Adelanto semanal: Jackson Hole, centro de todas las miradas

El Jackson Hole Symposium será el principal acontecimiento de la semana.

Desde hace tiempo, esta reunión anual —en la que se dan cuenta los principales legisladores financieros, así como personas influyentes y de interés de todo el mundo— se ha empleado para forzar importantes cambios en la política monetaria. Los mercados prevén que el presidente de la Fed, Jerome Powell, aprovechará la reunión de este año para anunciar cambios en la política relativos a los estímulos y la compra de activos.

En el simposio, Powell podría anunciar una reducción en su actual programa de compra de bonos. La Fed no dio muchas más pistas en sus reuniones de julio y circulan bastantes rumores sobre una próxima reducción. Sin embargo, hasta el momento, ni operadores ni inversores han recibido aún ninguna luz verde oficial.

Actualmente, la Fed compra 120 000 millones de dólares en activos de renta fija cada mes. De esa cantidad, 80 000 millones proceden de valores del Tesoro y los 40 000 millones restantes de valores con titulización hipotecaria. Todo esto formaba parte de un paquete de ideas para contribuir a respaldar a una economía estadounidense arrasada por la COVID.

En concreto, los operadores de bonos y los mercados de divisas estarán atentos a la reunión del jueves. Declaraciones que aporten más luz sobre el rumbo de la economía, así como ideas sobre cómo capear un panorama dominado por la variante delta, disiparán gran parte de sus temores. La pelota está en el tejado de Powell.

Desde principios de año —y a pesar de que el crecimiento del PIB este último trimestre ha sido menor del esperado—, la economía ha crecido a un ritmo muy rápido. Sin embargo, un crecimiento rápido puede traer consigo otras dificultades: en este caso, bajo la forma de inflación. Las tasas de crecimiento del IPC y el PPI siguen alcanzando máximos históricos y, aunque Powell se ha contentado con no amortiguar este acelerón, más le habría valido haber hecho alguna maniobra para evitar una colisión.

En cuanto a la inflación, nos llegarán más datos sobre sus efectos este viernes con la publicación del índice de gasto de consumo personal (PCE), el parámetro preferido de la Fed para medir la inflación.

En julio, el crecimiento del PCE se situó en el 0,4 %, por debajo del 0,6 % previsto, aunque supone un aumento anualizado del 3,5 %. Visto el rápido aumento del último par de meses, no nos cabe duda que Powell y compañía estarán muy pendientes de este indicador el viernes.

Seguimos con los indicadores de la salud de la economía, esta vez, con una nueva ronda de PMI el lunes por la mañana. Ese día, conoceremos los datos que valoran la actividad empresarial de EE. UU., así como las perspectivas de IHS Markit sobre la actividad británica y europea.

Los datos preliminares de los PMI de la productividad de los sectores manufacturero y servicios de EE. UU. verán la luz el lunes. Cuando se publiquen, habrá mucho que procesar, sobre todo después de que las cifras de julio apuntaran a un crecimiento menor, pero sólido, en la actividad comercial estadounidense.

Tanto el sector servicios como el manufacturero siguen acuciando el doble varapalo de la inflación y la COVID-19. La producción en las fábricas provocó una caída en el índice manufacturero de los 63,7 puntos de junio a los 59,7 puntos de julio (un mínimo de cuatro meses). Asimismo, el sector servicios se contrajo de 64,6 a 59,8 puntos.

Los mayores costes de materiales de producción, la escasez de personal y el aumento de los costes de materias primas limitan el crecimiento. Seamos francos: una lectura por encima de 50 puntos indica crecimiento, pero parece que la productividad estadounidense se está desacelerando.

Prácticamente lo mismo puede decirse del Reino Unido, según su propio PMI. El índice de agosto se publicará el lunes, pero hemos visto cómo los cuellos de botella en la oferta y el menor número de trabajadores han restringido la productividad.

El PMI del sector servicios de julio de IHS Markit para Reino Unido fue de 59,6 puntos, una importante caída de los 62,4 puntos de junio. El índice manufacturero registró un descenso similar de los 62,2 a los 59,2 puntos.

Según Tim Moore, director económico de IHS Markit, afirmó: «Cada vez más empresas están viendo su crecimiento limitado por la falta de oferta, tanto de material como de trabajadores; mientras que, con respecto a la demanda, ya hemos asistido a la fase álgida del gasto contenido de los consumidores».

Por su parte, la productividad de la UE repuntó en julio. En julio, el Índice de gestores de compras compuesto definitivo de IHS Markit alcanzó los 60,2 puntos —el mayor nivel desde junio de 2006—, lo que apunta a un sólido comportamiento tanto del sector servicios como del sector manufacturero.

Sin embargo, para poder sostener este crecimiento, la UE tendrá que tener cautela para no reproducir los problemas logísticos y del mercado laboral que azotaron el Reino Unido y EE. UU. Como es bastante poco probable que lo logren, en agosto este indicador podría ser menor.

Principales datos económicos

Date  Time (GMT+1)   Asset  Event 
Mon 23-Aug  8.15am  EUR  French Flash Manufacturing PMI 
  8.15am  EUR  French Flash Services PMI 
  8.30am  EUR  German Flash Manufacturing PMI 
  8.30am  EUR  German Flash Services PMI 
  9.00am  EUR  Flash Manufacturing PMI 
  9.00am  EUR  Flash Services PMI 
  9.30am  GBP  Flash Manufacturing PMI 
  9.30am  GBP  Flash Services PMI 
  2.45pm  USD  Flash Manufacturing PMI 
  2.45pm  USD  Flash Services PMI 
       
Wed 24-Aug  3.30pm  OIL  US Crude Oil Inventories 
       
Thu 25-Aug  ALL DAY  USD  Jackson Hole Symposium 
  1.30pm  USD  Preliminary GDP q/q 
  1.30pm  USD  Unemployment Claims 
       
Fri 26-Aug  ALL DAY  USD  Jackson Hole Symposium 
  1.30pm  USD  Core PCE Price Index m/m 

 

Adelanto semanal: ¿Confirmarán las actas del FOMC la reconsideración de la política monetaria de la Reserva Federal?

Esta es una semana de mucho ajetreo para los bancos centrales. Primero, comenzamos con las actas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) correspondientes a sus conversaciones en materia de política monetaria. La retirada gradual de estímulos estaba en la orden del día, pese a que los responsables abogaban por el aumento de las tasas, por lo que ponerse en su lugar es fundamental para comprender el movimiento del mercado.

