibles qu’attendus, la Fed ne semble pas découragée par le resserrement du marché de l’emploi concernant ses plans de tapering pour 2022…

Le procès-verbal du FOMC doit confirmer les perspectives de la Fed

Une autre publication importante cette semaine est le procès-verbal de la réunion du FOMC pour la session de décembre de la Réserve Fédérale des Etats-Unis.

Cela nous donnera un meilleur aperçu de ce que nous savons des plans de la Fed pour 2022 : un tapering plus rapide et au moins trois hausses de taux.

« L’activité économique devrait croître à un rythme robuste cette année, reflétant les progrès de la vaccination et la réouverture de l’économie », a déclaré Jerome Powell, le président de la Réserve Fédérale, en décembre dernier. « À mon avis, nous faisons de rapides progrès vers le plein emploi. »

Ce n’est pas l’emploi qui donne l’impulsion à cette accélération de l’activité de la Fed. C’est notre vieille amie, l’inflation.

L’inflation américaine est de 6,8 % au moment de la rédaction de ces lignes – le plus haut niveau depuis 40 ans.

En réponse, la Fed accélère le déploiement de son programme d’achat d’obligations de 120 milliards de dollars, à raison de 30 milliards de dollars par mois à partir de janvier.

Ensuite, il y a les hausses de taux. Le consensus semble être que la Fed approuvera trois hausses de taux en 2022, trois autres en 2023, puis deux autres en 2024. Beaucoup de mouvements de taux à surveiller.

Le calendrier des changements de taux n’a pas encore été établi, mais M. Powell a indiqué que les premiers pourraient intervenir plus tôt que prévu.

Le président de la Fed a dit en décembre : « L’économie est tellement plus forte maintenant, tellement plus proche du plein emploi, l’inflation est bien en-dessous de la cible et la croissance bien au-dessus du potentiel. Il n’y a pas besoin d’attendre plus longtemps. »

La grande question maintenant est : les États-Unis peuvent-ils digérer tous ces changements et toutes ces augmentations sans indigestion ?

Réunion de l’OPEP+ sur fond de recrudescence des cas d’Omicron

l’OPEP+ lance son premier meeting JMMC de 2022 ce mois également.

C’est un moment intéressant pour le cartel pétrolier. Alors que l’on pensait avoir une perspective claire de la demande et des prix sous contrôle, il a fallu que la variante Omicron COVID-19 apparaisse et vienne potentiellement gâcher la fête.

Omicron a enraillé le mécanisme de la pompe à pétrole. Beaucoup de pays envisagent de nouveaux confinements et des mesures de restrictions de voyage. Certains, comme les Pays-Bas et l’Autriche, ont déjà adopté de nouveaux confinements stricts pour combattre le virus.

Au moment d’écrire ces lignes, les prix du brut sont entrés dans une nouvelle phase de volatilité. Nous nous attendons à une fin d’année agitée. Cette nouvelle réalité pourrait-elle forcer un changement d’optique pour l’OPEP et ses alliés ?

Lors des réunions de décembre, le cartel s’est déjà engagé à augmenter sa production de 400 000 bpj en janvier.

Cette décision a été prise après que les États-Unis et certains de leurs principaux alliés importateurs de brut, comme la Chine, l’Inde, le Royaume-Uni et le Japon, ont tous accepté de puiser dans leurs réserves stratégiques de pétrole. Cette mesure pourrait libérer jusqu’à 60 millions de barils de brut sur les marchés – tout cela à cause de la hausse du prix de l’essence aux États-Unis.

L’OPEP+ pourrait être dans le pétrin. Tout ce que le groupe des États producteurs de brut a fait au cours de l’année écoulée, y compris ses augmentations mensuelles de la production, a permis de maîtriser la volatilité des prix du pétrole.

Je ne pense pas que nous nous retrouverons dans une situation comme celle du début de la pandémie. Il est très peu probable que le prix du pétrole s’effondre complètement. Mais c’est un petit jeu de patience.

Le variant Omicron est très contagieux, même s’il n’est pas forcément plus mortel que le variant Delta ou que la forme originale du virus. Mais nous avons vu l’impact que des mouvements restreints peuvent avoir sur les prix du pétrole. La volatilité est donc le mot d’ordre pour l’avenir.

