صعود الذهب: نظرة فاحصة على المحركات الرئيسية

مع استمرار أسعار الذهب في تسجيل مستويات قياسية جديدة، يشير أحد البنوك الكبرى إلى وجود قوتين رئيسيتين للطلب النشط تدفعان هذا الارتفاع: البنوك المركزية والصناديق المتداولة في البورصة (ETF). شهدت أسعار الذهب الفورية ارتفاعًا تاريخيًا يوم الاثنين، لتصل إلى مستوى 3830 دولارًا، بزيادة تراكمية تزيد عن 45٪ حتى الآن هذا العام. ويكشف تقرير صادر عن دويتشه بنك أن تأثير صناديق الاستثمار المتداولة على تسعير الذهب قد ازداد بنسبة 50٪ مقارنة بالسنوات الثلاث الماضية. ويدعم هذا الرقم النظرة المتفائلة للبنك، التي تم تحديدها في 17 سبتمبر، والتي تستهدف سعرًا للذهب قدره 4000 دولار. في بحثه الذي يستكشف "من يقود أسعار الذهب؟"، يشير المحلل مايكل هسوه، مؤلف التقرير، إلى أن مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة يشهدون أحد أعلى ثلاثة أعوام في حيازات الذهب منذ إطلاق هذا المنتج. تم إدراج صندوق SPDR Gold Shares الشهير في بورصة نيويورك في عام 2004.

تحليل مفصل لقوى السوق

على الرغم من أن مايكل هسوه يؤكد أن الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) لصناديق الاستثمار المتداولة المقومة بالدولار الأمريكي أعلى بنسبة 70٪ من مستويات عام 2020، إلا أن هذا لم يمنع الذهب من الارتفاع - خاصة وأن حيازات الذهب في صناديق الاستثمار المتداولة تبلغ 15 مليون أوقية، وهو أقل من 17 مليون أوقية في عام 2020، مما يشير إلى وجود مجال للنمو. باستخدام "اختبار جرانجر للسببية" في سوق الذهب، وجد مايكل هسوه بشكل غير متوقع أن تغيرات أسعار الذهب هي التي أدت إلى تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة، وليس العكس. وكشف الاختبار أيضًا أن تغيرات أسعار الفائدة الحالية أكثر أهمية بالنسبة لأسعار الذهب من تحركات الدولار. يتفق هذا الاستنتاج مع رأي روبن بروكس، الباحث في معهد بروكينغز، الذي كتب على منصة X أن "السوق لا يتاجر بانخفاض قيمة الدولار، بل يتاجر بانخفاض عام في قيمة جميع العملات القانونية مقابل الذهب"، واصفًا ذلك بأنه "إشارة إلى أزمة ديون عالمية".

دور البنوك المركزية وطلب المجوهرات

عند الحديث عن المحركات الأساسية لارتفاع الذهب، يعتقد مايكل هسوه من دويتشه بنك أن "ليس كل الطلب له نفس التأثير". ويشير إلى أن الطلب الرسمي من البنوك المركزية غير حساس للسعر - فقد أضافت البنوك المركزية 400 إلى 500 طن من الطلب على الذهب الجديد سنويًا على مدى السنوات الثلاث الماضية، وتزامن هذا النمو مع ارتفاع كبير في أسعار الذهب. وعلى النقيض من ذلك، فإن طلب المجوهرات حساس للغاية للسعر، حيث يؤدي ارتفاع أسعار الذهب إلى انخفاض طلب المجوهرات. والمثير للدهشة أن زيادة طلب المجوهرات قد تكون في الواقع "إشارة هبوطية" لأسعار الذهب، لأن طلب المجوهرات لا ينتعش إلا عندما تنخفض أسعار الذهب. يختلف مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة. طلبهم أقل مرونة نسبيًا، وهو ما قد يفسر سبب تجاوز أسعار الذهب باستمرار نماذج تنبؤات المحللين - حيث يجد المحللون صعوبة في تحديد تأثير طلب صناديق الاستثمار المتداولة على أسعار الذهب. وأضاف مايكل هسوه أن الطلب على السبائك والعملات الذهبية غير حساس نسبيًا للسعر أيضًا. قدم تقرير تدفق الأموال الأسبوعي الذي نشره مايكل هارتنيت يوم الجمعة الماضي دليلًا إضافيًا على الزخم القوي لطلب صناديق الاستثمار المتداولة على الذهب: فقد أظهر التقرير أن صناديق الذهب تلقت تدفقات قياسية بلغت 17.6 مليار دولار في الأسابيع الأربعة السابقة. يعزو مايكل هارتنيت ارتفاع أسعار المعادن الثمينة إلى عودة سياسات التضخم و "صعود الحرب". ويقول إنه على الرغم من أن الذهب "في حالة ذروة شراء من الناحية التكتيكية"، إلا أنه يجب الاحتفاظ به على المدى الطويل - لأنه من حيث تخصيص الأصول، لا يزال الذهب "في وضع نقص هيكلي": فالذهب يمثل حاليًا 0.4٪ فقط من ثروة عملاء بنك أوف أمريكا من الأفراد، و 2.4٪ من الأصول المدارة للمؤسسات.