Además, el Banco de la Reserva de Australia (RBA) comparte su última actualización al evidenciarse el aumento de los casos de coronavirus y los subsecuentes confinamientos. ¿Inspirará esto una reconsideración de la política?

El efecto negativo de la variante delta en la recuperación de la zona del euro también será el centro de atención a medida que la UE comparte sus más recientes previsiones económicas.

Las actas de reunión del FOMC constituyen el gran anuncio de la semana, el cual se dará a conocer el miércoles.

Será interesante conocer las discusiones internas de la Reserva Federal tras la reunión de junio. Además, la Reserva Federal manifestó que no permitirá que la inflación avance sin cesar y que un aumento del índice podría ocurrir un poco antes de lo anticipado.

La proyección media de la Reserva Federal mostró que esta verá elevarse su índice de análisis comparativo a un 0,6 %, desde prácticamente cero, a finales de 2023. En marzo, se esperaba que los índices se mantuvieran invariables durante todo ese año.

La reducción gradual de estímulos también se contemplaba en la agenda. Sabemos que el presidente de la sesión, el señor Powell, y demás miembros discutieron una posible reducción en el programa de compra de bonos; no obstante, en la declaración tras la reunión, no se hizo ninguna alusión sobre cuando podría ocurrir esto.

La Reserva Federal sigue empleando cerca de 120 000 millones de dólares para la realización de compras mensualmente como parte de su estrategia económica global contra la COVID-19.

Para los observadores del mercado, resulta esencial una mayor transparencia en lo que respecta a la filosofía de cualquier banco central. Los inversores se ven obligados a recalibrar sus apuestas en materia de fuerte inflación en respuesta a la férrea estrategia de inversión de la Reserva Federal de junio.

Lo que presenciamos en la actualidad es una economía estadounidense en fase de transición. Ninguna economía, independientemente de su envergadura, puede permitirse conformarse simplemente con ser optimista en tiempos de bonanza. Es necesario prestar atención y reaccionar oportunamente. Así lo ha hecho la Reserva Federal; sin embargo, será interesante escudriñar en su seno en esta crucial coyuntura.

Siguiendo con el tema de los bancos centrales, el Banco de la Reserva de Australia se pronunciará el miércoles. La COVID-19, en un país que parecía tenerla prácticamente bajo control, comienza ha mostrar nuevamente sus efectos. La variante delta ha empezado a propagarse por Australia. Se instrumenta una nueva oleada de confinamientos.

Aproximadamente un 80 % de la población de Australia vuelve al confinamiento o a verse limitada en sus desplazamientos.

¿Podría esto dar pie a una planificación por adelantado del RBA antes de su reunión del 6 de julio? El gobernador Lowe y su equipo ya han asumido una apaciguadora postura económica. Los índices no han variado desde el histórico nivel de 0,10 % desde noviembre.

Tras la reunión del mes pasado, el gobernador Lowe manifestó: «La recuperación económica en Australia es más sólida de lo previsto y se pronostica que seguirá siendo así. Como escenario principal del banco, se contempla un crecimiento del 4,75 % del producto interior bruto durante este año y del 3,5 % en 2022. Este pronóstico está respaldado por medidas fiscales y condiciones financieras sumamente adaptables».

Por supuesto, la declaración se hizo cuando el camino hacia la recuperación no estaba bloqueado. El RBA deberá actuar con transparencia y precisión para garantizar poder mantener la economía de Australia por la buena senda. Sabremos más cuando el RBA emita el debido comunicado el miércoles.

Las previsiones económicas de la UE también se publicarán esta semana.

El bloque parece salir relativamente fuerte de lo peor de la pandemia. Hemos visto cifras sólidas del índice de gestores de compra (PMI) y, además, los pronósticos del producto interior bruto son muy positivos. También es de nuestro conocimiento que algunos miembros del Banco Central Europeo sugieren que tirar del paquete de estímulos del PEPP es cosa segura.

En lo que respecta al PEPP, Jens Weidmann —miembro del consejo del BCE y presidente del Banco Federal Alemán— sugirió que el programa podría finalizar antes de la fecha límite original prevista para marzo de 2022. Para entonces, el BCE habrá inyectado 2,2 billones de euros en la economía de la zona del euro a través de su PEPP. Sin embargo, cambiar esta situación requeriría una sólida recuperación económica y una completa eliminación de las restricciones causadas por la COVID-19.

Debido a los efectos de la variante delta que comienzan a notarse, no parece factible la total eliminación de las restricciones. De hecho, la forma en la que la UE responda a la nueva ola de casos será crucial. ¿Será necesario replantear la forma de pensar y las previsiones económicas para actuar consecuentemente?

Aun así, el pronóstico de los analistas es ampliamente positivo. Por ejemplo, S&P Global ha realizado algunos cambios.

Citando lo expresado por la agencia de calificación de riesgos: «Hemos revisado más nuestra previsión en lo que respecta al crecimiento del 4,4 % en la zona del euro para este año y del 4,5 % en 2022, verificándose una instrumentación más amplia del estímulo fiscal en virtud del plan de vanguardia de la UE y una contracción más débil del producto interior bruto en el primer trimestre.

Hacer mella en la economía de forma prolongada supone estar limitado por la reacción a la política fiscal y monetaria coordinada de Europa, allanando el camino para cerrar la brecha de producción en 2024».

Principales datos económicos

Date  Time (GMT+1)  Asset  Event 
Mon 05-Jul  3.30pm  CAD  BOC Business Outlook Survey 
       
Tue 06-Jul  5.30am  AUD  RBA Rate Statement 
  5.30am  AUD  Cash Rate 
  10.00am  EUR  EU Economic Forecasts 
  10.00am  EUR  ZEW Economic Sentiment 
  10.00am  EUR  German ZEW Economic Sentiment 
  3.00pm  USD  ISM Services PMI 
       
Wed 07-Jul  3.00pm  CAD  IVEY PMI 
  3.00pm  USD  JOLTS Job Openings 
  7.00pm  USD  FOMC Meeting Minutes 
       
Thu 08-Jul  2.30am  AUD  Retail Sales m/m 
  1.30pm  USD  Unemployment Claims 
  3.30pm  GAS  US Natural Gas Inventories 
  4.00pm  OIL  US Crude Oil Inventories 
       
Fri 09-Jul  1.30pm  CAD  Employment Change 
  1.30pm  CAD  Unemployment Rate 

 

Principales informes de resultados

Date  Company  Event 
Tue 06-Jul  Ocadao Group  Q2 2021 Earnings 
     
Wed 07-Jul  Aeon  Q1 2021 Earnings 
     
Thu 08-Jul  Levi’s  Q2 2021 Earnings 
     
Fri 09-Jul  Tryg  Q2 2021 Earnings 

Stocks firm as travel gets a boost

The reopening in the US and UK continues apace. More states are opening up bars, restaurants and other hospitality venues at full capacity, whilst Britons are set to resume international travel this month and get back in the pub too.  Europe is catching up fast on vaccinating its population and will be at a similar level by the summer. The vaccines are working. Stimulus is also supporting spending as US personal incomes soared by 21% last month. Dare we consider a return to genuine normality soon? Perhaps, but the picture is very uneven across the globe, as India shows all too clearly.