Données économiques majeures

Date  Time (GMT)  Asset  Event 
Tue 04-Jan  All Day  All  OPEC-JMMC Meetings 
  3:00pm  USD  ISM Manufacturing PMI 
  3:00pm  USD  JOLTS Job Openings 
       
Wed 05-Jan  1:15pm  USD  ADP Non-Farm Employment Change 
  1:30pm  CAD  Building Permits m/m 
  7:00pm  USD  FOMC Meeting Minutes 
  3.30pm  OIL  US Crude Oil Inventories 
       
Thu 06-Jan  8:00am  EUR  Spanish Unemployment Change 
  1:30pm  USD  Unemployment Claims 
  3:00pm  USD  ISM Services PMI 
  3.30pm  GAS  US Natural Gas Inventories 
       
Fri 07-Jan  1:30pm  CAD  Employment Change 
  1:30pm  CAD  Unemployment Rate 
  1:30pm  USD  Average Hourly Earnings m/m 
  1:30pm  USD  Non-Farm Employment Change 
  1:30pm  USD  Unemployment Rate 
  3:00pm  CAD  Ivey PMI 

La semaine à venir : La pression sur les prix aux États-Unis continue de s’accentuer…

Inflation, inflation, inflation. C’est la même histoire qui continue. La principale publication de données de cette semaine, le rapport sur l’indice des prix à la consommation aux États-Unis, nous montrera à quel point la situation est tendue dans ce pays.

Ailleurs, le PIB canadien est au menu, avec un optimisme prudent, tandis que la Banque de Réserve d’Australie publie le procès-verbal de sa dernière réunion.

Un autre rapport essentiel sur l’indice PCE aux États-Unis est probablement en route

En termes de données, la semaine sera marquée par la publication, jeudi, de l’indice des prix à la consommation aux États-Unis.

Les prix à la consommation sont en train de grimper en flèche. Nous avons déjà vu les dépenses de consommation personnelle pousser l’inflation à son plus haut niveau depuis 40 ans.

L’indice des prix à la consommation pourrait augmenter en raison de la flambée des prix des intrants. L’indice des prix à la production (IPP) a fait un nouveau bond de 0,8 % en novembre, après une hausse de 0,6 % le mois précédent, alors que l’engorgement de l’offre continue de peser lourdement sur les coûts des produits finis.

L’indice PCE de base, qui élimine les prix volatils de l’énergie et des denrées alimentaires, a augmenté de 0,4 % en octobre.

La Fed, désormais complètement en retrait, a supprimé le mot « transitoire » concernant l’inflation dans son communiqué de décembre. Powell était optimiste : « L’économie n’a plus besoin d’un soutien politique croissant. »

Il a également déclaré que le grand risque actuel est que l’inflation soit plus persistante, alertant ainsi sur des attentes plus élevées concernant l’inflation. L’inflation de l’indice PCE pour 2021 a été révisée à la hausse à 5,3 % contre 4,2 % attendus en septembre ; l’indice PCE de base est passé de 3,7 % à 4,4 %. Cependant, les projections pour 2022 ne sont pas si élevées – l’inflation des prix à la consommation devrait se modérer à 2,6 % (2,7 % pour l’indice de référence) l’année prochaine. Même si c’est plus élevé que le niveau prédit en septembre, cela pourrait être plutôt faible.

L’une des conséquences de l’inflation galopante aux États-Unis est le blocage du projet de loi sur les dépenses sociales de M. Biden, qui représente 1 750 milliards de dollars. Alors que le projet de loi a été adopté par le Sénat à la mi-novembre, son adoption effective semble toujours être bloquée.

Pour mieux reconstruire, il faut de l’argent et même beaucoup d’argent. Mais si les coûts des produits finis continuent d’augmenter, même ce gargantuesque 1 750 milliards de dollars pourrait ne pas suffire à payer la facture.

Les prix de gros ont augmenté de 1,2 % en novembre, après une hausse de 1,3 % en octobre. Les prix du fer et de l’acier ont augmenté de 10,7 %. C’est une période faste pour les fabricants américains, et ces coûts élevés des intrants sont répercutés sur les clients, que ce soit dans la vente au détail ou commerciale.

