The All-New Symmetric ECB

This ECB meeting will be different. For a start, the opening statement is going to be shorter and more understandable. Lagarde told us this much when she launched the results of the ECB Strategy Review on 8th July. But is this just another cosmetic tweak or will there be substantial changes?

There certainly should be. The ECB has now changed their mandate for the first time in twenty-three years. Having failed abysmally to achieve their rather tortuous previous target of “close to, but below, 2%”, they’re now gunning for simple symmetry around 2%. As Lagarde explained at the Strategy Review, ‘Symmetry means that the Governing Council considers negative and positive deviations of inflation from the target to be equally undesirable’.

In practice, this unleashes the ECB doves. Previously they had to accept 2% as some kind of ceiling, which many of them feared was trapping the eurozone in a low growth, low inflation twilight zone. Since 2013, average annual inflation in the euro area has been just 0.9%. Now the doves can argue that expectations need to be reset in order to get inflation up to its target.

Why did the hawks agree to this?

They’ve certainly not been backward in coming forward over the years. But just as the Germanic fear of printing money was overcome by Mario Draghi, they have once again been forced to concede in this battle so that they don’t lose the war. There was a risk that the Strategy Review could have resulted in a Federal Reserve style “flexible average inflation targeting” regime, which would have tied the hands of the hawks by forcing them to push the stimulus pedal to the metal with average inflation so low for so long. Instead, they’ve managed to retain some power to interpret this new target in their preferred direction. Lagarde outright rejected the question of whether they were copying the Fed, replying ‘the answer is no, quite squarely’.

So now we have a target that seems to please both the doves and the hawks: the classic ECB fudge. Lagarde was at pains to point out that the new mandate was achieved with unanimous consent. Despite this bonhomie, Lagarde also warned that this week’s meeting would not «have unanimous consent».

The most prominent perma-hawk, Germany’s Jens Weidmann, is certainly gunning for the end of one of the ECB’s alphabet soup of quantitative easing programmes. The PEPP was launched in March last year in direct response to the pandemic. After all the “E” of its name refers to “emergency” – and Weidmann now thinks we are past that stage. As he noted on 27th June: ‘advances on the vaccination front mean that the economy in the euro area… is now probably making its way out of the crisis… The incidence of the disease declines only gradually… All the more reason, then, to talk about the conditions under which the emergency situation can be considered over from the perspective of monetary policy‘.

Meanwhile the increasingly vocal dove Fabio Panetta of Italy (and old friend of Mario Draghi) has warned that tightening too soon would be disastrous: ‘If we are seen as determined to achieve 2% without undue delay and have a clear plan to do so by enabling monetary-fiscal interactions, rising inflation expectations will make our task easier. But if we are seen to be lacking determination, expectations will be less responsive and the “bang for our buck” will be considerably lower: we will end up spending more, not less, and we may not exit the liquidity trap.

How, then, can Lagarde hope to reconcile the two?

By ending the PEPP and resurrecting the old APP – that’s the original Asset Purchase Programme launched under Draghi in mid-2014 when he was in full Whatever It Takes flight. But the APP will have to change. The amount of purchases might have to drop (to please the hawks) but continue for a longer period of time (to please the doves) – and to be flexible enough to be increased/decreased at any time (to please everyone).

What does this mean in practice?

Forget interest rates. QE is now the only game in town. It’s not going anywhere. But it is going to be recalibrated. This week’s meeting gives Lagarde the chance to set up this new framework so that markets can get used to it. We are in a new normal now. As Panetta recently concluded ‘we should recognise that what was seen as unconventional in the past is now conventional‘. Step forward the APP.

Adelanto semanal: ¿Logrará el BCE sus objetivos de ajuste tras el cambio estratégico?

Esta semana, el BCE clarifica la posición de su política tras el cambio estratégico de junio. Los datos están dominados por las ventas al por menor mensuales en el Reino Unido tras un extraordinario segundo trimestre y una oleada de informes sobre el índice de gestores de compras (PMI). Entretanto, la temporada de ganancias del segundo trimestre se anima en Wall Street.

Comencemos con el anuncio más importante de la semana del banco central. Esta vez, es el turno del Banco Central Europeo. Los mercados permanecerán vigilantes en lo que respecta a los próximos movimientos del BCE, con un mayor escrutinio al haber asumido el compromiso de una revitalización estratégica a principios del mes pasado.