 

European stocks opened broadly higher on Tuesday before easing back to the flatline, with the UK market leading the way in a holiday-shortened trading week. The FTSE 100 rose 0.7% in early trade, testing the 7040 high from last month again before paring gains.  Infineon scrubbed 20pts off the DAX as the German index dropped by around 0.4%. US markets were higher on Monday, with the S&P 500 up 0.3% to 4,192 and the Dow Jones rising 0.7% to 34,113. The Nasdaq lagged, falling 0.5% as big tech names declined a touch following a period of strong gains running into earnings season. Tesla fell 3.5% and Amazon dropped over 2%.  

 

Profits at Saudi Aramco soared 30% versus last year as higher oil prices lifted earnings. Net income rose to $21.7bn. Crude prices have rebounded strongly in the last 12 months –it’s just over a year since WTI futures dropped into negative territory ahead of expiration. Crude prices have a bullish bias at the start of May with WTI futures (Jun) hovering around the $643.50 area and Brent just a little under $68. Whilst there concerns about the situation in India and implications for demand growth, this is being outweighed by hopes for demand recovering strongly. 

 

On that front, IAG shares rose over 3% to the top of the FTSE 100 as the US and Europe move to reopen travel this summer and Britons look set to be able to resume foreign travel from May 17th. As US states declare further moves to open things up, the EU is looking to enable people from outside the bloc who have had both their vaccinations to travel freely to Europe this summer. Talks on the plans begin today. Whilst progress is slow, there is hope that by the summer holidays travel will be substantially more possible. Airline stocks were broadly higher. TUI and EasyJet topped the FTSE 250, which rose to within a whisker of its intra-day all-time high this morning. 

 

Australia’s central bank left rates on hold but upgraded its outlook for the economy. Later this week the Bank of England is expected to do similar. The quarterly Monetary Policy Report should show better growth and higher inflation ahead as vaccines are working and enabling the economy to reopen as planned. The big question is over a taper of bond purchases. The thorny issue for policymakers is whether to use this meeting to announce how and when it will taper bond purchases. The yield on 10-year gilts is back to 0.84%, close to the March peak at 0.87% and could top this should the BoE signal it is ready to exit emergency mode. Policymakers may prefer to wait until June. Ultimately, the question about tightening is really one of timing, but the BoE cannot be blind to the economic data and this meeting could be the time to fire the starting pistol. The fact the furlough scheme is slated to run until September, the BoE has time on its hands and could wait until August. As far as sterling goes, also keep your eyes on the Scottish elections on Thursday, where a majority for pro-independence parties in Holyrood could up the ante in terms of a second referendum. GBPUSD tested 1.380 support yesterday before a rally ran out of steam at 1.3930 as it continues to hold the range of the last 2-3 weeks.

 

Gold touched the 100-day SMA and pulled back from the $1,800 area. MACD bearish crossover avoided for now but potential double-top at $1,800 could call for a deeper pullback. 

Chart showing gold performance on May 4th 2021.

Adelanto semanal: fiesta de siglas con los datos del IPC, PMI y PIB

Esta semana, nos aguardan numerosas publicaciones de datos económicos de países clave. Por un lado, el Reino Unido dará a conocer su IPC y ventas minoristas en los que los planes de regulación de empleo temporales y el confinamiento aún influirán en gran medida. Aunque los datos del PIB de EE. UU. del último trimestre de 2020 ya están cerrados, el foco se situará en el sentimiento de las empresas ante un nuevo lote de cifras del PMI de EE. UU., Reino Unido y la zona del euro con un discordante avance de las vacunaciones en las principales economías como telón de fondo.

IPC del Reino Unido

La atención de los inversores y los operadores de divisas se centrará esta semana en los datos de la inflación británica, tras la decisión del Banco de Inglaterra (BoE).

Actualmente, la inflación es clave en el Reino Unido ante los distintos factores que siguen conformando el panorama económico del país: los efectos del aumento de los rendimientos de bonos, el soporte económico adicional del gobierno con el presupuesto «primero el gasto, luego los impuestos» del Canciller Sunak y la respuesta del BoE.

Según el instituto de estadística británico, el ONS, el último IPC anual ascendió al 0,9 %. A lo largo de 2021, se prevé que este indicador aumente al 1,5 %. Algunas estimaciones apuntan a que, en abril, pueda alcanzar el 1,8 %.

En enero, la inflación del IPC para el Reino Unido bajó al -0,2 %, en términos intermensuales, desde el 0,3 % registrado en diciembre. Sin embargo, superó el -0,4 % que preveía el mercado.

En términos interanuales, la inflación del IPC aumentó al 0,7 % en enero, superando la marca de 0,6 % de diciembre y que preveía el consenso. Esta tendencia alcista de enero se vio impulsada por el aumento de los precios de los alimentos, el transporte y bienes de consumo privado.

Ventas minoristas británicas

Esta semana, también se publican los datos de ventas minoristas del Reino Unido. Según un análisis de KPMG, los últimos datos del sector en Reino Unido apuntan a que febrero fue un mes favorable.

El volumen total de ventas aumentó un 1 % en febrero con respecto al año pasado. Este hecho no es baladí, ya que supone un completo cambio de rumbo con respecto a las ventas minoristas de enero, las cuales se redujeron un 1,3 % en comparación con 2020.

Tras el crecimiento de febrero se encuentra la reapertura de las escuelas en todo el país en marzo. El gasto en artículos distintos de la alimentación, como uniformes escolares y material escolar, aumentó conforme los establecimientos retomaban la «vuelta al cole».

Las tiendas de artículos no esenciales mantienen el cierre echado en Inglaterra hasta el 12 de abril. Por su parte, las tiendas en línea están sacando mucho provecho al confinamiento, sobre todo dado que, para los consumidores, no hay otra alternativa que recurrir a ellas para adquirir bienes no básicos. El gasto en artículos distintos de alimentos representó el 61 % de las ventas en febrero, lo que supone casi el doble que en febrero de 2020, cuando este dato ascendió al 31 %.

