نظرة على سوق الأسهم: تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية ومخاوف السيولة

شهدت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية الثلاثة أسبوعًا ناجحًا، حيث سجلت جميعها مستويات قياسية جديدة. ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 33.75٪ منذ أدنى مستوياته في أبريل، وبلغ مكاسبه السنوية 13.3٪. ويعزى هذا الأداء القوي إلى استيعاب السوق لعدم اليقين بشأن السياسات الحكومية، بالإضافة إلى التفاؤل المستمر بشأن ثورة الذكاء الاصطناعي. وقد قدمت السياسة النقدية الأكثر تساهلاً دعمًا إضافيًا، حيث بدأ الاحتياطي الفيدرالي جولة جديدة من تخفيضات أسعار الفائدة. ومع ذلك، يحذر فريق استراتيجيي مورغان ستانلي بقيادة مايكل ويلسون من أن السوق قد يشهد تقلبات إذا لم تلب تخفيضات أسعار الفائدة التي يقدمها الاحتياطي الفيدرالي توقعات المستثمرين. يتوقع المتداولون حاليًا تخفيضًا إضافيًا قدره 50 نقطة أساس على الأقل من قبل الاحتياطي الفيدرالي من النطاق الحالي لسعر الفائدة البالغ 4.00٪ -4.25٪ هذا العام. وتشير أسواق العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي أيضًا إلى أن المعدل الرسمي قد ينخفض إلى حوالي 3٪ بحلول هذا الوقت من العام المقبل. ومع ذلك، يجادل ويلسون بأن الاقتصاد الأمريكي قد لا يحتاج إلى مثل هذا الخفض الحاد في أسعار الفائدة. "ظل رأينا ثابتًا: لقد انتهى "الركود المتداول" مع "يوم التحرير"، والاقتصاد يمر الآن بفترة انتقالية إلى المراحل المبكرة من التعافي، وقد يكون نمو أرباح الشركات أعلى من المتوقع،" كما يقول. يعتقد ويلسون أن نطاق التنقيحات التصاعدية لتقديرات أرباح الشركات يتسع، وهو اتجاه يتوافق مع التحسينات في مؤشرات مثل مؤشر مديري المشتريات ISM. "المناطق الاقتصادية (وقطاعات السوق) التي شهدت نموًا ضعيفًا على مدى السنوات الثلاث أو الأربع الماضية تظهر علامات متزايدة على إطلاق الطلب المكبوت، بما في ذلك العقارات والصناعات قصيرة الأجل والسلع الاستهلاكية والنقل والسلع،" هو يضيف. يجادل ويلسون بأن "التحول التيسيري" الحالي للاحتياطي الفيدرالي يختلف عن المسار المعتاد في الدورات الاقتصادية السابقة - ويرجع ذلك أساسًا إلى أن سوق العمل، أحد المكونين الرئيسيين لهدف السياسة، لم يتدهور إلى الحد الذي يستدعي خفضًا كبيرًا في أسعار الفائدة، وأن معدل التضخم لا يزال أعلى بعناد من هدف البنك المركزي البالغ 2٪. "هناك تناقض بين نمط استجابة سياسة الاحتياطي الفيدرالي وحاجة السوق إلى "تخفيضات سريعة في أسعار الفائدة"، وهو خطر قصير الأجل يواجهه سوق الأسهم؛ يجب أن نكون يقظين بشأن ذلك خلال نافذة الأداء الموسمي الضعيف لسوق الأسهم،" كما يقول ويلسون. يمكن رؤية رغبة سوق الأسهم في إشارات أسعار فائدة أقل من خلال الارتباط المتداول بين عوائد الأسهم والعائدات الحقيقية - وهو حاليًا سلبي للغاية. وبعبارة أخرى، يعتقد السوق أن "البيانات الاقتصادية الضعيفة" مفيدة لسوق الأسهم. يكمن الخطر الذي يواجهه السوق في أنه إذا أدرك الاحتياطي الفيدرالي الديناميكية الاقتصادية الحالية المتمثلة في "التحول من الركود المتداول إلى الانتعاش" وقرر أنه لا يوجد ما يدعو إلى مثل هذا الخفض الكبير في أسعار الفائدة، فإن العواقب ستكون وخيمة. يقول ويلسون: "صحيح أن هذا قد يكون القرار الصحيح من وجهة نظر اقتصادية، لكن السوق استوعب مسبقًا المزيد من توقعات خفض أسعار الفائدة. لذلك، من وجهة نظر السوق، ستكون هذه النتيجة مخيبة للآمال وقد تعيق سوق الأسهم من إكمال التناوب الكامل في المراحل المبكرة من التعافي، مما يؤدي بدوره إلى صعوبة تفوق الأسهم منخفضة الجودة والأسهم الصغيرة." والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن السيولة تتضاءل تدريجيًا: لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يمضي قدمًا في التشديد الكمي (أي بيع الأصول في ميزانيته العمومية)، وفي الوقت نفسه، تصدر وزارة الخزانة الأمريكية ديونًا حكومية على نطاق واسع، كما أن إصدارات الشركات من الديون مرتفعة. يقول ويلسون إن علامات ضغوط السيولة قد تظهر أولاً في "الفرق بين سعر الإقراض الليلي المضمون (SOFR) وسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية". يحتاج المتداولون أيضًا إلى مراقبة مؤشر MOVE الخاص ببنك أوف أمريكا ميريل لينش (وهو مقياس للتقلبات المتوقعة في سندات الخزانة) - والذي يبلغ حاليًا 72.5، وهو ما يقرب من أدنى مستوى له في أربع سنوات، وإذا ارتفع بشكل ملحوظ، فقد يعني ذلك أن التوترات تتراكم في سوق سندات الخزانة. "على الرغم من أن هذا لا يبدو مصدر قلق في الوقت الحالي، إلا أننا نعتقد أن ضغوط السيولة ستظهر أولاً من خلال هذه المؤشرات؛ إذا لم يستجب الاحتياطي الفيدرالي لهذا الخطر المحتمل، فقد يؤدي ذلك إلى تصحيح حاد وهام في سوق الأسهم،" كما يقول ويلسون.