Recientemente, hemos observado un aumento de las tasas de inflación en el Reino Unido y en los EE. UU. Al tiempo que, hace dos semanas, la inflación en la eurozona se aleja del valor más alto en dos años, la inflación y sus efectos han pasado al primer plano en las consideraciones de los responsables de las políticas monetarias de la UE.

Tras una revisión estratégica de 18 meses, la UE ha fijado su objetivo de inflación en un 2 %. Según los observadores, esto le daría al bloque el espacio de maniobra suficiente para (a) aceptar tasas de inflación temporales superiores a la objetivo y (b) mantener los tipos de interés cerca de los mínimos históricos.

¿Podría esto propiciar un cambio en la política monetaria enmarcada en la pandemia? Es posible; no obstante, el hecho de que los responsables de las políticas del BCE cuenten con el espacio de maniobra para mantener bajas las tasas sugiere que no habrá mayores cambios en la trayectoria monetaria actual del bloque.

Con ocasión de la reunión de junio, el Banco Central Europeo reiteró su compromiso relativo a los 1,85 billones de euros en compras de activos en virtud de su mecanismo enmarcado en el Programa de Compras de Emergencia frente a la Pandemia (PEPP). Se dijo que esto se mantendría en vigor hasta marzo de 2022.

Volviendo a los datos, una de las publicaciones claves de la semana ha sido la relativa a las ventas al por menor en el Reino Unido correspondientes a junio y las comparaciones mes a mes.

Podemos evaluar las cifras de junio observando los datos de las ventas al por menor correspondientes al segundo trimestre de 2021 publicados recientemente e informados por la Asociación de Minoristas Británicos (BRC) en cooperación con la red global de firmas de servicios profesionales KPMG.

Según la Asociación de Minoristas Británicos, las ventas al por menor se dispararon en un 10,4 % entre abril y junio en comparación a las del mismo periodo en 2019. Se trata del más rápido crecimiento trimestral informado desde que se comenzaron los registros en 1995.

Además, el informe incluye una revisión inicial del estado del sector minorista británico, también correspondiente al mes de junio. La red de firmas KPMG ha informado que las ventas al por menor en junio se dispararon en un 13,1 % en comparación a los niveles de 2019.

Con miras a proporcionar un contexto, la Asociación de Minoristas Británicos y la red de firmas KPMG están comparando las ventas al por menor contra las cifras del año 2019, ya que los datos correspondientes al 2020 se han visto distorsionados por la pandemia de la COVID-19.

La combinación de la atenuación de los confinamientos, las cálidas temperaturas veraniegas y la Eurocopa 2020 contribuyó al aumento del gasto minorista. Además, muchos veraneantes del Reino Unido no han tenido otra opción que quedarse en casa, por lo que el dinero que hubieran gastado en el exterior ha permanecido en la economía local.

Todo debido a una demanda contenida que se desata a medida que se levantan las restricciones en materia de confinamiento. A partir del lunes, se eliminará la mayoría de las restricciones que afectan la cotidianidad de los británicos, por lo que ya ha estallado la batalla para hacerse con el dinero de los consumidores.

Será muy interesante observar si ocurren cambios en los hábitos, desde lo que respecta al gasto minorista hasta las experiencias relacionadas. Esta ha sido la tendencia en los EE. UU. durante los últimos dos meses, por lo que los consumidores del Reino Unido también podrían decantarse por hacer cosas en lugar de comprarlas.

El viernes, también contaremos con una plétora de informes sobre el índice de gestores de compras (PMI) procedentes de los EE. UU., el Reino Unido y la UE.

En cuanto al Reino Unido, los índices de gestores de compras de Markit IHS correspondientes tanto a servicios como manufactura demuestran que el Reino Unido sigue, en gran medida, sobre una base de crecimiento.

Comenzando con la fabricación, la lectura de junio fue de 63,9 —un poco más baja que el mayor valor histórico de 65.6—, pero aún una de las tasas más altas en el historial de 30 años del sondeo. Sin embargo, las personas con información de primera mano del sector advirtieron que los atolladeros en la cadena de suministros y los elevados costes de los insumos que satisfacen la creciente demanda podrían desacelerar la producción industrial en lo sucesivo.