Sin embargo, según Barclaycard, el gasto total de los consumidores se contrajo un 13,8 % interanual en febrero. Las restricciones del confinamiento al sector de los alojamientos y del ocio siguen suponiendo un enorme lastre. No cabe duda de que resurgirán cuando se levanten las medidas de confinamiento en junio, pero, hasta entonces, su comportamiento será muy aciago.

PMI de EE. UU., la UE y el Reino Unido

Esta semana, conoceremos el PMI de las principales economías de Reino Unido, EE. UU. y la UE.

En primer lugar, conoceremos los datos del Reino Unido. Se espera que el impulso generado en febrero se prolongue hasta marzo. El PMI compuesto de febrero, emitido por IHS Markit y CIPS se situaba en 49,6 puntos, lo que representa un aumento con respecto al mínimo de ocho meses de 41,2 alcanzado en enero.

El comportamiento de algunos sectores superó las expectativas. Según IHS Markit, el rendimiento del sector británico de la construcción fue mejor del previsto en febrero, ya que su PMI ascendió de 49,2 a 53,3 puntos. El motivo es que los proyectos parados a causa de la Covid-19 han sido autorizados para comenzar o reanudarse. El sector manufacturero también continúa su tendencia al alza con una subida a 55,1 puntos el pasado mes.

Sin embargo, el sector servicios sigue sin remontar: su PMI revisado de febrero se sitúa en 49,5, por debajo del umbral de crecimiento de 50 puntos. En cualquier caso, era algo que cabía prever, puesto que los sectores del ocio y los alojamientos aún están sujetos a estrictas restricciones, por lo que tampoco cabe esperar un cambio de tendencia en marzo.

Los datos de febrero dieron algo de respiro a los líderes europeos: el sector manufacturero aumentó de 54,8 puntos de enero a 57,9 de febrero —un máximo de tres años—, gracias al sólido rendimiento de Países Bajos y Alemania.

Sin embargo, desde entonces, las perspectivas europeas se han deteriorado con el aumento de los casos de Covid en Francia y Alemania y el regreso al confinamiento en Italia. Es posible que los datos de las encuestas no reflejen por completo los últimos acontecimientos.

Al otro lado del Atlántico, el PMI manufacturero de EE. UU. batió récords en febrero, echando por tierra las impresionantes cifras de la UE: este indicador alcanzó los 60,8 puntos en el país, en lo que supone un máximo de 3 años. Sin embargo, este gran dato podría verse ensombrecido por los problemas en la cadena de suministro.

Según los fabricantes encuestados por el Institute for Supply Management (ISM), los precios de las materias primas y los componentes están en alza. Es el caso del precio del acero, el cual repercute en gran medida en la fijación de precios del sector manufacturero del país.

PIB de EE. UU.

El PIB definitivo del 4T de 2020 en EE. UU. se conocerá esta semana, pero la atención se centrará en las previsiones revisadas para 2021. La semana pasada, la Reserva Federal (Fed) revisó al alza su previsión de crecimiento hasta el 6,5 % para este año desde el 4,2 % previsto cuando celebró su reunión de diciembre.

La OCDE, así como varios bancos de inversión, también han mejorado sus perspectivas con respecto al crecimiento de EE. UU. este año. Por lo tanto, los datos de publicación más recurrentes —como los datos semanales de solicitudes de subsidios por desempleo y de gasto y renta de personas físicas— serán los que haya que vigilar de cerca, sobre todo conforme se empiece a notar el efecto de los cheques de estímulo de 1400 $.

Sin embargo, los mercados se basan más en datos prospectivos que retroactivos, por lo que les resultarán más interesantes los datos del PIB del 1T de 2021, los cuales se antojan optimistas.

En diciembre, Goldman revisó al alza el PIB del 1T de 2021 al 5 % tras aprobarse el estímulo de 900 000 millones de dólares. El estímulo adicional de 1,9 billones de dólares propuesto por Biden se ha aprobado, lo que puede influir en el PIB de este trimestre.

Hace poco, la Fed de Filadelfia situó el crecimiento del PIB del 1T de 2021 en el 3,2 % a causa de unas perspectivas más favorables para los mercados laborales. No obstante, también ha elevado sus expectativas de inflación hasta el 2,5 % para el IPC de este trimestre. La Fed de Atlanta aún se muestra más optimista que su homóloga norteña: según su modelo Nowcast inicial, y conforme a las estimaciones de diciembre de Goldman, el crecimiento del PIB del trimestre ascenderá al 5,2 %.

No obstante, la cuestión del desempleo señalada por Filadelfia resulta pertinente a este respecto. Según los últimos datos de nóminas no agrícolas, el mercado laboral ha empezado a ver la luz con un repunte de 379 000 puestos de trabajo. Más personas trabajando sugieren una mayor productividad, lo que a su vez apunta a un sólido PIB del 1T.

En esencia, apreciamos que la salud de la economía del país ha mejorado en lo que llevamos de 2021. Tanto es así que incluso Morgan Stanley ha sugerido que el crecimiento del PIB previo a la pandemia retornará a finales de marzo. Puede que esta previsión sea muy ambiciosa, pero es un indicador de que una mayor confianza en EE. UU.

 

Principales datos económicos de esta semana 

Date  Time (GMT)  Currency  Event 
Wed 24 Mar  7.00am  GBP  UK CPI y/y 
  8.15am  EUR  French Flash Manufacturing PMI 
  8.15am  EUR  French Flash Services PMI 
  8.30am  EUR  German Flash Manufacturing PMI 
  8.30am  EUR  German Flash Services PMI 
  9.00am  EUR  Flash Manufacturing PMI 
  9.00am  EUR  Flash Services PMI 
  9.30am  GBP  Flash Manufacturing PMI 
  9.30am  GBP  Flash Services PMI 
  1.45pm  USD  Flash Manufacturing PMI 
  1.45pm  USD  Flash Services PMI 
  2.30pm  USD  US Crude Oil Inventories 
       
Thu 25 Mar  8.30am  CHF  SNB Monetary Policy Statement 
  12.30pm  USD  Final GDP q/q 
  2.30pm  USD  US Natural Gas Inventories 
       
Fri 26 May  7.00am  GBP  Retail Sales m/m 
  9.00am  EUR  German ifo Business Climate 

 

Principales informes de resultados de esta semana

 

Date  Company  Event 
Mon 22 Mar  Saudi Aramco  Q4 2020 Earnings 
        
Tue 23 Mar  Adobe  Q1 2021 Earnings 
   Markit  Q1 2021 Earnings 
        
Wed 24 Mar  Tencent Holdings  Q4 2020 Earnings 
   Geely Motors  Q4 2020 Earnings 
        
Thu 25 Mar  CNOOC  Q4 2020 Earnings 

Adelanto semanal: perspectivas económicas para la UE y la publicación del IPC de EE. UU. y del PIB británico

En la semana entrante, la UE desvelará unas perspectivas económicas que podrían ser poco optimistas. El Reino Unido también publicará sus datos del PIB, ¿estaremos a las puertas de una doble recesión? Al otro lado del Atlántico, conoceremos los datos del IPC estadounidense, el cual podría apuntar hacia la inflación. Asimismo, la temporada de ganancias sigue su curso en Wall Street con los resultados de Disney y otras empresas de gran capitalización.

