المملكة المتحدة على حافة الهاوية المالية؟

في الأسبوع الماضي، ارتفعت تكاليف الاقتراض طويلة الأجل في المملكة المتحدة إلى مستويات لم نشهدها منذ عقود، مما دفع وزيرة الخزانة ريتشل ريفز إلى دحض المزاعم بأن البلاد ذات المديونية العالية تتجه نحو أزمة مالية. يتفق معظم الاقتصاديين حاليًا مع وجهة نظرها - ولكن حتى الآن فقط. يقول الاقتصاديون، في ظل تسجيل حجم ديون الدول الصناعية مستويات عالية جديدة وارتفاع تكاليف خدمة الديون باستمرار، قد تصبح المملكة المتحدة "كناريًا في منجم فحم" (وهو استعارة لإشارة تحذير من المخاطر) في الأسواق المالية، وهي مؤشر مبكر على الأزمات المحتملة في دول أخرى مدينة مثل الولايات المتحدة وفرنسا. "المملكة المتحدة ليست الدولة الوحيدة التي تواجه هذا الموقف،" أشارت روث غريغوري، نائبة رئيس الاقتصاديين في المملكة المتحدة في كابيتال إيكونوميكس، "هناك مشكلة مشتركة بين العديد من دول مجموعة السبع: يبدو أن الظروف التي تؤدي إلى أزمة مالية محتملة موجودة، على الرغم من أن هذا لا يعني أن الأزمة وشيكة أو لا مفر منها."

أسباب القلق

أعلنت حكومة حزب العمال البريطانية العام الماضي عن أكبر زيادة ضريبية منذ جيل، واصفة هذه الخطوة بأنها "إجراء لمرة واحدة" يهدف إلى سد العجز المتزايد في المالية العامة وإثبات التزام بريطانيا بتحقيق التوازن المالي للمستثمرين. ولكن الآن، من المتوقع أن تطلب ريفز من دافعي الضرائب البريطانيين مرة أخرى دفع مليارات الدولارات الإضافية في نوفمبر. السبب وراء ذلك هو: استمرار ارتفاع تكاليف الاقتراض في المملكة المتحدة، وعدم بلوغ النمو الاقتصادي التوقعات، وعلى الرغم من أن الحكومة تتمتع بأغلبية مستقرة في البرلمان، إلا أنه لا يزال من الصعب خفض الإنفاق على الرعاية الاجتماعية المتضخم باستمرار. يخشى الاقتصاديون من أن هذه الدورة قد تتكرر مرارًا وتكرارًا. على مدى السنوات العشرين الماضية، انغمست الحكومات في "هوس الاقتراض" مدفوعًا بأسعار الفائدة المنخفضة. الآن بعد أن ارتفعت أسعار الفائدة، يخشى المستثمرون من أن الحكومات الغربية غير راغبة في اتخاذ القرارات الصعبة سياسيًا لخفض الإنفاق العام، مما أدى إلى وقوع السياسيين في "حلقة مفرغة من الزيادات الضريبية المستمرة". قد تسقط الحكومة الفرنسية في الأسبوع المقبل بسبب خططها لخفض الإنفاق وإلغاء عطلتين رسميتين (عن طريق إضافة يومي عمل لزيادة الضرائب) والتي قوبلت بمعارضة سياسية. وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي (IMF)، تضاعف الدين في الاقتصادات المتقدمة كحصة من الناتج الاقتصادي السنوي (GDP) منذ عام 2007، ليصل إلى حوالي 80٪. يقول صندوق النقد الدولي إنه بحلول نهاية هذا العقد، قد يقترب الدين العام العالمي من 100٪ من الناتج المحلي الإجمالي، ويرجع ذلك جزئيًا إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض. في العام الماضي، زادت مدفوعات الفائدة الصافية على ديون الحكومات في جميع أنحاء العالم بنسبة 11.2٪ لتصل إلى 2.72 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى استمرار التضخم المرتفع الذي أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة.

