لطالما اعتبرت الأجيال المتعاقبة في وول ستريت أن "المهمة المزدوجة" للاحتياطي الفيدرالي، المتمثلة في "استقرار الأسعار والتوظيف الكامل"، هي الأساس الذي يسترشد به في تحديد أسعار الفائدة. وقد أكد رؤساء الاحتياطي الفيدرالي السابقون والحاليون، مثل آلان جرينسبان وجيروم باول، على هذا المبدأ مرارًا وتكرارًا.
ومع ذلك، عندما اقترح ستيفن ميران، المرشح الأخير من قبل الرئيس ترامب لمنصب مدير الاحتياطي الفيدرالي، "مهمة ثالثة" - وهي أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يسعى أيضًا إلى تحقيق "أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل" - اشتعلت المناقشات في قسم تداول السندات، وتنافس المحللون في تحليل الدوافع الكامنة وراء هذه الخطوة.
المثير للدهشة أن ميران لم يفعل شيئًا سوى الاقتباس الكامل لمادة من ميثاق الاحتياطي الفيدرالي تم تجاهلها منذ فترة طويلة. ولكن بالنسبة للمخضرمين في السوق مثل أندرو برينر، نائب رئيس شركة Natalliance Securities LLC، فإن التأثير على الأسواق المالية واضح ومذهل - فقد يؤدي إلى قلب المحافظ الاستثمارية الحالية رأسًا على عقب.
ويرى برينر أن ميران، المعروف بـ "اتفاقية مار إيه لاجو" والذي تولى منصبه مؤخرًا في الاحتياطي الفيدرالي، اختار الإشارة إلى "المهمة الثالثة" في جلسة استماع في الكونجرس، وهو ما يمثل أوضح إشارة حتى الآن إلى أن إدارة ترامب تعتزم استخدام السياسة النقدية للتأثير على عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل، متخفية في ميثاق البنك المركزي.
كما يسلط هذا الضوء على أن ترامب، في سعيه لتحقيق أهدافه، على استعداد لكسر الأعراف المؤسسية لعقود من الزمن وتقويض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي التي طال أمدها.
وكتب برينر في تقريره بتاريخ 5 سبتمبر: "لقد عثرت إدارة ترامب على هذا البند الغامض في الوثائق الأصلية للاحتياطي الفيدرالي، مما يمنح الاحتياطي الفيدرالي تأثيرًا أكبر على أسعار الفائدة طويلة الأجل. وعلى الرغم من أن هذا ليس الخط الرئيسي للتداول في الوقت الحالي، إلا أنه يستحق بالتأكيد الحذر."
حتى الآن، لم تدخل هذه السياسات حيز التنفيذ، ولا توجد حاجة لتنفيذها في المستقبل القريب، لأن سوق العمل المتدهور في الولايات المتحدة يمهد الطريق لجولة جديدة من تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وقد اقتربت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بجميع آجالها من أدنى مستوياتها خلال العام. بالإضافة إلى ذلك، يُنظر إلى "المهمة الثالثة" في السنوات الأخيرة على أنها نتيجة طبيعية لإدارة التضخم من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وليست هدفًا مستقلاً.
ومع ذلك، يقول بعض المستثمرين إن التركيز الشديد على أسعار الفائدة طويلة الأجل يكفي لإدراج احتمالية "التدخل السياسي" في استراتيجيات سوق السندات الخاصة بهم. ويحذر آخرون من أن إدارة أسعار الفائدة طويلة الأجل من خلال وسائل غير تقليدية إذا أصبحت جزءًا من السياسة، فقد يؤدي ذلك إلى آثار سلبية (خاصة دفع التضخم إلى الارتفاع)، مما يجعل إدارة الديون وعمل الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة.
على الرغم من أن تحديد أهداف أسعار الفائدة قصيرة الأجل للاحتياطي الفيدرالي غالبًا ما يحظى بالاهتمام، إلا أن عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل، التي يتم تسعيرها في الوقت الفعلي من قبل المتداولين العالميين، هي التي تحدد التكاليف الفعلية لقروض الرهن العقاري للعديد من الأمريكيين بمليارات الدولارات، وقروض الشركات، وغيرها من الديون.
شدد وزير الخزانة الأمريكي باينت مرارًا وتكرارًا على أهمية أسعار الفائدة طويلة الأجل للاقتصاد الأمريكي وتكاليف الإسكان. وعلى غرار ميران، أشار مؤخرًا في مقال رأي في صحيفة وول ستريت جورنال إلى "الأهداف القانونية الثلاثة" للاحتياطي الفيدرالي، وانتقد في الوقت نفسه "توسع مهمة" البنك المركزي.