Tous les indicateurs d’inflation sont dans le rouge à l’approche de l’hiver. Ne vous attendez pas à un refroidissement de sitôt.

Surveillez les statistiques mensuelles du PIB canadien après la mise à jour fiscale

Les économistes canadiens ont été occupés par une mise à jour fiscale le 14 décembre, avant que les statistiques mensuelles du PIB ne soient publiées cette semaine.

Selon le dernier rapport de la Banque du Canada, le PIB du Canada a augmenté de 0,8 %, ce qui est bien supérieur au taux de croissance de 0,1 % enregistré en septembre. À titre d’information, la publication de jeudi portera sur la production économique de novembre.

Il reste à voir quel impact aura, le cas échéant, le variant Omicron sur la production mensuelle du Canada. Je m’attends à ce que la productivité reste dans la même fourchette que celle d’octobre pour la croissance du PIB de novembre, et que tout dommage causé par le virus apparaisse dans des rapports ultérieurs.

Voici quelques autres éléments clés de la mise à jour financière du Canada annoncée par la Ministre des Finances Chrystia Freeland :

  • Déficit budgétaire 2021/22 prévu à 144,5 milliards de dollars canadiens contre 154,7 milliards de dollars canadiens prévus en avril.
  • Le ratio dette/PIB du Canada devrait s’établir à 48,0 % en 2021/22, contre 51,2 % en avril, puis tomber à 44,0 % en 2026/27.
  • La croissance du PIB réel prévue pour 2021 a été ramenée à 4,6 %, contre 5,8 % dans le budget d’avril. Les estimations de la croissance ont été revues à la hausse pour 2022, passant de 4,0 % à 4,2 %, et pour 2023, passant de 2,1 % à 2,8 %.
  • La prévision d’inflation pour l’année en cours a été portée à 3,3 %, contre 2,2 % en avril, et à 3,1 % en 2022, contre 2,0 % précédemment.

Le compte-rendu de la politique monétaire de la Banque de Réserve d’Australie révèle son avis

La publication mardi du compte-rendu de la 12ème réunion de la RBA de 2021 nous aidera à évaluer un peu mieux les intentions des responsables de la politique budgétaire australienne.

Lors de sa réunion de début décembre, la Banque Centrale australienne a décidé de maintenir les taux d’intérêt à leur niveau historique actuel. Cela va à l’encontre de la pensée des voisins de la Banque en Nouvelle-Zélande, où la RBNZ a voté en faveur d’une nouvelle hausse des taux.

Dans un communiqué publié à l’issue de la réunion, le gouverneur de la RBA, Phillip Lowe, a déclaré ce qui suit : « L’inflation a augmenté mais, au final, elle reste faible, à 2,1 %. Le conseil d’administration n’augmentera pas le taux de trésorerie tant que l’inflation réelle se situe durablement dans la fourchette ciblée, entre 2 et 3 pour cent.

Il faudra pour cela que le marché du travail soit suffisamment tendu pour engendrer une croissance des salaires sensiblement plus élevée qu’actuellement. Cela prendra probablement un certain temps et le conseil d’administration est prêt à être patient. »

La patience est la clé. Certains économistes ont mis en avant le fait que M. Lowe a exclu l’année 2023 de sa dernière déclaration. Pour eux, cela signifie que la banque ouvre la porte à une hausse des taux plus tôt que prévu.

Nous savons que la RBA va revoir son programme d’achat d’obligations en février. Actuellement, la banque achète des obligations à un rythme de 4 milliards de $ AUD par mois. D’ici à février 2022, la RBA prévoit de détenir environ 350 milliards de dollars de dette du gouvernement fédéral, des États et des territoires australiens.

Les temps changent donc peut-être pour la RBA. Mais avant de faire des prédictions audacieuses, il faudrait peut-être mieux attendre la publication de ces nouvelles notes de procès-verbal. Nous devrions avoir une meilleure compréhension des tensions au sein de la banque – et quelques indicateurs supplémentaires de ce à quoi nous devons nous attendre à l’avenir.

Bonnes Fêtes de la part de Markets.com

Nous aimerions souhaiter à tous nos lecteurs un Joyeux Noël et une Bonne Année. Il s’agit de notre dernier communiqué de la semaine pour 2021. Merci à tous pour votre soutien et votre activité en bourse cette année.