نقاط الضعف البريطانية الفريدة

المملكة المتحدة ليست الدولة الغربية ذات الدين الأكبر، وليست صاحبة أبطأ نمو اقتصادي. ولكن على عكس الولايات المتحدة، لا تمتلك المملكة المتحدة عملة احتياطية رئيسية؛ وعلى عكس جيرانها الأوروبيين، فإن المملكة المتحدة ليست جزءًا من اتحاد نقدي يمتلك "بنكًا مركزيًا كبيرًا" - ساعد البنك المركزي الأوروبي الدول الأعضاء المثقلة بالديون في وضع خطط إنقاذ. بالإضافة إلى ذلك، شهدت المملكة المتحدة في السنوات الأخيرة اضطرابات في السوق: في عام 2022، بعد أن أطلقت رئيسة الوزراء آنذاك ليز تروس سياسة "تخفيضات ضريبية غير مدعومة + اقتراض واسع النطاق"، انهار سعر صرف الجنيه الإسترليني، واضطرت تروس إلى الاستقالة بعد أسابيع قليلة فقط من توليها منصبها. اليوم، يطلب المستثمرون من المملكة المتحدة دفع "علاوة صغيرة" للاقتراض - ارتفعت تكاليف الاقتراض في المملكة المتحدة بشكل كبير في السنوات الأخيرة، ويرجع ذلك جزئيًا إلى استمرار ارتفاع التضخم. في الأسبوع الماضي، ارتفع عائد السندات البريطانية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى له منذ أواخر التسعينيات، متجاوزًا فرنسا ذات الدين الأكبر. يبلغ عائد السندات البريطانية لأجل 10 سنوات حاليًا الأعلى في مجموعة السبع، متجاوزًا الولايات المتحدة. "بعض الدول لديها ديون أو معدلات عجز أعلى، ولكن عندما ترى نسبة تكاليف خدمة الدين، تبرز المشكلة،" قال مارك دودينغ، كبير مسؤولي الاستثمار في الدخل الثابت في شركة رويال بنك أوف كندا بلو باي أسيت مانجمنت. تُظهر بيانات من مكتب مسؤولية الميزانية في المملكة المتحدة أن مدفوعات الفائدة على الديون في المملكة المتحدة من المتوقع أن تصل إلى 111.2 مليار جنيه إسترليني (حوالي 150 مليار دولار أمريكي) العام المقبل، أي ضعف الإنفاق الدفاعي للبلاد؛ يبلغ الدين الحكومي البريطاني حاليًا أقل من 100٪ من الناتج المحلي الإجمالي، ولكن مدفوعًا بالشيخوخة السكانية وزيادة الإنفاق على الرعاية الصحية والمعاشات التقاعدية، من المتوقع أن يرتفع إلى 270٪ بحلول أوائل سبعينيات القرن الحالي. وقالت غريغوري من كابيتال إيكونوميكس إن هذه العوامل مجتمعة تجعل سوق الديون البريطانية "برميل بارود محتمل" - سواء كانت أزمة سوق محلية أو خارجية يمكن أن تؤدي إلى ارتفاع عوائد سنداتها.

الفرصة في الأزمة؟

يعتقد البعض أنه على وجه التحديد لأن بنك إنجلترا مستقل ومن غير المرجح أن يقدم مساعدات مالية للحكومة، ستكون المملكة المتحدة "الأولى" التي تواجه حقيقة فائض الديون بعد الوباء. قال روبن بروكس، الباحث البارز في معهد بروكينغز: "ستكون العملية فوضوية ومؤلمة، لكن المملكة المتحدة ستواجه المشكلة على الأقل". "قد تنتظر البلدان الأخرى حتى تندلع الأزمة قبل أن تتخذ إجراءات." من ناحية أخرى، يعتقد فرانسيس دايموند، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأوروبية في جي بي مورجان، أنه من غير المرجح أن تكرر المملكة المتحدة انهيار السوق في عهد تروس. ارتفع سعر صرف الجنيه الإسترليني مقابل الدولار الأمريكي خلال العام الماضي، في تناقض صارخ مع الانخفاضات الحادة في عهد تروس أو عندما قبلت المملكة المتحدة مساعدات صندوق النقد الدولي في السبعينيات. لكن الاتجاه العام ليس إيجابيا. تعهدت حكومة حزب العمال المنتخبة العام الماضي بتحمل المزيد من "المسؤولية المالية"، لكن أول محاولة لها هذا العام لخفض نمو الإنفاق على الرعاية الاجتماعية باءت بالفشل بسبب معارضة أعضاء حزبها. في يوليو، ذرفت ريفز الدموع في البرلمان بسبب "التخلي عن خفض طفيف في الرعاية الاجتماعية" - بعد أن هدد أعضاء حزب العمال بـ "التمرد"، تم تعليق خطة لخفض دعم الوقود لكبار السن. يقول الاقتصاديون إن هذا يترك ريفز في "توازن صعب" عندما تعلن عن خطط الإنفاق هذا الخريف: إيجاد طرق لزيادة الضرائب دون خنق النمو الاقتصادي.