كريستوفر والر واستقلالية الاحتياطي الفيدرالي: نظرة على المستقبل

عندما اجتمع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في الشهر الماضي، بدا للمستثمرين أن أول خفض لسعر الفائدة في عام 2025 بات وشيكًا. لكن السؤال الذي طرحه الكثيرون هو: ماذا سيفعل عضو مجلس الإدارة كريستوفر والر تحديدًا؟ بالنسبة للمراقبين الخارجيين، بدا والر في وضع صعب. فقد انضم للتو حليف وثيق للرئيس الأمريكي السابق دونالد ترامب إلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وكان من شبه المؤكد أنه سيصوت لصالح التخفيضات الكبيرة في أسعار الفائدة التي يريدها ترامب. وبالإضافة إلى ذلك، كان اسم والر مطروحًا لخلافة رئيس الاحتياطي الفيدرالي، وكان بحاجة إلى تعزيز حظوظه من خلال اتخاذ نفس الإجراءات. لكنه لم يفعل ذلك. عندما صوت المُعيَّن الجديد من قبل ترامب، ميشيل بومان، ضد قرار خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، انضم والر إلى الأغلبية في التصويت لصالح خفض بمقدار 25 نقطة أساس. لقد دافع والر عن استئناف الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لعدة أشهر، وهو الأمر الذي كان بعض زملائه متشككين بشأنه. وفي تعليقاته الأسبوع الماضي، أقر بأن القرارات المتعلقة بالسياسة النقدية يتم اتخاذها من خلال التوافق في الآراء، وليس بقرار فردي. وقال والر في حدث في نيويورك: "نحن ندرك جميعًا أنه يجب علينا تقديم تنازلات بشأن مواقفنا من أجل وضع سياسة واضحة ومتسقة للأسواق والشعب الأمريكي." يعكس خيار والر منهجه في السياسة النقدية والصورة التي بناها لنفسه في أذهان المستثمرين. لطالما كان أستاذ الاقتصاد السابق مدافعًا عن استقلالية البنوك المركزية. كما يُعرف والر بقدرته على إجراء تقييمات استباقية، وأحيانًا غير متوافقة مع الإجماع، بناءً على تحليل مرن للبيانات. يقول الأصدقاء والزملاء إنه لن يكون على استعداد للتضحية بسمعته من أجل تحقيق مكاسب سياسية. لحظة عالية المخاطر يجد والر نفسه في دائرة الضوء في لحظة عالية المخاطر. لا يقتصر الأمر على أن ترامب يدرس من سيخلف رئيس الاحتياطي الفيدرالي الحالي، بل إنه يشن أيضًا حملة أوسع للسيطرة بشكل أكبر على الاحتياطي الفيدرالي، الذي يهدف إلى إبعاد السياسة عن قرارات أسعار الفائدة. ويقول المحللون إن الإضرار بهذه الاستقلالية قد يكون له آثار سلبية عميقة على الاقتصاد الأمريكي والأسواق العالمية. بالإضافة إلى المطالبة بخفض تكاليف الاقتراض، يريد ترامب وحلفاؤه أيضًا أن يجري الاحتياطي الفيدرالي مراجعة ذاتية نقدية، وربما إصلاحات كبيرة. نظرًا لأن والر أصبح المنافس الأول لخلافة باول عندما تنتهي فترة ولايته في مايو، فإن مواقفه بشأن هذه القضايا تخضع لتدقيق مكثف. يقول أولئك الذين يعرفون والر إنهم يتوقعون منه أن يدافع عن المؤسسة ضد التحركات التي من شأنها تقويض استقلالها، لا سيما فيما يتعلق بالسياسة النقدية. لكنه لا يُنظر إليه أيضًا على أنه شخص مصمم على الحفاظ على الوضع الراهن. منذ انضمامه إلى مجلس الإدارة، شكك في دور الاحتياطي الفيدرالي في قضايا مثل تغير المناخ، ودعا إلى خفض التكاليف. ويقول أصدقاؤه إنه يمكنه فعل المزيد كرئيس. وقالت كاثي مازاريل، التي شغلت منصب رئيس مجلس إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس من عام 2016 إلى عام 2019، عندما كان والر رئيسًا للأبحاث في البنك: "والر قائد يركز بشدة على المهمة." وأضافت مازاريل، الرئيس التنفيذي الحالي لشركة Graybar: "إنه يدرك ويحترم حقيقة أن الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى التركيز على مهمته، مهمته المزدوجة. لكنه يعلم أيضًا أن العالم يتطور، ويجب عليك إيجاد طرق للبقاء على صلة وعملية ومنتجة." اختبار الأداء تستدعي توقعات والر الحالية للسياسة النقدية خفض أسعار الفائدة، وقد دفعت هذه الدعوة القوية البعض إلى التساؤل عما إذا كان يجري "اختبار أداء" لمنصب الرئيس. لكنه يجادل بأن وجهات نظره تستند إلى نظرية طويلة الأمد حول كيفية عمل التعريفات الجمركية، بالإضافة إلى تقييم حديث للمخاطر المتزايدة في سوق العمل. طوال العام، أصر والر على أن تعريفات ترامب ستؤدي إلى ارتفاع لمرة واحدة في مستويات الأسعار، وليس تضخمًا مستدامًا. هذا النهج "الكتابي" يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تجاهل تأثير التعريفات الجمركية عند تحديد أسعار الفائدة، وهو ما يميزه عن بعض زملائه. كان والر في طليعة اكتشاف ضعف سوق العمل. في يونيو، استشهد بعدد متزايد من علامات الضعف، ليصبح أول صانع سياسة يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يستأنف خفض أسعار الفائدة. في اجتماع السياسة التالي في يوليو، صوت ضد قرار الأغلبية بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. بعد أيام، كشفت بيانات جديدة أن التوظيف يتباطأ بشكل حاد وأن معدل البطالة