قالت ليزا هورنبي، رئيسة قسم الدخل الثابت في الولايات المتحدة في شركة Schroders، في مقابلة مع تلفزيون بلومبرج: "من الواضح أن هذا يمثل أولوية قصوى للحكومة، لأنهم يريدون تحفيز سوق الإسكان."
يعتقد جورج كاترامبون، رئيس قسم الدخل الثابت في DWS Americas، أنه إذا ظلت عوائد السندات طويلة الأجل مرتفعة بعد عدة تخفيضات لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فقد يؤدي ذلك إلى تدخل سياسي.
قال كاترامبون: "سواء كان ذلك بقيادة وزارة الخزانة وبالتنسيق مع الاحتياطي الفيدرالي، أو العكس، فسوف يجدون دائمًا طريقة، ولا بد أن تبدأ آلية الاستجابة هذه." في الأشهر الأخيرة، قام بتدوير سندات الخزانة قصيرة الأجل المستحقة إلى سندات خزانة طويلة الأجل لمدة 10 و 20 و 30 عامًا، واعترف بأن "هذا الموقف يتعارض مع إجماع السوق."
تشمل الوسائل التي تتم مناقشتها حاليًا في سوق السندات والتي يمكن استخدامها لخفض أو على الأقل إدارة أسعار الفائدة طويلة الأجل: إصدار وزارة الخزانة المزيد من سندات الخزانة قصيرة الأجل وزيادة مشتريات سندات الخزانة طويلة الأجل؛ والخطوة الأكثر جذرية هي أن يستأنف الاحتياطي الفيدرالي التيسير الكمي (QE) لشراء السندات - على الرغم من أن باينت قد أوضح بالتفصيل الآثار السلبية للتيسير الكمي السابق، إلا أن وزير الخزانة هذا يدعم أيضًا استخدام التيسير الكمي في "حالة طوارئ حقيقية"؛ والاحتمال الآخر هو أن تتعاون وزارة الخزانة مع الاحتياطي الفيدرالي لامتصاص إصدارات السندات الحكومية طويلة الأجل من خلال الميزانية العمومية.
بغض النظر عن مدى انخفاض الاحتمال الحالي، فإن توقع "تدخل المشتري النهائي لإدارة أسعار الفائدة" يزيد على الأقل بشكل هامشي من خطر البيع على المكشوف للسندات الحكومية طويلة الأجل.
قال دانيال إيفاسين، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Pacific Investment Management Company (PIMCO): "إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي، الذي تقلصت استقلاليته، استئناف التيسير الكمي، أو إذا كثفت وزارة الخزانة جهودها لإدارة منحنى العائد، فإن بيع السندات الحكومية طويلة الأجل على المكشوف سيؤدي إلى خسائر فادحة." لا تزال شركة السندات العملاقة هذه تقلل حاليًا من تخصيص السندات طويلة الأجل، ولكنها بدأت في تحقيق أرباح من مراكز "المراهنة على تفوق أداء السندات قصيرة الأجل" - وقد ساهم هذا النوع من المراكز بشكل كبير في الأداء المتميز لصندوقها هذا العام.
ليست هذه هي المرة الأولى التي تسعى فيها الحكومة الأمريكية إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل، وأكثرها نموذجية هي خلال وبعد الحرب العالمية الثانية. في أوائل الستينيات، أطلق الاحتياطي الفيدرالي "عملية التواء"، التي تهدف إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل مع الحفاظ على استقرار أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
في ذروة الأزمة المالية العالمية، أطلق الاحتياطي الفيدرالي برنامجًا واسع النطاق لشراء الأصول (بدأ بشراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، ثم توسع ليشمل السندات الحكومية) لخفض العوائد طويلة الأجل وتحفيز الاقتصاد. في عام 2011، أطلق الاحتياطي الفيدرالي نسخة جديدة من "عملية التواء". ومع ذلك، فإن هذه الأحجام المبكرة من التيسير الكمي تتضاءل مقارنة بحجم شراء السندات من قبل الاحتياطي الفيدرالي خلال جائحة كوفيد-19.
قال جاري ريتشاردسون، أستاذ الاقتصاد في جامعة كاليفورنيا في إيرفين والمؤرخ في الاحتياطي الفيدرالي: "صحيح أن ما يريد ترامب فعله، فعله الاحتياطي الفيدرالي في الماضي بالفعل، وسمح به الكونجرس أيضًا، ولكن هذه الإجراءات حدثت بشكل أساسي في أوقات الحرب أو الأزمات الاقتصادية. هذه الأسباب غير قائمة الآن - فنحن لسنا منخرطين في حرب واسعة النطاق، ولم نشهد أزمة على مستوى الكساد الكبير، وترامب يريد ببساطة أن يفعل ذلك."