IPC estadounidense: ¿ante un aumento de la inflación?

¿Alzará la inflación por fin la voz? Lo descubriremos esta semana en EE. UU., con la publicación de los datos del IPC de enero.

El Departamento de Trabajo informó de un aumento del 0,4 % del IPC en diciembre, tras el incremento del 0,2 % de noviembre. Puede que los precios al consumo hayan subido, pero el catalizador determinante en este caso ha sido la gasolina: su precio se catapultó un 8,4 % en el último periodo de análisis del IPC, lo que representa un 60 % del crecimiento total del índice. La alimentación, por su parte, ascendió un 0,4 %.

Si no tenemos en cuenta los volátiles precios de los alimentos y la energía, el crecimiento del IPC en diciembre fue del 0,1 %, contenido por una bajada del precio de vehículos de segunda mano, así como en las tarifas aéreas, los costes sanitarios y las actividades recreativas.

El mes pasado, los datos del IPC coincidieron con las expectativas de los economistas. En general, el IPC ascendió un 1,4 % en 2020 —en lo que supone el menor aumento anual desde 2015—, lo que representa una caída desde el 2,3 % alcanzado en 2019.

Las perspectivas de cara al futuro son variadas. Por un lado, ya se han inyectado más de 4,03 billones de dólares en la economía a través de estímulos y el Presidente Biden pretende añadir otros 1,9 billones más. Aún no sabemos si esa cifra contará con la aprobación del Congreso, pero, en cualquier caso, es probable que se promulgue más estímulo, lo que podría provocar que la inflación no cumpla sus objetivos.

Por otro lado, las presiones sobre los precios podrían mantenerse benignas. En torno a 19 millones de estadounidenses perciben subsidios por desempleo. Asimismo, la tensión del mercado laboral podría frenar el crecimiento de los salarios y el aumento de las tasas de alquileres vacíos podría contener la inflación.

Un panorama económico poco halagüeño para la UE

Europa podría encontrarse en la senda de una doble recesión. Este es el duro titular que se extrae de la publicación de las perspectivas económicas de la UE en la semana entrante.

En el último trimestre de 2020, se perdieron algunas de las ganancias cosechadas ese año y la economía general de la UE se contrajo un 0,5 % en los últimos tres meses de 2020. Es el mismo patrón que se ha repetido durante el año pasado: los confinamientos se alivian, el PIB sube, pero los casos de coronavirus repuntan; los confinamientos se endurecen, el PIB se contrae, pero los casos de coronavirus siguen aumentando.

El programa de vacunación está resultando particularmente complicado para la UE, aunque la coordinación del trabajo entre los numerosos miembros del bloque requiere un esfuerzo casi hercúleo. A día de hoy, no parece que esté dando frutos. Los problemas con el abastecimiento de vacunas es uno de los aspectos de las tribulaciones de la vacunación de la UE y, más concretamente, la reciente disputa entre la UE y el Reino Unido por las exportaciones de la vacuna de AstraZeneca de la Universidad de Oxford.

El euro se ha contraído frente al dólar y la libra: en el momento de escribir este análisis, 1 euro equivale a unos 88 peniques y a aproximadamente1,20 $, lo que representan mínimos de nueve meses para la moneda común y un indicador nada halagüeño de la salud de la economía.

¿Entrará Europa en una doble recesión? Es posible. En esencia, el bloque debe recuperar el ritmo de vacunaciones para que las personas puedan volver a la normalidad. El estímulo desempeñará un papel importante en este aspecto, ya que la primera partida de efectivo del estímulo de 750 000 millones de euros debería entrar en la economía europea en el primer semestre de 2021. ¿Un motivo para la esperanza? Quizá, pero, por ahora, las perspectivas no son precisamente optimistas.

PIB británico: ¿le aguarda una doble recesión al Reino Unido?

Esta semana, el Reino Unido publica sus últimos datos del PIB. En el 3T de 2020, se registró un dinámico crecimiento del 16 %, según las principales cifras que publicó la Biblioteca Cámara de los Comunes. Sin embargo, este dato se situaba un 8,6 % por debajo del registrado el año anterior. ¿Asistiremos a una contracción de las próximas cifras trimestrales o continuará el crecimiento?

El informe del 4 de febrero del Banco de Inglaterra es, de hecho, más favorable de lo que se temía. Se espera que un aumento moderado del PIB del Reino Unido en el último trimestre, hasta un nivel aproximadamente un 8 % inferior al del 4T de 2019.

Este dato nos pilla de sorpresa. La mayor parte del país recuperó las estrictas restricciones de confinamiento durante noviembre con el cierre de los establecimientos no esenciales. A pesar de que se permitió la apertura de alguno de estos establecimientos en los días previos a Navidad, y de la adaptación de empresas de todo tipo a la inestable situación, podría no ser suficiente para evitar una recesión. No obstante, la temporada de mayor consumo de Navidad y del Black Friday tuvo lugar en el pasado trimestre. Es posible que este factor haya contribuido a mantener la economía británica a flote.

La sombra de la recesión seguirá planeando ante los datos oficiales del PIB del 4T, ya que suponen un barómetro sobre lo que le depara al 1T de 2021. En el Reino Unido se han impuesto duras medidas de confinamiento y, en el futuro cercano, los negocios no esenciales permanecerán cerrados. Goldman Sachs ha revisado su perspectiva de crecimiento del país para el 1T de 2021 al 1,5 %.

En consecuencia, tenemos ante nosotros unas perspectivas heterogéneas, aunque se percibe una tenue luz al final del túnel. El programa de vacunación del Reino Unido ha sido uno de los más eficaces del mundo, con pruebas que apuntan a una menor propagación del virus con la administración de las vacunas. Sin embargo, con los establecimientos con el cierre echado, el crecimiento del PIB aún parece lejos del alcance de la economía británica en el futuro. Sabremos más al respecto cuando se publiquen los datos oficiales del PIB.