N’oubliez pas : certains marchés ferment pendant les fêtes. Consultez notre calendrier des vacances de trading pour adapter votre agenda commercial aux fêtes de cette année.

Soyez à l’affût du grand homme à la barbe blanche, du traîneau et du sac rempli de cadeaux. Le traditionnel Rallye du Père Noël pourrait avoir lieu.

Données économiques majeures

Date  Time (GMT)  Asset  Event 
Tue 21-Dec  12:30am  AUD  Monetary Policy Meeting Minutes 
  1:30pm  CAD  Core Retail Sales m/m 
  1:30pm  CAD  Retail Sales m/m 
       
Wed 22-Dec  1:30pm  USD  Final GDP q/q 
  3:00pm  USD  CB Consumer Confidence 
  3:00pm  USD  Existing Home Sales 
  3.30pm  OIL  US Crude Oil Inventories 
       
Thu 23-Dec  1:30pm  CAD  GDP m/m 
  1:30pm  USD  Core PCE Price Index m/m 
  1:30pm  USD  Core Durable Goods Orders m/m 
  1:30pm  USD  Durable Goods Orders m/m 
  1:30pm  USD  Unemployment Claims 
  3:00pm  USD  Revised UoM Consumer Sentiment 

 

Something about inflation…

Joe Biden told Americans on Thursday that the cost of goods and energy is starting to ease, but this wouldn’t necessarily be reflected in today’s CPI inflation data. From this, we can assess that the number is going to be high, very high. The CPI is expected to hit a 40-year high and rise by 6.8% in November, +0.7% month-on-month. That would mark a sharp acceleration from October’s 6.2% print – the highest in over 30 years. Given Biden’s comments, 7% is not out of the realms of possibility. Such a number piles pressure on the Fed to accelerate its tapering of asset purchases – I expect it to confirm this at the FOMC meeting next week. Markets are already pricing for potentially 3 rate hikes next year, so a hawkish Fed is already discounted. A weak 30-yr bond auction yesterday underlined nervousness about the inflation figures. But this morning data showed German inflation rose 5.2% in November, falling 0.2% on the month, so maybe Biden is right and we will see a cooling in inflation…My bet for what it’s worth is that it peaks around now, possibly in Q1, recedes somewhat but remains elevated for some time to come.

 

Meanwhile, omicron worries persist even if markets seem to side on the notion that it’s unlikely to be as bad as first thought and certainly not as problematic as delta. Even so, as we discussed a couple of weeks back, the playbook from the summer and the delta wave is for markets to pull back then chop sideways for a time as it all shakes out. US hospitalisations are up 40% in a month. Seasonal factors might support a swifter return to ATHs, but the worries about omicron remain in the background – a more aggressive Fed could feed further worry, though as noted yesterday the market is already pretty well-positioned for anything that the Fed is likely to deliver in terms of tightening. Moreover, it’s hard to find much protection against inflation outside of equities.

 

European markets are a tad softer in early trade Friday, though the FTSE 100 is holding its nose above 7,300, after a pretty weak reversion in the US saw the S&P 500 decline 0.7%. Tech and small caps were bashed down in equal measure – Nasdaq -1.7%, Russell 2000 -2%. Momentum hit hard with ARKK down 5%, Tesla off by 6% as filings showed Musk unloaded yet more stock worth almost $1bn.  Gold continues to chop sideways around $1,780, Bitcoin is weaker at $48k. WTI a tad firmer after pulling back from the $73 handle yesterday, now trading in a $71-73 range for the time being.

 

UK growth stalled in the Sep-Oct period, with the economy expanding by just 0.1%, vs 0.4% expected. With growth slowing into these new restrictions, it’s hardly a great setup for sterling, but the GBPUSD charts are interesting. There are signs sellers are losing momentum and starting to look tired; potential bullish MACD crossover about to strike, RSI looking sideways close to oversold like sellers are all washed out, two rejections in the last day of a 1.31 handle and it all looks as if we could see a near-term bounce in the cross. Even if the longer-term channel downtrend is dominant a quick flip towards 1.35 may be one to consider. Likely to be volatile to today’s US CPI number of course, so beware. 

GBPUSD Chart 10.12.2021

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