آخذ في الارتفاع، ويبدو أن وجهة نظره قد تم تأكيدها. وقال مايكل فيرولي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في جي بي مورجان: "لا يمكنك أبدًا أن تعرف ما يدور في ذهنه، لكن حججه الاقتصادية مفهومة جيدًا. حتى لو كنت لا تتفق مع حججه، كما كنت أفعل في ذلك الوقت، فسوف تدرك أنها متماسكة على الأقل." ليست هذه هي المرة الأولى التي يتخذ فيها والر وجهة نظر معاكسة ويصر عليها في مواجهة شكوك أقرانه. في عام 2022، جادل بأن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه السيطرة على التضخم دون التسبب في ارتفاع معدل البطالة، الأمر الذي تعرض لانتقادات بسببه. لكن حتى الآن، أثبت أنه على حق. على الرغم من هذه المؤهلات، ستراقب وول ستريت ما إذا كان والر سيخضع لضغوط ترامب لدعم تخفيضات أسعار الفائدة التي يعتقد أنها غير مبررة اقتصاديًا. في الوقت الحالي، يقول الكثيرون إنه سيكون مخلصًا لتحليله. وصف أديتيا بهاف، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بنك أوف أمريكا سيكيوريتيز، والر بأنه "اقتصادي يحظى باحترام كبير" ولا يعتقد أنه سيحث زملاءه على خفض أسعار الفائدة إلى ما دون المستوى المحايد - أي المستوى الذي لا يشجع ولا يثبط الاقتصاد - دون سبب واضح. وقال بهاف: "لست متأكدًا مما إذا كان سيدعم بالضرورة تخفيضات كبيرة إلى ما دون ذلك المستوى." المدافع عن الاحتياطي الفيدرالي على الرغم من دعواته لخفض أسعار الفائدة، يواصل والر التأكيد على أهمية إبعاد السياسة عن قرارات الاحتياطي الفيدرالي. في خطاب ألقاه في مايو، أشاد بمزايا الاحتياطي الفيدرالي المستقل، وأشار إلى أن فصل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي سيكون ضارًا بالاقتصاد الأمريكي. وفي مقابلة أجريت معه في يوليو، جادل بأنه يجب على الحكومة اختيار رئيس يتمتع بمصداقية في مكافحة التضخم، وإلا "سترى توقعات التضخم ترتفع". "لن تحصل على أسعار فائدة أقل. ستحصل على أسعار فائدة أعلى." في غضون ذلك، كثف ترامب جهوده لتشكيل سياسة الاحتياطي الفيدرالي. لقد أهان باول باستمرار، ومازحًا بشأن إقالته. بالإضافة إلى ذلك، حاول إقالة العضوة في المجلس ليزا كوك، مما أثار معركة قانونية معروضة حاليًا على المحكمة العليا. لقد ملأ شاغرًا في الاحتياطي الفيدرالي بميشيل بومان، التي أخذت إجازة غير مدفوعة الأجر من منصبها كمستشارة أول للرئيس. كما استكشف فريق ترامب خيارات لممارسة المزيد من النفوذ على بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية، وبالتالي توسيع نطاق السيطرة على أسعار الفائدة. يتمتع مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي المكون من سبعة أعضاء بسلطة إقالة أي مسؤول من هذه الفروع. يخشى بعض المحللين أنه إذا ترك عضو آخر في مجلس الإدارة، فإن المعينين من قبل ترامب سيشكلون أغلبية في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وقد يتعرضون لضغوط من الحكومة لإقالة رؤساء بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية. ليس من الواضح كيف سيرد والر على هذا الضغط، لكن كرئيس للجنة المشرفة على مجالس بنوك الاحتياطي الفيدرالي، فقد لعب بالفعل دورًا محوريًا في فحص العديد من رؤساء بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية. انتشار المهمة من المحتمل أن يكون والر شريكًا نشطًا في التغييرات الأخرى في الاحتياطي الفيدرالي، حيث دفع بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية إلى خفض التكاليف وتبسيط العمليات، بما في ذلك تسريح حوالي 350 موظفًا في عام 2023. تدير وزيرة الخزانة جانيت يلين عملية اختيار الرئيس التالي، وقالت إنها قد تقدم قائمة بالمرشحين النهائيين لترامب في ديسمبر. ودعت يلين إلى إجراء "مراجعة مؤسسية شاملة" للاحتياطي الفيدرالي، واتهمت البنك المركزي بتعريض استقلاليته للخطر من خلال المشاركة في "انتشار المهمة" وسياسات الميزانية العمومية "غير التقليدية". أعرب منافسون آخرون على منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، مثل الحاكم السابق كيفين وارش، عن وجهات نظر مماثلة. يدعم والر نهج الاحتياطي الفيدرالي في إدارة الميزانية العمومية للاحتياطيات الكافية، لكنه أعرب عن مخاوفه بشأن المفاضلات، بما في ذلك مخاطر أسعار الفائدة، عندما يشتري البنك المركزي أصولًا لتحفيز الاقتصاد. يقول الزملاء إنه يتعاطف أيضًا مع وجهة النظر القائلة بأن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يحد من مشاركته في الجهود المتعلقة بالتنوع والقضايا السياسية الحساسة مثل تغير المناخ. عندما سحب الاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر، جنبًا إلى جنب مع منظمي البنوك الآخرين، معايير المخاطر المالية المتعلقة بالمناخ، حذر النقاد من أن هذا قد يهدد استقرار النظام المصرفي. وأشاد والر بهذه الخطوة. وقال: "حسنًا، وداعًا."