الاحتياطي الفيدرالي أمام معضلة خفض أسعار الفائدة: التضخم أم الركود؟

بعد فترة توقف دامت تسعة أشهر، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي (Fed) يستعد لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه القادم. ومع ذلك، فإن هذا الإجراء المحتمل يثير جدلاً كبيرًا، وما هو السبب الجوهري وراء هذا الجدل؟ ينبع جزء من الجدل من التوقعات الاقتصادية - يبدو أن الاقتصاد الأمريكي يتجه نحو فترة خاصة من "تباطؤ النمو وارتفاع التضخم"، أو ما يعرف بالركود التضخمي. إن زيادة الرسوم الجمركية على السلع المستوردة لا تؤدي فقط إلى عدم اليقين وتبطئ النشاط الاقتصادي، بل تدفع أيضًا بمستويات الأسعار إلى الارتفاع. في هذا السياق، ينقسم الاقتصاديون إلى معسكرين متعارضين حول "ما إذا كان ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي إعطاء الأولوية لمعالجة تباطؤ النمو أو ارتفاع التضخم". يدعو معسكر الاقتصاديين القلقين بشأن ارتفاع التضخم إلى أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير. بينما يدعو المعسكر القلق بشأن الركود الاقتصادي إلى خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر، خاصة بعد صدور تقرير الوظائف الضعيف يوم الجمعة الماضي.

لماذا الجدل الآن؟

في غياب مشكلة الركود التضخمي، ستكون أسباب خفض أسعار الفائدة بسيطة. أي منع مخاطر ضعف الاقتصاد بشكل أكبر عن طريق خفض أسعار الفائدة. يتفق الجميع تقريبًا على أن نطاق سعر الفائدة الحالي البالغ 4.25٪ إلى 4.5٪ كافٍ بالفعل لكبح الطلب إلى حد ما. لذلك، قد يؤدي خفض أسعار الفائدة إلى تحفيز النشاط الاقتصادي، ولكن في بيئة الركود التضخمي، قد يؤدي خفض أسعار الفائدة أيضًا إلى مزيد من الارتفاع في التضخم. في أغسطس، أضاف الاقتصاد الأمريكي 22 ألف وظيفة فقط، وهو أقل بكثير من "متوسط النمو الشهري الذي يزيد عن 100 ألف وظيفة" في الأشهر الثلاثة الأولى من هذا العام. يعارض جيم بيانكو، رئيس Bianco Research، خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ويعتقد أن إضافة 22 ألف وظيفة شهريًا ربما يكون هو أفضل ما يمكن تحقيقه حاليًا. في السنوات القليلة الماضية، واستنادًا إلى نمو السكان، كان يُنظر إلى إضافة حوالي 100 ألف وظيفة شهريًا على أنها الحد الأدنى المطلوب للحفاظ على استقرار معدل البطالة. لكن القليلين يذكرون أن النمو السكاني في الماضي تضمن عددًا كبيرًا من العمال المهاجرين. وفي ظل سياسة "إغلاق الحدود" التي ينتهجها الرئيس الأمريكي ترامب، قد يكون الاقتصاد الأمريكي قادرًا على توفير 22 ألف عامل فقط شهريًا، وهو ما يكفي للحفاظ على استقرار سوق العمل. وقال بيانكو في مقابلة إنه في غياب المعروض الإضافي من العمالة، فإن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في هذا الوقت لن يؤدي إلا إلى تفاقم التضخم.

وجهات نظر متباينة

من ناحية أخرى، يعتقد ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في دويتشه بنك، أن ضعف نمو الوظائف هذا الصيف لا ينبع من محدودية المعروض من العمالة، بل من الصدمة المستمرة لعدم اليقين الناجم عن زيادة الرسوم الجمركية، مما أدى إلى ضعف الطلب. ويتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر. بينما يرى ستيف إنجلاندر، رئيس استراتيجية الاقتصاد الكلي في أمريكا الشمالية في بنك ستاندرد تشارترد، أنه يجب على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر. وقال إنجلاندر إن ديناميكيات العرض والطلب في سوق العمل تخفي ضعفها الحقيقي. وأشار في تقرير بحثي إلى أنه لا يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيطلق سلسلة من التخفيضات بمقدار 50 نقطة أساس، لكن هذا التخفيض يجب أن يكون تخفيضًا "تصحيحيًا" (أي تعويض الإخفاق السابق في التيسير في الوقت المناسب). من جانبه، جادل روشير شارما، الخبير الاقتصادي في Rockefeller International، في مقال افتتاحي لصحيفة فاينانشيال تايمز، بأنه ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي أن يفكر في رفع أسعار الفائدة. وأشار إلى أن الأوضاع المالية الحالية متساهلة للغاية، وأن تضخم أسعار المستهلكين تجاوز هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ لمدة أربع سنوات متتالية، ومن المتوقع أن يظل فوق هذا المستوى في المستقبل المنظور. وقال إن وجهة النظر السائدة القائلة بأن "الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس" تنبع من "رد الفعل التحذيري المتمثل في التسرع في إنقاذ السوق عند أدنى علامة على الضعف الاقتصادي" - وهو رد فعل يضعف مصداقية الاحتياطي الفيدرالي ويغذي الفقاعات المالية على مدى عقود.