تحذر مؤسسات مثل مجموعة كارلايل من أن وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي، في ظل التضخم الذي لا يزال ثابتًا وأعلى من الأهداف، قد يؤديان إلى نتائج عكسية إذا قاما بخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل أكثر نشاطًا. في السابق، دفعت توقعات السوق بأن إدارة ترامب ستطرح المزيد من الحوافز الاقتصادية عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى الارتفاع إلى أعلى مستوى لها خلال العام عند 4.8٪ في يناير من هذا العام.
يكمن سؤال أساسي في أن تعريف "أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل" غامض وغير واضح. تُظهر بيانات بلومبرج أن متوسط عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات منذ أوائل الستينيات كان 5.8٪، والمستوى الحالي البالغ حوالي 4٪ (حتى أعلى مستوى في بداية هذا العام) أقل بكثير من هذا المتوسط. من المعايير التاريخية، يبدو أنه لا توجد حاجة إلى اتخاذ سياسات غير تقليدية.
قال مارك سبينديل، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Potomac River Capital، والذي شارك في تأليف كتاب "أسطورة الاستقلال: كيف يتحكم الكونجرس في الاحتياطي الفيدرالي" مع سارة بيندر: "من الصعب عليّ تحديد تعريف 'معتدل' برقم محدد، لكن المستوى الحالي (لأسعار الفائدة طويلة الأجل) هو مثل 'الفتيات ذوات الشعر الذهبي' - ليس مرتفعًا ولا منخفضًا، بل مناسب تمامًا."
يرى سبينديل أن التعبير الغامض "أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل" يجعله قابلاً للاستخدام تقريبًا "لتبرير أي سياسة". وكشف أنه يشتري سندات الخزانة المحمية من التضخم قصيرة الأجل (TIPS) للتحوط من مخاطر فقدان الاحتياطي الفيدرالي لاستقلاليته: "احتفظ بسندات الخزانة المحمية من التضخم تحسبًا لأن يصبح الاحتياطي الفيدرالي أداة سياسية."
مع ارتفاع العجز الحكومي، يساعد خفض أسعار الفائدة في جميع الآجال على تقليل تكاليف تمويل الديون المتزايدة. تُظهر بيانات بلومبرج أنه اعتبارًا من 9 سبتمبر، بلغ حجم الدين الحكومي الأمريكي 37.4 تريليون دولار. ويمدد قانون الميزانية الذي تم تمريره مؤخرًا التخفيضات الضريبية التي أقرها ترامب، ومن المتوقع أن تظل نسبة العجز المالي الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي عند مستوى مرتفع يزيد عن 6٪.
يحاكي باينت وزيرة الخزانة السابقة جانيت ييلين (Janet Yellen)، من خلال زيادة إصدارات سندات الخزانة قصيرة الأجل من ناحية، والحفاظ على إصدارات سندات الخزانة طويلة الأجل مستقرة من ناحية أخرى، مع الإشارة في الوقت نفسه إلى أن "إصدار سندات الخزانة طويلة الأجل بالعوائد الحالية ليس هو الخيار الأفضل لدافعي الضرائب."
قال فينير بهانسالي، مؤسس LongTail Alpha: "أصبحت الديون وتكاليف خدمة الديون قيدًا على الحكومة، فهم عاجزون على المستوى المالي ولا يمكنهم فعل أي شيء حيال ذلك، لذا فهم لا يستطيعون فعل شيء سوى اللجوء إلى الاحتياطي الفيدرالي - وهذا هو الحل الوحيد. إن دفع وزير الخزانة لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل أصبح الآن إجراءً روتينيًا."
أضاف بهانسالي أن إدارة ترامب على استعداد لتحمل هذا الخطر بالنسبة لأولئك الذين يخشون تسارع التضخم: "سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي في النهاية التعاون مع الرئيس ووزارة الخزانة، حتى لو كان التضخم أعلى من ذلك."
تحذير بالمخاطر: تعكس هذه المقالة وجهات نظر الكاتب الشخصية فقط، ولا تمثل سوى مصدر مرجعي. كما أنها لا تُعَد نصيحة استثمارية أو توجيهًا ماليًا، ولا تُعبّر عن موقف منصة Markets.com.عند التفكير في تداول الأسهم، ومؤشرات الأسهم، والفوركس (العملات الأجنبية)، والسلع، والتنبؤ بأسعارها، فتذكر أن تداول عقود الفروقات ينطوي على درجة كبيرة من المخاطرة وقد ينتج عنه تكبد خسائر فادحة.أي أداء في الماضي لا يشير إلى أي نتائج مستقبلية. المعلومات المقدمة هي لأغراض معلوماتية فقط، ولا تشكل مشورة استثمارية. تداول عقود فروقات العملات الرقمية ومراهنات فروقات الأسعار محظور لكل العملاء الأفراد في بريطانيا.