La temporada de ganancias sigue su curso

La temporada de ganancias aún no ha finalizado en Wall Street: numerosas empresas de gran capitalización aún tienen pendiente publicar sus últimos resultados.

Disney es una de las empresas más interesantes de este trimestre. La empresa toca muchos palos, pero, ante la caída en sus principales fuentes de ingresos (como los parques temáticos y resorts y, por supuesto, las películas en salas), tendrá que apuntalarlas cosechando ganancias en otras áreas de negocio.

Parece que esta táctica ya está dando sus frutos: las suscripciones a Disney+ —su propio servicio de streaming— ya ha arrasado con todas las previsiones. En abril de 2020, Disney se marcó como objetivo contar con entre 60 a 90 millones de suscriptores en 2024. A febrero de 2021, ya cuenta con 87 millones de suscriptores. Actualmente, las predicciones de futuros suscriptores se sitúan en el rango de los 250 millones.

Además de sus propias creaciones desarrolladas a lo largo de décadas, las adquisiciones de Marvel y Star Wars por parte de Disney hicieron que, esencialmente, dos de las franquicias más populares cayeran en manos de una empresa que ya estaba habituada a ostentar, comercializar y crear productos de entretenimiento de una popularidad escandalosa. En esencia, limitar el acceso a las series y películas de ambas franquicias a una sola plataforma es tremendamente astuto.

Por lo tanto, aunque las ganancias de los soportes físicos se hayan podido estancar, la producción digital podría ayudar a Walt Disney a impulsar un muy buen trimestre.

Actualmente, Disney ocupa el cuarto puesto en la lista de Fortune de las empresas más admiradas del mundo y lidera las empresas de entretenimiento en general. Su reconocimiento de marca ya es descomunal, pero, según Fortune, sus operaciones comerciales constituyen un caso de manual acerca de identificar cómo y cuándo cosechar éxito.

A continuación, incluimos el resto de empresas de gran capitalización clave que publicarán sus resultados esta semana.

 

Principales datos económicos de esta semana

Date  Time (GMT)  Currency  Event 
Wed 10 Feb  1.30pm  USD  CPI m/m 
  1.30pm  USD  Core CPI m/m 
  3.30pm  USD  US Crude Oil Inventories 
       
Thu 11 Feb  10.00am  EUR  EU Economic Forecasts 
  1.30pm  USD  US Unemployment Claims 
  3.30pm  USD  US Natural Gas Inventories 
       
Fri 12 Feb  7.00am  USD  Prelim GDP q/q 

 

Principales informes de resultados de esta semana

Date  Company  Event 
Mon 8 Feb  Softbank  Q3 2020 Earnings 
  Take Two  Q3 2021 Earnings 
  Loews  Q4 2020 Earnings 
  Hasbro  Q4 2020 Earnings 
  Namco Bandai  Q3 2021 Earnings 
     
Tue 9 Feb  Cisco  Q2 2021 Earnings 
  Total  Q4 2020 Earnings 
  S&P Global  Q4 2020 Earnings 
  Daikin  Q3 2020 Earnings 
  DuPont  Q4 2020 Earnings 
  Honda  Q3 2020 Earnings 
  Twitter  Q4 2020 Earnings 
  Ocado  Q4 2020 Earnings 
  Fujifilm  Q3 2021 Earnings 
  Nissan  Q4 2020 Earnings 
     
Wed 10 Feb  Coca-Cola  Q4 2020 Earnings 
  Toyota  Q3 2021 Earnings 
  Commonwealth Bank Australia  Q2 2021 Earnings 
  General Motors  Q4 2020 Earnings 
  Heineken  Q4 2020 Earnings 
  Vestas  Q4 2020 Earnings 
  A.P Moeller-Maersk  Q4 2020 Earnings 
  IQVIA  Q4 2020 Earnings 
  Sun Life  Q4 2020 Earnings 
  Uber  Q4 2020 Earnings 
     
Thu 11 Feb  L’Oreal  Q4 2020 Earnings 
  AstraZeneca  Q4 2020 Earnings 
  Schneider Electric  Q4 2020 Earnings 
  Duke Energy  Q4 2020 Earnings 
  Kraft Heinz  Q4 2020 Earnings 
  Credit Agricole  Q4 2020 Earnings 
  Tyson Foods  Q1 2021 Earnings 
  ArcelorMittal  Q4 2020 Earnings 
  UniCredit  Q4 2020 Earnings 
  Kellogg  Q4 2020 Earnings 
  Expedia  Q4 2020 Earnings 
  HubSpot  Q4 2020 Earnings 
     
Fri 12 Feb  ING  Q4 2020 Earnings 

Sterling’s RoRo Yo-Yo day

The pound endured some wild whipsaws today on a range of Brexit headlines. First sterling slid through the morning as the EU lodged its legal complaint over the internal market bill. GBPUSD hit the LOD at 1.2820 by 10am.

But then GBPUSD rallied aggressively through 1.295 on reports officials were close to entering the tunnel, with the FT’s Whitehall correspondent quoting one as saying: ‘We’ve gone from about 30% chance of a deal to the other way around. I think it’s almost certain we’ll enter the tunnel.’ The implication that officials see a 70% likelihood of a deal got sterling bulls running the stops.

Sterling pushed up to a fresh two-week high, but the 1.30 round number was not tested as the rally ran out of legs at 1.2980. The 1.30 level is the big horizontal and Fibonacci resistance to unlock the move to the mid-1.30s once a Brexit deal is signed.

However, cable was back down almost one big figure again, taking a 1.28 handle after an EU official said there is no sign of a landing zone on fisheries, or level playing field. At send time GBPUSD was sitting on the 1.29 round number around the mid-point for the day.

What we learned from this:

Sterling is on the hook to some wild price swings on headlines, which we knew would be the case. No one wants to try 1.30 unless there are more concrete rumours from ‘sources’. Talks wrap up tomorrow – more market-moving headlines to come.

Twitter is a very good source of information for trading – cable shot higher a couple of minutes after the initial 70/30% tweet. Algos were slow to respond for once – shows they don’t read Twitter very well – yet (H/T @PriapusIQ).

It does seem like there are tentative signs of ‘progress’ despite all the chuntering around the internal market bill, which looks increasingly like a sideshow to the main event of trade talks.

In short, a deal seems more likely than not. I’ve moved from 60/40 to 50/50 after the IMB to back to 60/40 again.