La lectura del índice de gestores de compra (PMI) en materia de servicios correspondiente a junio concordó con la fabricación en el Reino Unido: un ligero distanciamiento con respecto al máximo de mayo, pero todavía evidenciando un fuerte crecimiento. En la actualidad, la lectura se ubica en 62,4. Sin embargo, los gastos operativos en aumento y la falta de personal podrían afectar el crecimiento a corto plazo, al igual que podría hacerlo la creciente inflación. La lectura de julio nos brindará una imagen más nítida.

Además, mantener el impulso (y que se prolongue hasta julio) es el deseo de la UE. Las lecturas de junio fueron algunas de las más positivas en años. El flash del índice compuesto se situó en 59,2, lo que supone un aumento con respecto al registrado en mayo y situado en 57,1. En materia de servicios, se verificó un aumento desde 55,2 hasta 58,0, lo que sugiere que la demanda contenida está impulsando los sectores hotelero y de servicios.

Aunque pujante, los EE. UU. podrían haber alcanzado su punto máximo según los índices de gestores de compras (PMI) publicados. Su puntuación compuesta para junio se situó en 63,7, la segunda tasa de expansión más rápida registrada.

Chris Williamson, economista de empresa jefe en IHS Markit, manifestó: «Junio ha sido otro mes caracterizado por un impresionante crecimiento de la producción en los sectores de fabricación y servicios de la economía estadounidense, finalizando con la expansión trimestral más acentuada desde 2009, año en el que se dispuso de datos por primera vez».

«La tasa de crecimiento se lentificó en comparación con el máximo registrado en mayo; no obstante, se trata de una señal más de que el vigor en la recuperación de la economía alcanzó su punto máximo en el segundo trimestre».

Sin duda, la inflación influirá enormemente en el cálculo del índice de gestores de compras de julio. Los precios básicos y no básicos aumentan en las economías antes mencionadas; no obstante, la publicación del viernes nos permitirá comprender mejor sus efectos en la actividad económica de los EE. UU.

También nos adentramos en la segunda semana del periodo de ganancias del segundo trimestre en los EE. UU. Esta semana, diversas empresas tecnológicas y de bienes de consumo de rápido movimiento (FMCG) —entre ellas, Netflix, Twitter, Intel, Johnson & Johnson y Coca-Cola— publicarán sus resultados.

La empresa de ingeniería y de servicios a yacimientos petrolíferos Schlumberger bien puede ser una de las empresas que no haya que perder de vista. Los precios del petróleo comenzaron a aumentar a finales del año pasado. ¿Ha supuesto esto una mayor actividad para las multinacionales como Schlumberger y, en consecuencia, una mejora en sus resultados financieros?

A continuación, tiene a su disposición un resumen de los informes de elevada capitalización en Wall Street esta semana; no obstante, también puede acceder a nuestro calendario completo de ganancias correspondiente a EE. UU. aquí.

Principales datos económicos

Date Time (GMT+1) Asset Event
Tue 20-Jul 2.30am AUD Monetary Policy Meeting Minutes
 
Wed 21-Jul 2.30am AUD Retail Sales m/m
  3.30pm OIL US Crude Oil Inventories
 
Thu 22-Jul 12.45pm EUR Monetary Policy Statement
  12.45pm EUR Main Refinancing Rate
  1.30pm EUR ECB Press Conference
  3.30pm GAS US Natural Gas Inventories
 
Fri 23-Jul 7.00am GBP Retail Sales m/m
  8.15am EUR French Flash Manufacturing PMI
  8.15am EUR French Flash Services PMI
  8.30am EUR German Flash Manufacturing PMI
  8.30am EUR German Flash Services PMI
  9.00am EUR Flash Manufacturing PMI
  9.00am EUR Flash Services PMI
  9.30am GBP Flash Manufacturing PMI
  9.30am GBP Flash Services PMI
  1.30pm CAD Core Retail Sales m/m
  1.30pm CAD Retail Sales m/m
  2.45pm USD Flash Manufacturing PMI
  2.45pm USD Flash Services PMI

 

Principales informes de resultados

Mon 19-Jul Tue 20-Jul Wed 21-Jul Thu 22-Jul Fri 23-Jul
Philip Morris International Coca-Cola AT&T American Express
IBM
Netflix Johnson & Johnson Newmont Goldcorp Schlumberger
Verizon Communications Intel Corp
Snap Inc
Twitter Inc

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