Moody music around Brexit sends sterling lower

Sterling took  a bit of a kicking as the mood music around this week’s Brexit talks took a decided turn for the worse. The EU came out with some pretty stern words for the British government over its internal markets bill. Less Ode to Joy and more Siegfried’s Death and Funeral March.

The EU Commission has come out fighting, saying the bill would, if adopted, represent a serious breach of the withdrawal agreement (perhaps) and of international law (more dubious, since the EU cannot hold any sway or sovereignty over UK domestic markets, laws or affairs after the exit from the EU).

Anyway, the British position (on paper at least) remains resolute. The UK government legal opinion is that it remains a sovereign matter of UK domestic law, which of course, it is, regardless of what the EU may think.

Brexit talks under threat as EU warns UK has ‘seriously damaged trust’

The EC called on Britain to ditch the problem elements of the bill by the end of the month and warned that the UK has ‘seriously damaged trust between the EU and the UK’, adding that ‘it is now up to the UK government to re-establish that trust’.

This is real brinkmanship. It is one of three things: it is either a cynical masterstroke in negotiating a deal. Two, it is a cynical move but a miscalculation on the British side, as it may fatally undermine the good faith basis discussions. Or three, it is simply a genuine good faith step based on the British desire to main the integrity of its own internal market, just as much as the EU insists on maintaining its own single market.

Either way the language and tone coming out of everything today would suggest a material increase in no deal risks – more no doubt to follow later this afternoon.

Pound sinks on heightened no-deal risks

GBPUSD sank to fresh six-week lows under 1.2860 with the road to 1.280 clear after breaching the 50-day line, which had offered the support yesterday. EURGBP surged to its strongest in 6 months above 0.92, boosted as a hawkish-sounding ECB put a firm under the EUR.

The euro was sent spiking against the dollar before easing back a touch after the ECB left rates unchanged and indicate it was all very pleased with itself and doesn’t think it needs to do a lot more. Christine Lagarde seemed far too relaxed about the appreciation in the euro, which helped send the currency back up to 1.19.

All in all she did beat a dovish drum and seems to have got her communication rather muddled, again. But after this spike, a bit of dollar bid came back as risk assets soured following the US open.

Bank of England wheels for fresh charge

Central banks need to be marshalled like cavalry and stimulus like charges. If your stimulus doesn’t rout the enemy immediately, you can easily get bogged down in a melee in which you lose your advantage. The Federal Reserve keeps wheeling around and managing to rally troops for fresh charges – the corporate bond buying announcement this week was a fine example.

But increasingly the cavalry is wearying and the more this drags on the less impact the Fed’s repeated charges will have against the twin enemies of deflation and unemployment. Investors are clinging on to central bank stimulus like the Gordon Highlanders gripped the stirrups of the Scots Greys, as they rode down the French columns at Waterloo.

BoE preview: more QE on the way

The Bank of England will mount a fresh charge at the enemy formations today. Coordination is the name of the game: it needs to keep on top of the huge amount of issuance – borrowing – by the UK government. Wartime levels of debt means the BoE must expand the envelope to hoover it up or risk yields starting to rise and spreads widening.

So, the BoE is expected to increase QE by at least £100bn, but I think it may well opt for £200bn, or even more, given that even £100bn would only last it until the end of the summer and the real long-term economic problems are going to emerge later in the autumn. Interest rates will stay at 0.1% and expectations firmly anchored for the near future with forward guidance repeating that the Bank will do whatever it takes.

In order to achieve this, the government and central bank will need to coordinate throwing more money at the problem. Indications suggest furlough has been costly but only delayed a lot of the pain – a looming unemployment crisis will require further central bank support, which means more QE is likely.  And don’t talk about negative interest rates – Andrew Bailey mentioned it once, but I think he got away with it. Once you go negative, it’s very hard to get back to normal.

Whilst fresh forecasts are not due until August, the Bank will likely set a more defensive tone in terms of its expectations for the recovery. As noted here on May 7th (BoE: for illustrative purposes only) the Bank’s assumptions on economic recovery seem rather optimistic.

Sterling was steady ahead of the decision. GBPUSD held around the middle of its trading range, sitting on the 38.2% retracement of the bottom-to-top rally from the May low to the Jun high. Monday’s test of the 1.2450 (50% level) remains the support whilst the upside seems well guarded by the 200-day moving average just above 1.2690 that sparked the run lower since Tuesday.

Stocks on the back foot on fears of second Covid-19 wave

Wall Street stocks fell yesterday, except for tech, whilst European markets are on the back foot this morning as investors parse new cases in the US and China. The bulls lost energy as new hospitalisations in Texas due to Covid-19 rose 11% in the space of 24hrs. Several other US states are seeing rising cases that are a worry, albeit the kind of mass lockdown seen earlier this year appears an unlikely course of action. The economic damage is too high, and we are generally better equipped to handle it.

Worries about China are also important – markets had largely not bet on a second lockdown in the world’s second largest economy.

Overall, the market swings now suggest investors are reacting to various headlines about recovery, stimulus and new cases without much clear direction as to what it all means as a bigger picture. The major indices are right in the middle of recent trading ranges, sitting around the 50-60% retracements of the move from the multi-month highs at the start of last week to the swing lows this week.

Elsewhere, the US pulled out of talks with Europe over a global digital services tax, which raises the risk of individual countries taking their own steps, in turn sparking a fresh wave of US-EU tensions. An escalation of dormant trade wars is not out of the question if EU nations and the UK decide to tax US tech giants aggressively.

This comes of course after the EU launched an anti-trust probe into Amazon. In Europe, Germany passed additional fiscal stimulus to combat the pandemic costs. This morning Angela Merkel called on the EU to agree to the Covid fund before the summer break.

Crude steady on EIA inventories data

Crude prices were steady as they hold within the consolidation pattern printed since the start of June. WTI for August was holding around the $38 marker after the EIA inventories rose 1.2m barrels, vs expectations for a draw.

This matched the API data (+3.9m) and suggests there are more supply-side pressures at present, but OPEC data indicated demand not falling as much as previously expected in the second half of the year. Meanwhile it seems Iraq is working its way towards complying with OPEC+ cuts.

Macron and Merkel’s rescue fund: Europe’s Hamiltonian moment?

Germany and France have agreed to push for a €500bn EU fund to help member states combat the economic fallout of Covid-19. The proposal comes as EU leaders fail to reach a consensus over what form a rescue package should take.

Angela Merkel and Emmanuel Macron have backed the scheme to support the Eurozone economy, which would be in the form of grants not loans.

The stimulus will be funded by the European Commission borrowing money – ‘coronabonds’ in all but name. The EC could borrow money from capital markets on behalf of all EU nations, secured against the next seven-year budget. The debt would mature after 2027.

This is an important breakthrough for the EU and has been dubbed Europe’s ‘Hamiltonian’ moment, in reference to Alexander Hamilton, who federalised the debts of the various US states in 1790.

This week on Wednesday EU President Ursula von der Leyen will present her plans, which will build on the Franco-German proposal.

If the budget talks are successful it should lower risk premia on EU sovereign debt, lowering bond yields and offering succour to the euro as well as to European equity markets.

It would also mark a major step towards EU fiscal policy coordination and possible fiscal union.

Will Eurozone members agree to rescue grants?

But it needs consensus and agreement from all the members of the common currency. Leaders struggled to agree an emergency funding package back in April, and the issue of how to support the recovery once the health crisis had passed was left alone.

Some nations have argued that making any rescue funding into a loan means saddling more debt on member states, like Italy and Spain, that are already struggling with their existing liabilities.

The ‘frugal four’ – Austria, Denmark, the Netherlands, and Sweden – are not playing ball with the French and Germans, putting forward a counterproposal to the €500bn bailout fund.

The four countries said they would not agree to a mutualization of debt, nor an increase in the EU budget.

Budget talks over the next few weeks will be crucial to the Eurozone and its economy.

For more, follow Helen Thomas from BlondeMoney here on XRay for weekly video updates and sign up for bespoke research analysis on how EU politics is driving financial markets.

Leg up: stocks make new ground, travel stocks soar

Sentiment among German companies has recovered somewhat after a “catastrophic few months», the Ifo Institute said yesterday, in what neatly sums up where the global economy stands right now: horrendous, but perhaps not as horrendous as it could have been.

Of course, this is not the main reason stocks keep making new highs; this lies in the action of central banks and the vast amount of liquidity being pumped into the system.

The European Central Bank’s Villeroy – the governor of the Bank of France – said in all likelihood more stimulus is on the way. Overnight we’ve also heard from the Bank of Japan and PBOC, both of which have stressed they will keep their hands on the pump no matter what.

Global stocks have begun the week on a very solid footing and taken a leg higher to set new post-Covid highs as economies start to reopen and investors shrug off the simmering tensions over Hong Kong. The Nikkei rose over 2% to its best level since early March as Asian equities made broad gains with Japan ending its state of emergency.

Germany’s DAX extended Monday’s almost 3% gain, rallying 0.75% more on Tuesday morning. US futures are indicating the S&P 500 will recover 3,000 and look to take out the 200-day simple moving average, which would be its highest since March 5th. The FTSE 100 rallied 2% to 6100 as it played catch up to Europe’s Monday gains.

Travel & leisure are leading the charge today, with IAGTui, easyJet, InterContinental Hotels all posting double-digit percentage gains to top the index movers. Strength in this sector underscores confidence among investors that economies are reopening, and consumers are keen to travel.

There is a lot more hope that travel restrictions across Europe will be eased in time for the summer holidays. If the summer holiday season can be saved it would be a big plus after most of us wrote it off. Some people are a lot more willing to travel long distance than others. Tui rose 35% in London and was 17% higher in Frankfurt having gained on Monday.

Aston Martin shares shot up 30% after Andy Palmer walked the plank. It’s a pretty damning indictment of his tenure that the shares jumped this much after news of his sacking. Mercedes AMG stalwart Tobias Moers picks up the chalice.

Aston Martin has been one of the worst stock listings in living memory. In spite of rocketing higher today they are still worth a tenth of the IPO price – listing at about £5.50 today they are worth 45p. Things had already got pretty horrendous before this year; the coronavirus outbreak has been the coup de grace.

Across global equity benchmarks the indices are at or testing these March 5/6th-9th gaps. Momentum can see this run a bit more but there are still concerns that economic reality will catch up in the coming months and should there be secondary and tertiary waves of the virus it will see risk assets reverse.

There are many positives for markets to latch on to: Japan ended its nationwide emergency, England will reopen non-essential shops by Jun 15th, whilst Dubai and Hong Kong are easing lockdown measures.

The death rate in the US slowed to a 2-month low but may have been distorted by the Memorial Day holiday weekend seeing fewer cases reported. Germany’s Ifo business survey indicated things might not be as bad as feared. Spain is looking to save its summer holiday season by ending the quarantine of arrivals by July 1st.

There are hopes too on the medical front: Novavax has begun clinical trials of its Covid-19 vaccine, although Japan has postponed approval of the Avigan drug for the treatment of the coronavirus. The WHO has suspended trials of hydroxychloroquine – take note Donald Trump.

Yet there are lots of concerns still for the markets. Singapore lowered its GDP estimate to fall by as much as 7% this year and clearly the optimism being shown in equity markets is at odds with what’s happening on the ground.

Moreover, the situation in Hong Kong needs to be monitored and has the potential to become a lot more dangerous, whilst US-China tensions seem set to get a lot worse as we run into the US presidential election. Secondary and tertiary coronavirus waves are another significant risk to the global economy.

Oil was steady but WTI (Aug) does seem to be running into resistance $35 at the lower end of the gap, which could offer the opportunity for a pullback. Indications that Russia has cut output to 8.5m bpd, complying with its side of the OPEC+ deal, were encouraging. There are signs production cuts are coming through and the key focus will be on the pace of the demand recovery through the summer.

In FX, the euro was moving higher with EURUSD back towards the top of its 2-month range at little above 1.09 despite worries about the Eurozone rescue package. The ‘frugal four’ – Austria, Denmark, the Netherlands, and Sweden – are not playing ball with the French and Germans, putting forward a counterproposal to the ‘Merkon’ €500bn bailout fund.

The four countries said they would not agree to a mutualization of debt, nor an increase in the EU budget. Talks on the EU Budget continue this week but despite the four holdouts, the change of tune by Frau Merkel has completely altered the balance.

GBPUSD was higher in early trade, taking out 1.2250 to move back to 1.2260. The May 19th high just a whisker off 1.23 is the upside target and could open path back to 1.2360.

Michael Gove and Brexit negotiator David Frost will appear before MPs on Wednesday and despite the furore over the PM’s chief adviser, likely toe the Cummings line: the UK is taking a tough line and does not see a reason to budge from this.

Chart: SPX what comes next… leg higher to 3140, or retest 2800? The 200-day simple moving average looks more like a resistance after a 35% run off the March trough. Previously this level has seen rallies run out of steam.

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